Ratele ultra-scazute cauzeaza o crestere ultra-scazuta?

La mijlocul lunii iunie, bursa a scăzut cu aproape 25%. Căutările pentru „recesiune” pe Google au atins cel mai înalt nivel din 2008. Și ce s-a întâmplat cu viziunea pieței cu privire la ratele dobânzilor viitoare? Au căzut.

Nu este o surpriză – știm cu toții că scăderea ratelor dobânzilor este modalitatea corectă de a răspunde atunci când economia se slăbește.

Dar în cel mai recent interviu al meu pentru Top Traders Unplugged, stimatul istoric financiar britanic, Edward Chancellor, contestă în mod controversat această gândire.

El spune că ratele dobânzilor ultra-scăzute, de tipul celor pe care le-am avut de la Marea noastră recesiune din 2008, au făcut un mare rău.

Ratele scăzute ale dobânzilor dăunează companiilor și persoanelor fizice?

Noua sa carte, Prețul timpului: Istoria reală a interesului discută despre lunga istorie a dobânzilor și apariția ratelor scăzute. Dar, mai provocator, el consideră că dobânzile ultra-scăzute stabilite de băncile centrale începând cu 2008 ar putea fi de fapt responsabile pentru creșterea economică lentă de atunci. Și el arată că ratele scăzute ale dobânzilor influențează companiile și persoanele fizice în moduri care sunt adesea ratate.

Ratele scăzute ale dobânzii încurajează companiile zombie

O posibilă cale de la ratele scăzute la creșterea scăzută este prin intermediul „zombiilor” corporativi – firme cu productivitate scăzută, încărcate cu datorii mari. Ei sunt morții care merg, incapabili să crească din cauza productivității lor slabe, dar incapabili să fie uciși nici pentru că ratele scăzute mențin rambursarea datoriei lor gestionabilă, permițându-le să evite falimentul.

Cancelarul notează că, după criza datoriilor în euro, cele mai scăzute rate de insolvență au fost în Grecia, Spania și Italia – exact acolo unde criza a fost cea mai acută și unde ne-am aștepta la cea mai mare nevoie de restructurare. Nou cercetări de la Fed din San Francisco sugerează că băncile ar putea menține aceste firme neproductive pe linia de plutire prin reînnoirea împrumuturilor, dacă consideră că acest lucru crește șansele de a-și recupera investiția inițială.

Ai putea crede că companiile mai eficiente ar alunga în cele din urmă zombii din afaceri. Dar de ce să intri într-o industrie cu supracapacitate în care operatorii tradiționali sunt subvenționați de băncile lor? Cancelarul crede că se dezvoltă o buclă de feedback cu zombi neproductivi care scad creșterea și inflația, ceea ce stimulează băncile centrale să mențină ratele scăzute, ceea ce la rândul său îi ține pe zombi „în viață” și începe ciclul din nou.

Ratele scăzute ale dobânzii Încurajează „Nici o cale către profitabilitate” unicorni

El discută, de asemenea, o altă creatură corporativă ciudată generată de rate scăzute - unicornul „fără cale către profit”.

Având capital atât abundent, cât și ieftin, firme precum Uber și WeWork au reușit să strângă și să cheltuiască zeci de miliarde pentru eforturi neproductive. El citează un corespondent al Financial Times: „Aceste companii folosesc talentul inginerilor și programatorilor și specialiștilor de marketing care ar putea fi folosiți în întreprinderi mai productive”.

În același mod în care zombii țin resursele prinse în zone cu productivitate scăzută, unicornii canalizează resurse potențial productive în zone care generează puțin capital tangibil și aproape nicio perspectivă de revenire.

Finanțarea ieftină provoacă o „bulă de globalizare”:

Banii ieftini joacă un rol important în ceea ce Cancelarul numește „bulă de globalizare”. Lanțurile globale de aprovizionare necesită capital pentru a le susține, iar finanțarea este furnizată în dolari SUA. Ratele dobânzilor ultra-scăzute înseamnă că nu costă mult să legați banii în lanțuri de aprovizionare lungi și complexe, dintre care cele mai elaborate se întinde pe mai mult de cinci țări și mai multe continente.

Lanțurile lungi permit producția de bunuri acolo unde forța de muncă este cea mai ieftină, menținând inflația la un nivel scăzut, parțial prin presiunea asupra salariilor de producție în țări precum SUA. Și încă o dată apare un ciclu – inflația scăzută încurajează băncile centrale să rămână cu rate ultra-scăzute, ceea ce permite ca aceste lanțuri lungi de aprovizionare să fie exploatate în mod profitabil, ceea ce alimentează o inflație mai scăzută.

Acum un deceniu, majoritatea oamenilor, inclusiv eu, nu erau îngrijorați de acest lucru.

Ne-am înșelat.

Lanțurile complexe de aprovizionare sunt fragile – pot fi întrerupte atunci când lucruri precum pandemiile și invaziile rusești se materializează brusc. Chiar și lanțurile globale de aprovizionare care nu se întrerup nu sunt fără costuri – cel puțin pentru contribuabilii din SUA. Mai trebuie să plătim pentru Marina SUA, a cărei poliție ține deschise rutele de transport maritim. Și fragilitatea socială crește, deoarece salariile mici contribuie la inegalitate și dezamăgire.

Ratele scăzute ale dobânzilor creează o pană între generații

Ratele dobânzilor foarte scăzute afectează și persoanele fizice, adesea în moduri care sunt omise de teoria standard. În Germania și Japonia, unde depozitele bancare sunt cel mai important activ al gospodăriilor, ratele scăzute ale dobânzii acționează ca un impozit, obligând oamenii să economisească mai mult pentru pensie.

Pe de altă parte, ratele scăzute cresc valoarea locuinței și a capitalului propriu, motiv pentru care se consideră adesea că gospodăriile din SUA beneficiază, deoarece dețin cote relativ mari din ambele. Dar proprietatea asupra acelor active este înclinată către gospodăriile mai în vârstă și mai bogate. Există o mulțime de oameni în SUA care nu dețin nici stocuri, nici case, mulți dintre ei tineri.

După cum am scris anul trecut, acest lucru generează un sentiment periculos de nihilism generațional și a dorința de a se încurca cu lucrurile.

Ce putem face?

Ideile cancelarului sunt controversate. Unii oameni fie nu sunt de acord cu concluziile sale, fie cred că beneficiile tarifelor mici depășesc costurile lor. Dar chiar și acei critici ar fi greu să nu fie de acord cu punctul său de vedere conform căruia interesul este o parte fundamentală a societății umane, o punte între prezent și viitor.

Având în vedere lista lungă de efecte potențial negative documentate de Cancelar, prudența sugerează că ar trebui să evităm stabilirea ratelor la sau aproape de zero, ca nu cumva acel pod să fie slăbit sau spălat. La urma urmei, așa cum spune Chancellor în cartea sa, capitalul constă într-un flux de venit viitor actualizat la valoarea sa actuală folosind ratele dobânzii.

Prin urmare, fără dobândă, nu poate exista capital. Fără capital, fără capitalism.