Doug Kass: Era iresponsabilității s-ar putea termina în curând

Joi a fost o prezentare bis, deoarece, pentru a doua oară într-o săptămână, stocurile s-au prăbușit.

Schimbarea pieței de luni a fost urmată de scăderea vicioasă de ieri, pe măsură ce rotația de la creștere la valoare s-a intensificat pe măsură ce acțiunile s-au scufundat brusc după-amiaza.

Rubrica mea de la sfârșitul lunii decembrie 2021, „Ar putea configurația pentru 2022 să prezinte un sfârșit la revenirea taurului de 12 ani? " am încorporat preocupările mele specifice privind piața și sectorul (de creștere).

În această misivă am expus riscurile pe care le-am văzut.

Pentru a rezuma:

* Configurația pentru 2022 este mult diferită de 2021.

* După o perioadă lungă de amploare fiscală și monetară nelimitată, părăsim activitatea economică de vârf și lichiditatea maximă

* Vinde putere și cumpăr slăbiciune?

* Creșterea și tendința îngustă a performanței pieței în „The Nifty Seven” a devenit din ce în ce mai extremă, vizibilă și îngrijorătoare

* Din aprilie 2021, peste jumătate din câștigul S&P provine de la doar cinci acțiuni

* Efectul din ianuarie anul acesta ar putea duce la slăbiciune în „Nifty Seven” uns, deoarece investitorii amână un eveniment fiscal și puterea acțiunilor cu valoare doborâtă, deoarece investitorii văd valoarea relativă

* Îmi este teamă de Omicron nu din cauza virulenței sale, ci din cauza impactului său probabil continuu asupra lanțurilor de aprovizionare și, la rândul său, a inflației

Această ilustrație a surprins preocupările mele cu privire la o piață grea de top în care câțiva soldați unși („The Nifty Seven”) s-au mutat din ce în ce mai sus când soldații – restul pieței – s-au mutat tot mai jos, amintindu-ne de un citat Bob Farrell, văzut mai târziu în această postare, despre riscurile asociate cu conducerea îngustă.

Acum este clar că prima parte a lunii ianuarie a prezentat o schimbare marcată și o inversare a modelului, deoarece liderii pieței au scăzut puternic, împreună cu indicele Nasdaq, iar acțiunile de valoare au început să se răzbune din urmă.

În mintea mea, nu a fost suficient timp pentru manageri să facă schimbarea – așa că acum vedem Value FOMO în timp ce investitorii aleargă să cumpere valoare și să renunțe la tehnologia cu capitalizare mare.

Dar sunt înaintea mea – așa că permiteți-mi să mă întorc la observațiile mele anterioare.

În multe privințe, este „diferit de data aceasta” pentru piețe.

Timp de câțiva ani, Rezerva Federală și bancherii centrali din întreaga lume au prețuit banii substanțial sub rata inflației – servind pentru a acorda licență investitorilor să reducă fluxurile de numerar la multipli amețitori. Drept urmare, indicele S&P a avansat cu o rată anuală compusă de +23.5% în ultimii trei ani.

Am avertizat că, cu inflația scăpată de sub control și cu dislocarea lanțului de aprovizionare care nu se poate rezolva ușor, era inevitabil ca Rezerva Federală să fie mai „solicită” decât se aștepta consensul – și că era inevitabil ca piețele să fie raspunde prost.

Săptămâna aceasta am avut o idee despre ceea ce ar putea fi în viitorul nostru de investiții, deoarece piețele au fost surprinse să afle că Fed nu se gândește doar să pună capăt QE, ci și să își reducă bilanțul de îndată ce anul acesta. La începutul acestei săptămâni, această revelație conținută în procesele-verbale Fed a dus la o scădere rapidă și considerabilă a ambelor acțiuni, acțiunile Nasdaq cu cele mai speculative prețuri suferind cele mai grave daune și obligațiuni.

Filmul a fost redat ieri.

Săptămâna trecută, obligațiunea lungă a suferit cel mai prost randament total din săptămâna calendaristică din aproape 50 de ani – scăderea prețului (și creșterea randamentului) timp de cinci sesiuni consecutive – pierzând peste 9% din valoare. Dacă această pierdere de -9.3% ar fi văzută ca un an, ar fi al cincilea cel mai rău an din cinci decenii:

Această dată este diferită – atât din punct de vedere al politicii Fed, cât și al politicii

Configurarea politicii Fed în 2022 este mult diferită de cea de la sfârșitul lui 2018 sau începutul lui 2021.

În urmă cu trei ani, inflația era liniştită. În orice măsură, inflația este acum mult peste țintele Fed și îi afectează pe cei care își pot permite cel mai puțin creșterea prețurilor. În ciuda faptului că și-a întors coada la începutul anului 2019 după vânzările bruște ale pieței de acțiuni din 4T2018, Fed se confruntă astăzi cu obstacole politice și economice mai formidabile în susținerea acțiunilor.

Inflația dăunează celor mai vulnerabile circumscripții politice și, cu mult mai mult accent pe „echitate”, politica din 2022 este, de asemenea, diferită față de orice moment în anii precedenți. Optica politică a Fed-ului care ridică din nou acțiunile în timp ce inflația crește prețul alimentelor, energiei și locuințelor pentru majoritatea oamenilor este foarte neatractiv. În mediul politic actual, rezistența la orice lucru perceput ca un alt salvare a celor 1% poate fi mai semnificativă decât apreciază majoritatea oamenilor.

Marea rotație a creșterii

„Piețele sunt cele mai puternice atunci când sunt largi și cele mai slabe atunci când se îngustează la o mână de nume de top.”
- Cele zece reguli pentru investiții ale lui Bob Farrell

În scrierile mele anticipez și încerc să scriu despre unde merge pucul și nu unde a fost.

Această creștere rapidă a ratelor dobânzilor va avea, de asemenea, probabil un impact negativ continuu asupra tuturor segmentelor pieței – în special a acțiunilor de creștere – prin creșterea costului fără risc al capitalului și prin reducerea valorii actuale a câștigurilor acestora.

Creșterea modestă a ratelor dobânzilor în a doua jumătate a anului trecut începuse deja să scoată vântul pe cele mai speculative acțiuni ale căror speranțe de câștig se stingeau în viitor.

Următorul grafic care arată procentul ridicat de acțiuni Nasdaq tranzacționate cu cel puțin 50% sub maximele lor recente:

De luni de zile am avertizat despre pericolele îngustării liderului pieței, menționând că piețele au fost susținute de performanța unui număr mic de acțiuni – în special Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) și Microsoft (MSFT) – în timp ce multe alte acțiuni „valorice” și restul pieței au continuat să scadă.

Odată cu creșterea ratelor, văd că cele mai mari companii de tehnologie, care au o pondere semnificativă pe piață și au fost până recent afectate doar modest, probabil că vor suferi mult mai mult în lunile următoare.

Evaluările rămân ridicate

Consider și sunt în continuare de părere că optimismul general al pieței și evaluările ridicate în fața a numeroase vânt contra fundamentale nu sunt justificate. Mai mult, credem că bifurcarea extremă a pieței – atât de vizibilă în ultimii câțiva ani – va avea, în plinătatea timpului, consecințe negative pe piață. Într-adevăr, daunele din ultima săptămână aduse foștilor lideri de creștere ar putea fi începutul unei perioade prelungite de slăbiciune a pieței.

Deși evaluările și sentimentul nu sunt instrumente de sincronizare foarte bune, am petrecut mult timp cronicind și discutând cum ne aflăm în percentilele 95-100 în evaluările bursiere – CAPE lui Shiller, capitalizarea totală a pieței/PIB etc.

Pentru mine, următorul grafic – prețul S&P la vânzări, care nu poate fi manipulat de ajustări - evidențiază gradul de supraevaluare prezent astăzi:

Sursa: ZeroHedge

Era de Bullishness iresponsabil Se poate termina în curând

2021 a început cu o căsătorie a politicilor fiscale și monetare, pe care lumea nu le-a văzut niciodată și, pe măsură ce anul se termină, cu un eșec. Reconstruiește mai bine Bill și o bancă centrală care iese rapid din afacerea de cumpărare de obligațiuni.

Deși există întotdeauna posibilitatea ca impactul preocupărilor noastre să scadă – producând rezultate mai pozitive pe piață și economice – rămânem îndoieli, deoarece am atașa o probabilitate tot mai mare ca creșterea economică să încetinească în raport cu așteptările și ca presiunile inflaționiste să continue în fața a dislocărilor ofertei influențate în mare măsură de restricțiile de țară și de afaceri. Acest lucru va servi probabil la producerea de profituri corporative dezamăgitoare.

Lăsând deoparte majorările ratelor dobânzilor, Fed pune capăt unui program de relaxare cantitativă de 1.44 trilioane de dolari în următoarele trei luni. Adică mai mult decât QE1 și QE2 combinate și este cu 40% peste dimensiunea QE3. Acest robinet de lichiditate este închis în același timp în care Banca Centrală Europeană își încheie programul de achiziții de urgență în caz de pandemie (PEPP). BoE s-a terminat, BoC s-a terminat și QE de la Reserve Bank of Australia s-ar putea termina în câteva luni.

În condițiile în care ratele vor atinge limita zero, pivotul monetar al Rezervei Federale se va dovedi probabil problematic pentru piețe, deoarece are acum noi constrângeri cu inflația persistentă.

Acest exces de timp și volum de politică ne-a pus în dificultate prin:

* Avivarea unui balon de active periculoase alimentat de lichiditatea politicii

* Adâncirea inegalității veniturilor și a bogăției

* Abordarea unei politici de tipărire a banilor care a generat inflație de care va fi greu să scapi

La ce altceva ne așteptăm în 2022?

După cum am scris anterior în Jurnalul meu, singura certitudine este lipsa de certitudine, așa că dezvoltarea unui set de ipoteze și concluzii de bază pentru 2022 este la fel de dificilă ca niciodată. Dar voi încerca și voi oferi părerile mele despre ceea ce ar putea fi în magazin.

Aceasta este cea mai importantă parte a deschiderii de astăzi:

1. O evaluare generală a resetat mai jos. În medie, de-a lungul istoriei, o creștere cu 100 de puncte de bază a ratelor fondurilor alimentare este asociată cu o ajustare a evaluării cu aproximativ 15% mai mică. Având în vedere evaluările ridicate de astăzi, această resetare are potențialul de a fi mai mult decât media istorică.
2. O schimbare durabilă de rotație de la creștere la valoare. Într-o oarecare măsură, acest lucru reflectă pivotul Fed, care va produce probabil rate mai mari ale dobânzilor, contribuind la impactul negativ asupra modelelor de fluxuri de numerar actualizate ale acțiunilor de creștere pe termen lung.
3. Creștere dezamăgitoare a EPS, probabil sub 5%, comparativ cu așteptările mai mari. Una dintre cele mai mari surprize din acest an a fost rezistența profiturilor corporative. Cu toate acestea, potențialele influențe negative care contribuie includ presiunea probabilă pe marjă din cauza costurilor mai mari, o înăsprire a Fed, unele dovezi ale creșterii cererii etc.
4. Creșterea moderată a EPS, dacă este o creștere, atunci când este combinată cu evaluări mai scăzute, s-ar putea traduce în randamente generale negative pentru S&P în 2022.
5. Cu o inflație ridicată în continuare – o taxă regresivă, o creștere continuă a decalajului venit/avuție adăpostește o gamă largă de probleme sociale, economice și politice și ramificații investiționale.
6. O Fed mai agresivă decât se reflectă în așteptările generale. Mai puțină lichiditate ar putea duce la o reducere semnificativă a fluxurilor către fondurile de acțiuni, care a furnizat piețelor un combustibil fără precedent în 2021.
7. Continuarea problemelor lanțului de aprovizionare care, parțial, alimentează inflația și presiunile inflaționiste la niveluri mult peste consens. Este important să ne amintim că multe dintre cele mai importante lanțuri de aprovizionare se află în străinătate, unde au fost instituite activități mai restrictive și închideri sociale. Cu alte cuvinte, SUA nu își controlează în totalitate destinul economic într-o lume plată și interconectată.

Rezumat

Mi-am încheiat "Prevesti" coloană acum două săptămâni cu următoarele:

După cum am menționat mai devreme, configurația pentru 2022 este mult diferită de cea din anii precedenți. De fapt, este mult diferit de oricând în ultimii 13 ani - o perioadă în care randamentele pentru toți anii, cu excepția unuia, au fost pozitive. (Notă: 17 din ultimii 19 ani au prezentat randamente S&P pozitive!)

Cel mai important, politica fiscală și monetară nu mai este nelimitată și probabil că am depășit cu mult punctele de vârf ale activității economice și ale lichidității.

Odată cu pivotarea politicii monetare, iar Fed-ul prioritizează acum lupta împotriva inflației, ratele dobânzilor vor continua să crească – punând presiune asupra acțiunilor, în general, și asupra acțiunilor de creștere pe durată lungă, în special.

După trei ani de performanță anuală combinată de aproximativ +23%-24%/an în medii, o combinație de considerații politice și îngrijorări bine plasate cu privire la inflație va împinge probabil Fed să fie mult mai solicită decât se așteaptă consensul.

Consider că scăderea acțiunilor din ianuarie este un posibil precursor pentru restul anului 2022. Dacă sunt corect în vedere, acest lucru ar duce probabil la un nou regim de volatilitate sporită atât pe piețele de acțiuni, cât și pe cele de obligațiuni.

„Ursismul iresponsabil” s-ar putea termina, iar îngustimea avansului pieței (care a susținut indicii) s-a apropiat probabil de o extremă în urmă cu zece zile... exact în momentul în care condițiile financiare se înăspesc.

Mergeți cu atenție, deoarece banii sunt regele.

TINA („nu există alternativă”), cunoaste CITA (“numerarul este alternativa").

(AAPL, GOOGL, NVDA și MSFT sunt participații în Alerte de acțiune PLUS membru club. Vrei să fii alertat înainte ca AAP să cumpere sau să vândă aceste acțiuni? Aflați mai multe acum.)

(Acest comentariu a apărut inițial pe Real Money Pro pe 14 ianuarie. Click aici pentru a afla despre acest serviciu dinamic de informare a pieței pentru comercianții activi și pentru a primi Doug Kass's Jurnal zilnic si coloane din Paul Price, Bret Jensen si altii.)