VIX Volatility prevestește un accident?

Investitorii nervoși pot declanșa o criză de vânzări. Fii cu ochii pe turbulențele pieței.

Piața pare să devină ciudată. Indicele S&P 500 a crescut cu 3.1% pe 4 octombrie, cu 2.8% pe 7. Dacă piața s-a comportat normal, astfel de mișcări ar trebui să fie rare, având loc, respectiv, o dată la trei ani și, respectiv, o dată pe an.

Două mișcări mari într-o săptămână. Au senzația șocurilor dinaintea unui cutremur. Aceste zgomote sugerează că acțiunile se pregătesc pentru un colaps catastrofal, alimentat de recesiune în anul următor?

Volatilitatea pieței este ceva de urmărit: VIX-ul CBOE, o măsură a incertitudinii bazată pe opțiuni în S&P, s-a dublat de la începutul anului. Dar nu merge la numerar încă. Mai întâi aruncați o privire asupra imaginii de ansamblu, ceea ce înseamnă sute sau mii de puncte de date.

Acea vedere, văzută în cele patru grafice afișate mai jos, este mai puțin înfricoșătoare. Aceasta sugerează că, deși acțiunile sunt mai mari decât de obicei în zilele noastre, ele nu afișează tipul de volatilitate care însoțește prăbușirile.

Problema cu mișcările de trei puncte procentuale este că ele echivalează cu mișcări de 1,000 de puncte în Dow. Apoi primești titlul mare și te sperii.

Același lucru se întâmplă cu atacurile rechinilor și uraganele. Un eveniment recent creează o impresie puternică despre frecvența unor nenorociri. Impresia se poate dovedi a fi greșită. O puteți corecta uitându-vă la un set mare de date. Graficele folosesc date din 1950.

Trei dintre grafice prezintă prețurile istorice. Acestea arată niveluri de volatilitate măsurate pe diferite scale: zilnic, lunar și trimestrial.

Al patrulea grafic arată unde a fost VIX. Acest indice mult urmărit este calculat ca nivelul anualizat de volatilitate care ar explica prețurile opțiunilor din orice zi. Atunci când comercianții de opțiuni se așteaptă la mișcări mai mari în S&P, ei sunt dispuși să plătească mai mult pentru opțiuni.

Speculatorii pot paria că fluctuațiile de pe piața de valori vor deveni mai mari și, uneori, fac acele pariuri atunci când volatilitatea istorică a fost redusă. Orice ar putea declanșa o creștere a prețurilor opțiunilor - scăderea de ieri, o creștere a ratei Fed, o explozie pe un pod. În acest moment, VIX este cu mult peste media sa pe termen lung de 19%, dar nu se apropie de nivelul înfricoșător observat la începutul pandemiei.

Dacă prețurile acțiunilor s-ar comporta normal, o mișcare de 3% în sus sau în jos ar fi foarte neobișnuită. În termeni statistici, ar fi la nivel de 3 sigma.

Ce se înțelege prin „normal”? În acest context, înseamnă că, atunci când măsurați mișcările prețurilor în logaritmi, distribuția rezultată arată ca curba familiară în formă de clopot care descrie lucruri precum înălțimi și timpi de livrare a pizza. Cu alte cuvinte: mișcările prețului acțiunilor au o distribuție log-normală. Ei bine aproape.

Ipoteza log-normală funcționează destul de bine pentru majoritatea scopurilor. Este folosit în formula de evaluare a opțiunii Black-Scholes, de exemplu. O variație a acelei formule, executată invers, generează indicele de volatilitate VIX de la prețurile opțiunilor pe termen scurt de pe S&P 500.

Dar curba log-normal face o treabă proastă în calcularea probabilității de mișcări mari. Acesta prezice, de exemplu, că tipul de accident de o zi văzut în Lunia Neagră în 1987 ar avea loc doar o dată la 10 sexdecillion virgintillion de ani. Ei bine, am avut accidentul, iar universul nu este chiar atât de vechi.

Ce zici de mini-accidentul din 7 octombrie? Log-normal spune că vom obține o mișcare în sus sau în jos de această dimensiune doar o dată în 226 de zile de tranzacționare, sau aproximativ o dată pe an. Istoria este altceva. Din 1950, acest tip de scădere a avut loc o dată la fiecare 59 de zile de tranzacționare.

Deci, data viitoare când vedeți un titlu despre o mișcare de 1,000 de puncte în media Dow Jones, respirați adânc și vizitați un set de date mare care îl pune în context.

Două fapte sunt utile pentru a pune cele trei diagrame de volatilitate istorică în context unul cu celălalt. În primul rând, abaterea standard a celor 18,317 mișcări zilnice ale indicelui S&P de la mijlocul secolului ajunge la 1%. Adică, o fluctuație zilnică de 1% este normală pentru piață și justifică o ridicare din umeri.

Cu toate acestea, dacă te uiți doar la 252 de zile de tranzacționare la un moment dat - adică valoarea unui an - obții numere puțin mai mici pentru abaterea standard. Linia albastră din graficul Daily Volatility are o medie de doar 0.9%.

Faptul că aceste două abateri standard nu sunt exact aceleași vă spune ceva despre bursa. Nu este o plimbare complet întâmplătoare.

Mai degrabă, există o ușoară tendință de a persista. Avem câteva perioade de un an în care investitorii se simt optimiști, astfel încât fluctuațiile zilnice se grupează în jurul unui număr pozitiv, și alte perioade de un an în care sentimentul persistent de urs are fluctuații în jurul unui număr negativ. Cu istoriile de un an vezi clusterele. Cu un set de date de 72 de ani, puneți piețele bull și piețele urs într-un singur pot mare și există mai multă variabilitate generală.

Celălalt fapt despre piața noastră de valori în mare parte pașnică este că abaterile standard cresc cu rădăcina pătrată a perioadei de timp. Deoarece rădăcina pătrată a lui 252 este de aproximativ 16, o abatere zilnică de 1% se traduce într-o abatere standard anuală de aproximativ 16%. Sau, ai putea să te uiți la acele cifre pentru volatilitatea trimestrială, care tind să fie între 7% și 8%, și să le dublezi, ajungând destul de aproape de același 16%.

Vom primi mai multe mutari de 3% anul acesta? Destul de posibil. Piața este agitată, în parte din cauza tuturor titlurilor despre Rusia, dolar și aterizarea grea pe care Rezerva Federală ar putea să le ofere. Dacă aș fi un investitor speculativ, aș face un pariu pe o creștere continuă a VIX.

Va avea loc o prăbușire – o continuare a pieței urs din acest an (-25% față de maxim, până acum) care ar duce pierderea cumulată la 50%? De asemenea, posibil, dar mai puțin probabil.

Și vom avea un alt accident de o zi ca cel de acum 35 de ani? O să-mi scot gâtul și să spun că următorul dintre acestea va avea loc cândva înainte de a trece 1 miliard de ani.

Acțiunile au risc. Traieste cu asta.