Creșterea disciplinată face din Skechers USA un holding de calitate

Prima dată am făcut Skechers SUA
SKX
o idee lungă în aprilie 2016 și a închis poziția în martie 2018 pentru a-și menține performanța de 5% față de S&P 500. La scurt timp după aceea, am făcut din nou acțiunea o idee lungă în mai 2018. De atunci, stocul a crescut cu 29% în comparație la un câștig de 53% pentru S&P 500. Acțiunea prezintă în continuare risc/recompensă excelentă și ar putea valora 70+ USD/acțiune astăzi – un avantaj de 79%+.

Stocul Skechers are un avantaj puternic pe baza:

• amprenta mare a magazinului fizic al companiei
• câștiguri consistente ale cotei de piață
• avantaje la scară largă de care se bucură compania ca a treia marcă globală de încălțăminte
• capacitatea de a-și atinge piața de nișă cu confort și valoare
• Evaluarea actuală a stocului implică că profiturile vor scădea permanent cu 20% sub nivelurile actuale.

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 5

Ce funcționează

Magazinele stimulează creșterea: Skechers operează o afacere en-gros care furnizează magazine tradiționale cu amănuntul și magazine specializate. În plus, Skechers operează un segment direct către consumator care se mândrește cu o rețea mare de 4,308 de magazine cu marca Skechers în întreaga lume. Numărul de magazine Skechers este de peste patru ori mai mare decât ~1,048 magazine cu amănuntul la nivel mondial al gigantului de încălțăminte Nike
NKE
.

Rețeaua mare de distribuție a Skechers este un avantaj cheie pe piața extrem de fragmentată de îmbrăcăminte și încălțăminte. Deși există puține bariere în calea intrării în industria încălțămintei, este mult mai dificil să ajungi la clienți așa cum o poate face Skechers. Rețeaua puternică de distribuție a Skechers a alimentat vânzările și creșterea profitului companiei din punct de vedere istoric și o poziționează pentru o creștere continuă în viitor.

Câștiguri din cota de piață: Skechers este al treilea cel mai mare brand de încălțăminte în lume și compania este încă în creștere. Vânzările companiei în SUA au crescut de la 1.1 miliarde de dolari în 2012 la 2.6 miliarde de dolari în 2022, sau 10% combinat anual. În același timp, ponderea Skechers în cheltuielile cu îmbrăcămintea și încălțămintea din SUA a crescut de la 0.08% la 0.14%, conform Figura 2.

Figura 2: Ponderea Skechers în cheltuielile cu îmbrăcămintea și încălțămintea din SUA: 2012 – 202

Vânzările internaționale sunt și mai puternice: Skechers are un brand global puternic în peste 180 de țări. În timp ce afacerile interne ale companiei sunt puternice, segmentul său internațional a reprezentat 57% din vânzările totale în 1T22 și crește chiar mai rapid decât segmentul său intern. Din 2016, veniturile internaționale ale Skechers au crescut cu 18% CAGR, iar doar anul trecut, veniturile internaționale ale companiei au crescut cu 37% de la an la an (YoY).

Privind în perspectivă, dacă Skechers poate crește vânzările în conformitate cu ratele sale istorice, compania este poziționată să își crească cota pe piața globală a încălțămintei casual, care Cercetare și piețe se așteaptă să crească cu doar 2.6% CAGR până în 2026.

Costurile sunt în scădere: Abordarea disciplinată a companiei față de creștere diferă de mulți dintre concurenții săi. Allbirds (BIRD), de exemplu, a adoptat o strategie de „creștere cu orice preț”. Skechers, pe de altă parte, crește veniturile și câștigă cotă de piață, reducând în același timp rata cheltuielilor operaționale. Cheltuielile de exploatare pentru ultimele douăsprezece luni (TTM) ale Skechers ca procent din venituri au scăzut trimestrial (Ttrimestrul trimestrial) în fiecare dintre ultimele cinci trimestre, de la 45% în trimestrul 4 la puțin sub 20% în 40T1.

Figura 3: Cheltuielile operaționale ale Skechers ca procent din venit: 4T20 – 1Q22

Câștigurile de bază continuă să crească: Câștigurile superioare de creștere ale Skechers conduc, de asemenea, la rezultate consistente. Skechers și-a îmbunătățit veniturile de bază pe an în nouă din ultimii zece ani, doar 2020 înregistrând o scădere față de anul trecut în acel timp. Veniturile de bază ale companiei au crescut de la 6 milioane de dolari în 2012 la 434 de milioane de dolari în 2021.

Ce nu funcționează

Industria extrem de competitivă: Industria încălțămintei este fragmentată și are foarte puține bariere la intrare. Concurenții mari, precum Nike și Adidas (ADDYY) au mărci puternice, bine dezvoltate și bugete mari de marketing. Capacitatea Nike de a cheltui milioane de dolari pe aprobări este un avantaj competitiv de lungă durată de care se bucură compania pentru a-și menține marca relevantă. Ca referință, cheltuielile totale de vânzare și administrative ale Nike în ultimele douăsprezece luni (TTM) de 14.5 miliarde de dolari reprezintă de 2.2 ori veniturile TTM ale Skechers.

Deși poate avea un buget de marketing mai mic, Skechers este în continuare capabil să încheie oferte de aprobare și chiar să ruleze Reclame pentru Super Bowl în drumul său spre dezvoltarea unui brand global bine-cunoscut centrat pe confort și accesibilitate. Compania știe cum să ajungă unde contează atunci când vine vorba de utilizarea resurselor limitate de marketing. În plus, după cum sa menționat deja, cel mai mare avantaj al Skechers în industria încălțămintei este rețeaua de distribuție.

Riscul Chinei este real: Cea mai mare parte a încălțămintei Skechers este fabricată în China și Vietnam, ceea ce înseamnă că compania s-ar putea confrunta cu perturbări majore în funcționarea sa în cazul în care tensiunile politice ar afecta comerțul cu acele țări. Cu toate acestea, o mare parte din industria internațională de încălțăminte se confruntă cu o expunere similară. De exemplu, în timpul lui Nike impozit 2021, China și Vietnam au reprezentat ~72% din producția de încălțăminte marca NIKE.

Dincolo de producție, China este a doua cea mai mare piață a Skechers și a reprezentat 19% din vânzările companiei în 2021. Blocările legate de COVID în China vor avea un efect negativ asupra vânzărilor totale Skechers din regiune în 2022. Deși pandemia prezintă oarecare risc pe termen scurt, tensiunile geopolitice în creștere ar putea duce la o scădere mai dăunătoare și permanentă a vânzărilor dacă Skechers ar fi obligat să părăsească China. O întrerupere a relațiilor comerciale globale este în mod clar un risc pentru orice companie dependentă de un model de producție cu costuri reduse. Acestea fiind spuse, liderii Chinei și Statelor Unite nu sunt conștienți de riscul pe care îl reprezintă tensiunile politice pentru prosperitatea economică.

Acțiunile sunt evaluate pentru o scădere permanentă a profitului de 20%

Important, susțin că riscul ca Skechers să-și piardă toate vânzările în China este deja inclus în stoc. Raportul preț-valoare economică contabilă (PEBV) al Skechers de 0.8 înseamnă că prețul stocului este pentru ca profiturile să scadă, în mod permanent, cu 20% față de nivelurile actuale. Mai jos, folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF). pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii de preț acțiuni pentru Skechers.

În primul scenariu, presupun lui Skechers:

• Marja NOPAT scade la 7% (media pe 10 ani față de 9% în 2021) în perioada 2022 – 2031 și
• veniturile scad cu -0.2% compus anual din 2022 – 2031.

În acest scenariu, NOPAT de la Skechers scade cu 2% compus anual în următorul deceniu, iar stocul valorează astăzi 39 USD/acțiune – egal cu prețul actual. Pentru referință, Skechers a crescut NOPAT cu 10% compus anual în ultimii cinci ani și cu 23% compus anual în cei zece ani anteriori pandemiei din 2009 – 2019.

Acțiunile ar putea ajunge la 70 USD sau mai mult

Dacă presupun lui Skechers:

• Marja NOPAT se menține la nivelurile din 2021 de 9% în 2022 – 2031,
• veniturile cresc la estimări de consens de 17% în 2022, 9% în 2023 și 12% în 2024 și
• Veniturile cresc cu doar 3% compus anual din 2025 până în 2031

stocul este în valoare 70 USD/acțiune astăzi – 79% peste prețul actual. În acest scenariu, Skechers crește NOPAT cu doar 6% compus anual din 2022 până în 2031. Dacă Skechers crește NOPAT mai în concordanță cu ratele de creștere istorice, stocul are și mai mult avantaj.

Figura 4: NOPAT istoric și implicit implicit Skechers: scenarii de evaluare DCF

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, sector, stil sau temă.