Doug Kass: Ce se întâmplă dacă David Tepper este greșit?

Bătălia pentru investiții continuă.

Interviul lui David Tepper la CNBC de joi și acoperirea de către FinTV a provocat mai mult decât o ondulație pe piețe (aici este). La un moment dat, joi, S&P 500 a scăzut cu aproape 3% sau 115 manere.

Permiteți-mi să încep prin a scrie că admirația mea pentru Tepper este profundă, deoarece, de-a lungul anilor, am scris în termeni foarte complimentari despre el. De fapt, îl consider pe Tepper (împreună cu Stan Druckenmiller și Seth Klarman de la Baupost) drept cei mai mari trei administratori de fonduri speculative din istoria modernă a investițiilor. Chiar și deasupra lui Warren Buffett.

Această rubrică va servi pentru a explica de ce, în acest caz, cred cu respect că David ar putea greși în punctul său de vedere. Aș reține că, ca întotdeauna, am mereu îndoieli și adesea greșesc. Deci, deși am folosit joi slăbiciunea pieței pentru a-mi extinde expunerea îndelungată, eu, la fel ca Tepper, s-ar putea să fiu greșit în concluziile mele.

” Continui să folosești acel cuvânt. Nu cred că înseamnă ceea ce crezi tu că înseamnă.”

- Inigo Montoya

O scufundare mai adâncă în interviul CNBC al lui David Tepper - "Este ceea ce este"

În interviul său, Tepper a făcut o serie de puncte și observații, care au dus la a lui „aplecat scurt” ale pietelor:

— Condițiile financiare s-au relaxat, ceea ce înseamnă că Rezerva Federală și alte bănci centrale ar putea fi mai stăpâne decât indică consensul. Tepper a citat, printre alți factori, o scădere recentă de 90 de puncte de bază a ratelor ipotecare, reducerea spread-urilor obligațiunilor nedorite (cu 150 bps mai mici decât la sfârșitul lunii septembrie), o scădere de -60 puncte de bază a randamentului titlurilor de stat americane.

— Într-adevăr, Fed și alte bănci centrale ne spun ce vor face: vor rămâne mai strânși mai mult timp.

— Inflația va scădea de la 8% la 4% — dar va fi greu să ajungeți la 2%.

— Majoritatea investitorilor sunt investiți între 55% și 90% - el „înclină scurt”. El a menționat că este, de asemenea, obligațiuni scurte - care, după cum s-a menționat, o strategie care probabil i-a fost împotriva lui în ultimele săptămâni.

— În sus/scădere este neatractiv, având în vedere multiplii P/E istorici ca o perspectivă probabil mai scăzută pentru EPS S&P pentru 2023.

— El a spus în mod special că „se înclină” chiar acum. Înseamnă că, pentru mine, se poate răzgândi oricând.

— S-ar putea să ne mutăm într-o recesiune ușoară.

— În ceea ce privește multiplu P/E, pe baza istoricului, expansiunea P/E ar trebui să fie limitată. Am ieșit de 11x-12x din Marea Recesiune în 2010, comparativ cu 17x acum.

— Chiar și cu scăderea recentă a pieței, acțiunile s-au agravat cu o rată anuală de aproximativ +7% în ultimul deceniu. Aceasta este o rată de rentabilitate sănătoasă.

În realitate, ceea ce a făcut David Tepper a fost să ofere o viziune consensuală asupra Fed și a acțiunilor sale probabile, inflația, evaluarea și prețurile acțiunilor. Mulți dintre noi, precum Mike Wilson de la Morgan Stanley și alții, inclusiv eu, am fost îngrijorați de piață și de mulți dintre factorii despre care Tepper a discutat la CNBC în ultimele 12 luni.

Dar, mai important, consensul s-a mutat deja spre punctul de vedere al lui David Tepper în ultimele luni.

Cu alte cuvinte, a oferit un consens și nimic treptat de nou.

În plus, aș oferi că David Tepper ar fi căzut într-una dintre gafele clasice, deși în mod clar este mult mai inteligent decât Vizzini în The Princess Bride care a rostit celebru:

„Ai fost victima uneia dintre gafele clasice... dintre care cel mai faimos este, „Nu vă implicați niciodată într-un război terestru în Asia” – dar doar puțin mai puțin cunoscut este acesta: „Nu mergeți niciodată împotriva unui sicilian când moartea este pe linie”! Ha ha ha ha ha ha ha! Ha ha ha ha ha ha ha!

Mai degrabă, David Tepper, pentru una dintre puținele ori, poate face o greșeală prin aplicare primul nivel și consens gândire.

Dă-mi, în schimb”gândire de al doilea nivel,” deoarece aproape toate preocupările exprimate de Tepper sunt bine cunoscute și este posibil să fi fost deja ignorate.

Încă o observație importantă.

În ceea ce privește îngrijorarea sa cu privire la rolul continuu de solicit al bancherilor centrali, într-un tweet de joi am susținut că, deși înțeleg mesajul lui Tepper, că nu ar trebui să luptăm cu Fed, piețele au scăzut deja dramatic, iar inflația bună dă semne de moderare. Inflația salarială rămâne problematică, dar și aceasta este un „cunoscut necunoscut.”

Mai mult decât atât, probabil, multe acțiuni cu capitalizare mare cu francize intacte și șanțuri în adâncime au fost șterse.

Dar poate, și mai important, este că o mare parte din înăsprirea Fed este în urmă, deoarece Fed a ridicat deja Fed Funds la peste 4% și este probabil în 75 de puncte de bază de la atingerea ratei finale:

Deși pot înțelege punctul de vedere al lui David Tepper de a nu lupta cu Fed - ceea ce nu înțeleg acum este de ce - după ce piața a scăzut și după ce Fed a crescut rata Fed Funds la peste 4% și este probabil în 75 bps sau cam asa ceva. din tariful terminal. @jimcramer @tomkeene @ferrotv

- Dougie Kass (@DougKass) December 22, 2022

Linia de fund

"Neconceput!"

- Vizzini

Deși îl admir enorm pe David Tepper (sunt chiar un fanboy!) și cred că există o serie de factori care ar putea împiedica avansul în sus al acțiunilor, motivele oferite în interviul lui David Tepper de joi la CNBC nu au fost motive justificabile pentru acest observator.

Majoritatea factorilor negativi menționați sunt cunoscuți și aproape toți au fost acceptați de consens.

Într-adevăr, o recesiune din 2023 - de care se teme David Tepper - poate fi cea mai promovată recesiune din istorie!

Principala critică pe care o am la interviul său și răspunsul negativ al pieței este că a exprimat prea multă „gândire de la primul nivel”/consens și prea puțină „gândire de al doilea nivel”/contrară.

Din punctul meu de vedere, mass-media de afaceri a raportat comentariile lui Tepper într-o manieră hiperbolică și poate să fi contribuit la un răspuns prea emoțional care a doborât S&P 500 cu 115 mâne, sau aproape 3%, la minimele dimineții. Relatările lor cu privire la interviul lui Tepper au exagerat intensitatea opiniilor sale de urs – deoarece, în realitate, el a fost mai măsurat decât raportat în general.

După cum sa spus în numeroase ocazii, aceasta este o piață provocatoare. Dar este o piata care ar trebui abordata fara emotii.

Pentru mine și, ca întotdeauna, s-ar putea să greșesc, cu indicele de numerar S&P îndreptându-se spre limita inferioară - numerarul tranzacționat la 3770 la minimul de joi - din intervalul de tranzacționare așteptat (3700-4100), părerea mea este că joi a fost un posibilitatea de a cumpăra și nu de a vinde.

În ciuda avertismentelor lui David Tepper și a reacției adverse a pieței, am avut expunere mai lungă.

(Acest comentariu a apărut inițial pe Real Money Pro pe 23 decembrie. Click aici pentru a afla despre acest serviciu dinamic de informare a pieței pentru comercianții activi și pentru a primi Doug Kass's Jurnal zilnic si coloane in fiecare zi de la Paul Price, Bret Jensen si altii.)