Interesul investitorilor pentru raportarea financiară a atins vârful cu Enron?

Ratele dobânzilor aproape de zero de mai bine de un deceniu, indexarea pasivă, creșterea învățării automate și absența unui accident contabil de la Enron sunt principalele motive pentru scăderea interesului investitorilor pentru raportarea financiară. Calea de urmat ar putea fi acela de a face modelele cuantice mai inteligente prin încorporarea micro-perspecțiilor pe care un analist bun le poate extrage din situațiile financiare.

„Cine mai citește un 10-K?”

Mi se pune destul de des această întrebare când îmi predau cursul despre analiza fundamentală profundă a situațiilor financiare. Am ținut o discuție cu șefii de investiții ai fondurilor de pensii de stat zilele trecute și am întrebat cine dintre ei citește de obicei un 10-K. Aproximativ 10% din adunarea a aproximativ 60 de ofițeri au ridicat mâna. Acest lucru este tulburător. Iată câteva ipoteze legate de motivul pentru care investitorul este interesat.

Bani „liberi” după 2008 datorită relaxării cantitative

Când ratele dobânzilor sunt aproape de zero, realizarea de câștiguri anul viitor față de 10 ani de acum este aproape la fel. Ratele mai mici încurajează, de asemenea, investițiile în investiții speculative, cum ar fi criptomonede sau acțiuni meme, cum ar fi AMC. Colegul meu senior, Trevor Harris, subliniază „fără rată de actualizare, elementele fundamentale sunt potențial mai puțin relevante”. S-ar putea argumenta că acțiunile de creștere tind să se descurce bine atunci când ratele dobânzilor sunt scăzute în raport cu acțiunile de valoare. Cu toate acestea, chiar și pentru acțiunile de creștere, analistul trebuie să evalueze barierele la intrare, avantajul competitiv și puterea de stabilire a prețurilor a firmei din situațiile financiare.

Niciun interes printre pasivi

Nota de subsol 38 din regulile climatice propuse de SEC enumeră grupurile de investitori de mai multe trilioane de dolari care susțin astfel de reguli. Lista include Blackrock, cu active în gestiune (AUM) de 9 trilioane USD la 11 iunie 2021, când a fost propusă regula și CERES, reprezentând o rețea de investitori privind riscul climatic și sustenabilitatea reprezentând AUM de 37 trilioane USD, IIC sau Consiliul Investitorilor Instituționali cu AUM de 4 trilioane USD, Asociația de consilieri de investiții cu AUM de 25 trilioane USD, Institutul Companiei de Investiții cu 30.8 trilioane de dolari, Pimco cu AUM de 2 trilioane USD, SIFMA (Industria valorilor mobiliare și piețele financiare) cu AUM de 45 trilioane USD, State Street Global Advisors cu AUM de 3.9 trilioane USD și Grupul Vanguard cu AUM de 7 trilioane de dolari.

Aceasta este o cantitate impresionantă de putere de foc. Când a fost ultima dată când atâta putere de foc s-a susținut în mod colectiv pentru dezvăluirea și raportarea unor probleme specifice într-un 10-K?

Priorități schimbate ale FASB și SEC?

Jack Ciesielski, proprietarul RG Associates, o firmă de cercetare și management de portofoliu, a susținut că FASB sa preocupat cu simplificarea standardelor de contabilitate, în loc să acorde prioritate îmbunătățirii raportării financiare în beneficiul investitorilor, mai ales că companiile au devenit mai complexe și mai mari și plasează mai multe investiții în active necorporale.

Numărul de AAER (Contabil și Audit Enforcement Releases) axat pe probleme de raportare financiară și dezvăluire emise de SEC a scăzut, de asemenea, constant din zilele lui Enron. A set de date detaliat întreținut de Patty Dechow de la Universitatea din California de Sud sugerează că AAER de raportare și dezvăluire a atins vârful la 237 în 2004. În 2012, numărul de AAER a scăzut la 65. În 2018, ultimul an pentru care au fost raportate date, SEC a emis 73 de AAER. S-a sugerat că prioritățile de aplicare ale SEC după Enron și adoptarea Legii Dodd-Frank au făcut tranziția la controlul finanțării terorii și apoi la criza ipotecare după 2008. Comisarul Clayton, în timpul mandatului său din 2016-2020, era cunoscut că concentrați-vă pe „frauda cu amănuntul”. Accentul pare să fie pus acum pe problemele legate de ESG și cripto.

Desigur, există și altele evoluții concurente pe care analiștii au dat vina pentru un număr atât de mic de AAER legate de raportare. Apariția PCAOB a redus numărul de nereguli de contabilitate și raportare? Este greu de investigat, parțial, deoarece PCAOB nu dezvăluie public numele firmelor cu audituri nesatisfăcătoare.

Scăderea numărului de companii publice are vreo legătură cu asta? Michael Mauboussin, Dan Callahan și Darius Majd de la Credit Suisse First Boston (CSFB) constat că numărul firmelor cotate la bursă sa înjumătățit de la 7,322 în 1996 la 3,671 în 2016. Nu sunt sigur că această tendință de scădere poate explica numărul mai mic de AAER. Într-unul din studiile mele, Directorii financiari (CFO) au sugerat că, într-o anumită perioadă, aproximativ 20% dintre firme gestionează câștigurile pentru a reprezenta greșit performanța economică. Chiar dacă jumătate dintre acestea sunt fraude, autoritățile de reglementare au potențial mult mai mult de lucru.

Niciun accident contabil major de la Enron

Jack Ciesielski subliniază, „au fost mai puține tragedii contabile. Interesul propriu asociat cu detectarea și prevenirea tragediilor este scăzut acum. De asemenea, am constatat adesea că există un grad mai mare de interes pentru contabilitatea financiară în rândul investitorilor atunci când FASB era activ/proactiv. Investitorii și în special analiștii din partea vânzărilor au fost interesați de modul în care schimbările contabile le-ar afecta modelele de câștig. FASB nu numai că a intrat adânc în „simplificare”, dar nici nu a preluat proiecte care nu sunt atât de dramatice precum impozitele pe venit în SFAS 109, Sau OPEB-uri cu 106, Sau valoarea justă în SFAS 157. FASB-ul își pedalează moale proiectele acum.”

Creșterea investițiilor cuantitative

„Investitorii au devenit monocromatici (de exemplu, valoare/creștere bazată pe raportul M/B sau pe piață/registrare și pe raportul P/E sau preț-câștig) și își fac griji cu privire la contabilitate doar când este prea târziu”, spune Jack Ciesielski. De exemplu, o literatură relativ mare a evidențiat denaturarea M/B și P/E din cauza evaluării greșite a activelor necorporale. Sume mari de bani sunt gestionate prin modele cuantice care pot fi destul de simpliste.

Ciesielski adaugă „mulți pe care știu că se bazează Scorul M al lui Beneish, sau a lui Sloan acumulări pentru a se convinge că nu există nicio șmecherie și nu este nevoie să mergem mai departe.” Ambii Dan Baneish și Richard Sloan, cadrele universitare care au venit cu scorul M și respectiv cu anomalia de acumulare, sunt dragi colegi pe care îi respect și admir foarte mult. Ei înșiși vor admite probabil că măsurile rezumative, cum ar fi scorul Beneish și angajamentele, gresesc nuanțe asociate afacerii unei firme. De exemplu, angajamentele de creștere a veniturilor pot reprezenta fie o denaturare a câștigurilor unei firme, fie o creștere naturală, așa cum se reflectă în angajamente mai mari ale capitalului de lucru. Quantul poate încerca să condiționeze astfel de acumulări de proxy zgomotoși, cum ar fi cei care se bazează pe guvernanța corporativă, dar astfel de încercări de a identifica oportunismul managerial nu sunt de obicei foarte satisfăcătoare.

Pranav Ghai, CEO al Calcbench spune, „observăm o cerere crescută pentru mijloacele financiare extrase de mașini, dar este o cerere automatizată. În urmă cu douăzeci și cinci de ani, utilizatorii erau oameni precum Mary Meeker (sau echipa ei) și/sau Dan Reingold de la Credit Suisse. Utilizatorii de astăzi sunt Aladdin, software-ul de gestionare a portofoliului Blackrock.”

Rezultă probabil că lui Aladdin îi pasă mai puțin de declarațiile SEC sau FASB sau de lipsa acestora legate de raportarea financiară. Chiar dacă lui Larry Fink, CEO-ul, îi pasă de nuanțele situațiilor financiare, acest interes s-ar traduce în canalele care există în cadrul Blackrock? Și ce alte magazine quant, cum ar fi Citadel, Worldquant sau AQR?

Creșterea învățării automate

Trăim într-o lume în care complexitatea este tratată în cea mai mare parte prin aplicații de învățare automată. Aparatele nu au un simț al limitărilor măsurilor contabile subiacente. Nici o astfel de aplicație de învățare automată nu poate pune întrebări strategice pe care le poate face un analist despre sustenabilitatea financiară a unei afaceri. Un grup de cercetare al unuia dintre cei mai mari manageri de indici pasivi rulează în mod obișnuit NLP-uri (prelucrarea limbajului natural) pe 10K și declarații de proxy (și comunicate de presă, transcrierea apelurilor de conferință și multe altele). Cu toate acestea, microlucrarea asociată cu înțelegerea mozaicului de informații reflectate în situațiile financiare nu se scalează bine și, prin urmare, este foarte costisitoare de implementat pentru mai mult de 5000 de acțiuni.

Lipsa capitalului pacientului

Cu excepția cazului în care un analist poate demonstra că o strategie bazată pe elementele fundamentale poate genera rapid alfa, fondurile speculative nu sunt de obicei atât de interesate. Tranzacționarea a devenit relativ fără costuri, deoarece tehnologia care stau la baza sistemelor de tranzacționare și burselor continuă. Trevor Harris spune: „Cred că problema capitalului pacient nu este nouă, ci doar că ETF-urile și fondurile mutuale au proliferat. Aproape zero costuri de tranzacție au făcut investițiile „fără costuri”, astfel încât tranzacționarea și activitatea pe termen scurt au proliferat.”

diversificarea

„Investitorii aud constant că ar trebui să fie diversificați. Cu cât sunt mai diversificate, cu atât este mai mică importanța oricărei probleme specifice companiei, cum ar fi contabilitatea. Acesta este doar unul dintre multele riscuri pe care le diversifică,” spune Vahan Janjigian, director de investiții al Greenwich Wealth Management, LLC.

Ce se poate face, dacă este ceva, cu un astfel de interes cald?

„Cred că singurul lucru care se poate face este să păstrăm credința. La un moment dat, va exista o „tragedie contabilă” care va întări importanța de a privi în spatele cifrelor”, spune Jack Ciesielski.

De asemenea, probabil avem nevoie de o modalitate de a face modelele bazate pe mașini mai inteligente cu privire la microanaliza la care mulți dintre noi ne place să lucrăm atunci când ne uităm la 10K și declarațiile proxy. ESG este o oportunitate cu totul nouă de a aduce micro-abilitățile pe care analiștii le dezvoltă cu situațiile financiare într-un domeniu care are mare nevoie de disciplină în măsurare și raportare.