Oferirea unui model de afaceri superior

Această companie a înregistrat câștiguri mari de cotă de piață pe parcursul pandemiei și este poziționată pentru ani de creștere a profitului mai mare, dar stocul său a scăzut cu 30% până în prezent și se tranzacționează la niveluri pre-pandemie. Compania este caracterizată greșit ca un lanț de restaurante atunci când este într-adevăr mai degrabă un operator de lanț de aprovizionare și o firmă de marketing pentru consumatori. Domino's (DPZ) este ideea lungă din această săptămână.

Acțiunile Domino prezintă risc/recompensă de calitate, având în vedere:

• poziție ca cel mai mare lanț de pizza din lume
• câștiguri consistente ale cotei de piață
• eficiențe din sistemul său integrat de livrare pe care terții nu le pot replica
• capacitatea de a depăși actualul deficit de forță de muncă pe termen lung
• rentabilitate superioară pentru colegi
• evaluarea implică că profiturile companiei vor scădea permanent cu 10% față de nivelurile actuale

Cel mai ieftin raport PEBV din 2013

La fel ca multe companii care au crescut vânzările în timpul pandemiei, prețul acțiunilor Domino's Pizza a crescut cu ~50% peste nivelurile de dinainte de pandemie. Apoi, pe măsură ce comercianții și-au anulat tranzacțiile pandemice, acțiunile au scăzut cu 30% până în prezent și acum se tranzacționează sub raportul preț-valoare economică contabilă (PEBV) (0.9) doar pentru a doua oară din 2013. Vezi Figura 1. .

Un raport PEBV de 0.9 înseamnă că stocul este evaluat pentru ca profiturile să scadă imediat și să rămână permanent cu 10% sub nivelurile din 2021, ceea ce, după cum voi arăta mai jos, este foarte puțin probabil. Pentru mai multe detalii despre avantajul încorporat în prețul acțiunilor Domino, consultați scenariile analizate folosind my modelul inversat al fluxului de numerar (DCF) în secțiunea de evaluare.

Figura 1: Prețul acțiunilor și valoarea economică contabilă pe acțiune: 2013 – curent

Forță internațională dovedită

Domino's are peste 18,800 de locații în 90 de piețe diferite din întreaga lume. Vânzările cu amănuntul Domino's din SUA și internaționale au crescut fiecare cu 10% cumulat anual în ultimii 10 ani. Conform Figura 2, segmentul internațional Domino a reprezentat 51% din vânzările sale globale cu amănuntul în 2021.

Acțiunea globală expune compania la riscuri geopolitice, dar o dispersie geografică largă limitează expunerea către țări individuale din afara Statelor Unite. De exemplu, riscul Domino de la creșterea tensiunii dintre China și comunitatea internațională este limitat, deoarece doar 5% din magazinele sale internaționale sunt în China.

Figura 2: Vânzări cu amănuntul internaționale și din SUA: 2021

Modelul de franciză conduce la creșterea numărului de magazine

Domino's este considerat un lanț de restaurante, dar compania deține doar 2% din magazinele sale. Compania generează venituri din redevențele de franciză și din operațiunile sale din lanțul de aprovizionare din Statele Unite. Dominos este mai mult un operator de lanț de aprovizionare și o firmă de marketing pentru consumatori decât un lanț de restaurante.

Acest model de franciză este benefic pentru investitori, deoarece permite companiei să-și gestioneze eficient capitalul, având în același timp flexibilitatea de a urmări oportunități puternice de creștere. Pentru potențialii francizați, compania oferă un model de operare simplificat, campanii naționale de marketing și o returnare a investiției cash-on-cash în trei ani sau mai puțin.

În mod clar, oportunitatea este atractivă pentru francizații la nivel global, deoarece piața internațională a fost principalul motor al creșterii magazinelor. Conform Figura 3, Domino's și-a crescut numărul de magazine de la 11,629 în 2014 la 18,848 în 2021.

Figura 3: Numărul de magazine internaționale și din SUA: 2014 – 2021

Creșterea continuă pe piața globală Quick Service Restaurant (QSR) va sprijini creșterea globală a vânzărilor cu amănuntul Domino. Cercetare și piețe se așteaptă ca piața globală QSR să crească cu 4.9% CAGR în perioada 2022-2027.

Domino's continuă să vadă oportunități de creștere profitabilă a magazinelor. Compania consideră că piața din SUA are potențialul de a crește la 8,000 de magazine, comparativ cu 6,560 la sfârșitul anului 2021, iar primele 14 piețe internaționale ar putea adăuga încă 10,000 de magazine, ceea ce ar dubla aproape numărul de magazine internaționale.

Preluarea controlului de la început până la sfârșit

Un factor cheie la succesul Domino ca francizor este controlul exercitat asupra calității produselor și experienței clienților, de la capăt la capăt. Iată cum compania își menține acest control:

• Lanț de aprovizionare: Operațiunile din lanțul de aprovizionare oferă ingrediente de calitate asigurată la costuri competitive, eliberând timp francizaților pentru a gestiona alte părți ale afacerii. De exemplu, Domino's livrează aluat amestecat la magazine, economisind operatorilor o etapă de pregătire care necesită timp.
• Selectarea francizatului: Peste 95% dintre francizații companiei din SUA au început ca șoferi sau angajați în magazine. Compania cere francizaților să aibă o vastă experiență de management și Domino. Fiind selectiv, Domino's își protejează marca cu francizați care îi înțeleg modelul de afaceri și cultura.
• Livrare: Domino's operează un sistem de livrare eficient care asigură clienților să primească un produs cald, de calitate, livrat în timp util.

Prin preluarea controlului asupra întregului proces, Domino's elimină ineficiența costurilor și menține un nivel de calitate constant în întreaga sa activitate.

Afacerea digitală îmbunătățește experiența clienților și profitabilitatea

Capacitățile digitale ale Domino îmbogățesc experiența clienților, oferind opțiuni de comandă rapide și ușoare, un program de recompense, oferte exclusive exclusiv digitale și o aplicație de comandă vocală. Comenzile digitale creează mai multă implicare a clienților, asigură o experiență mai consecventă a clienților și generează vânzări mai mari împotriva costurilor mai mici. Domino's bilete de transport care sunt comandate online sunt cu 25% mai mari decât cele comandate prin telefon și necesită mai puțină forță de muncă, ceea ce este util pe o piață a muncii strâmtă.

Capacitățile digitale ale Domino au dat roade atunci când clienții s-au bazat pe canalele de comerț electronic în timpul pandemiei. Conform Figura 4, vânzările cu amănuntul generate prin canalul digital Domino au crescut de la 60% din vânzările totale în 2017 la 75% în 2021. Pentru comparație, vânzările McDonald's la nivel de sistem de pe canalele digitale în 2021 au reprezentat ~25% din vânzările la nivel de sistem în primele 6 piețe ale sale.

Figura 4: Vânzările digitale cu amănuntul din SUA ca procent din totalul vânzărilor cu amănuntul din SUA: 2017 – 2021

Echipat pentru a naviga întreruperea pandemiei

Prezența digitală mare a Domino, lanțul de aprovizionare integrat, serviciul de livrare robust și capacitățile de execuție au făcut ca compania să fie într-o poziție ideală pentru a-și consolida poziția pe piață în timpul pandemiei de COVID-19. În timp ce concurenții mai slabi s-au luptat să ajungă la clienți în timpul pandemiei, cota de piață a Domino a crescut de la 1.6% din piața globală a restaurantelor cu servicii rapide (QSR). în 2019 la 2.2% în 2021.

Departe de a fi o anomalie recentă, modelul de afaceri puternic al lui Domino lua cota de piață cu mult înainte de pandemie. Conform Figura 5, Domino's și-a crescut cota de pe piața globală QSR de la 1.1% în 2012 la 1.6% în 2019. Un model de afaceri puternic a poziționat compania să beneficieze atunci când alte afaceri se retrăgeau. Acesta este terenul câștigat că Domino's nu va da înapoi probabil după pandemie.

Figura 5: Ponderea pieței globale QSR: 2012 – 2021

Rentabilitatea lider în industrie

Modelul de afaceri Domino nu numai că generează o creștere impresionantă de top, ci și transformări de capital investit și rentabilitate a capitalului investit (ROIC) lider în industrie. La 59%, ROIC-ul Domino de 1.6 luni (TTM) este de 6 ori cel mai apropiat concurent al său. Vezi Figura XNUMX.

ROIC-ul ridicat al companiei nu este doar rezultatul unui impuls unic al pandemiei. ROIC mediu pe 5 ani al companiei este de fapt puțin mai mare, la 60%. O analiză a întregului S&P 500 arată că doar patru companii au un ROIC mediu pe 5 ani mai mare decât Domino's.

Figura 6: Rentabilitatea lui Domino vs. Semeni: TTM

Creștere constantă a câștigurilor economice

Domino's continuă să creeze valoare pentru acționari pe măsură ce își extinde afacerea. Compania a generat câștiguri economice pozitive în fiecare an de la intrarea în bursă în 2004. Mai recent, câștigurile economice ale Domino au crescut de la 151 milioane USD în 2011 la 627 milioane USD în 2021.

Figura 7: Câștigurile economice din 2011

Mâncarea mai sănătoasă nu este un mare risc

Funcționarea companiei este configurată în mod special pentru producția de masă de pizza de calitate, ceea ce limitează concurența directă din partea celorlalți QSR. Cu toate acestea, o astfel de dependență de un singur produs înseamnă că succesul companiei este legat și de popularitatea pizza.

Creșterea constiinta de sanatate reprezintă o amenințare pentru industria care servește o mulțime de carbohidrați, grăsimi și carne procesată cu un conținut ridicat de calorii. O schimbare a obiceiurilor alimentare către opțiuni mai sănătoase ar putea reprezenta un vânt în contra pe termen lung pentru industrie și cel mai mare furnizor al său. Cu toate acestea, este puțin probabil ca această amenințare să împiedice creșterea pieței de pizza. În ciuda unei game din ce în ce mai mari de opțiuni de dietă și alimentație sănătoasă, piața americană de pizza QSR a crescut de la 35.9 miliarde de dolari în 2016 la 40.6 miliarde de dolari în 2021.

În plus, experiența Domino în materie de inovație înseamnă că poate oferi opțiuni mai bune pentru tine, cum ar fi crusta fără gluten, în cazul în care preferințele consumatorilor se îndepărtează de pizza făcută în mod tradițional.

Creșterea costurilor ar putea afecta marjele, dar ar putea conduce la câștiguri mai mari din cota de piață

Conducerea a notat în sa 4Q21 apel de câștiguri că se așteaptă ca magazinele Domino's din SUA să înregistreze o creștere cu până la 10% a costurilor de aprovizionare cu alimente. Aceste costuri în creștere vor avea un impact imediat asupra profitabilității magazinelor. Compania va simți, de asemenea, efectele negative ale creșterii costurilor, deoarece o scădere a profitabilității magazinului va avea un efect de „scurgere” asupra francizorului. Magazinele pot fi forțate să promoveze articole cu marjă mai mare pentru a compensa impactul creșterii costurilor, a reduce orele de funcționare sau a dobândi mai puțin agresiv membri ai personalului, ceea ce ar putea duce la scăderea vânzărilor cu amănuntul.

Lipsa de personal, care va continua probabil să fie un obstacol pentru creșterea numărului de magazine și pentru derularea promoțiilor de vânzări. Compania este mai precaută în a oferi promoții care generează mai mult trafic în mijlocul provocărilor prezente. Este posibil ca magazinele să nu poată ține pasul cu mai multe afaceri, menținând în același timp standardele de calitate, iar Domino's ezită să dobândească în mod activ mai mulți clienți, care ar putea avea o experiență mai puțin decât ideală cu magazinele cu personal insuficient.

Cu toate acestea, toți ceilalți operatori QSR se confruntă cu aceleași provocări. Rețeaua extinsă de magazine Domino, eficiența lanțului de aprovizionare și cel mai bun ROIC din clasa lui îi oferă avantaje puternice care vor genera probabil mai multe câștiguri de cotă de piață, așa cum au făcut-o în timpul COVID.

Serviciu de livrare: avantaj pe termen lung, dar problemă pe termen scurt

Lipsa actuală de forță de muncă afectează direct capacitatea Domino de a executa operațiuni care depind în mare măsură de serviciul de livrare. Lipsa șoferilor de livrare a determinat unele magazine să reducă orele de funcționare, deoarece compania se străduiește să ofere capacitatea de livrare pentru a satisface cererea. Compania se sprijină pe canalul său digital și pe afacerea de transport pentru a ajuta la abordarea acestor provocări, oferind mai multe stimulente.

Pe termen lung, capacitățile de livrare ale Domino reprezintă un avantaj competitiv major pentru companie, despre care mă aștept să continue să stimuleze o creștere mai mare, în ciuda constrângerilor actuale de capacitate.

Uber Eats și Door Dash reduc avantajul de livrare Domino

Am susținut de mult timp că serviciile de livrare terță parte, cum ar fi Uber Eats (UBER) și DoorDash (DASH) operează modele de afaceri stricate, care vor eșua pe termen lung, dar încă reprezintă o amenințare pentru Domino's pe termen scurt. Câștigurile rapide ale cotei de piață ale DoorDash pe piața de livrare a alimentelor din SUA au încetinit capacitatea Domino de a achiziționa noi clienți.

Piața de livrare a alimentelor terță parte a crescut remarcabil în ultimii doi ani. Cu toate acestea, nume de top de pe piață – precum DoorDash – și-au atins creșterea neprofitabilă, ceea ce înseamnă că acele câștiguri ale cotei de piață nu sunt sustenabile. În cele din urmă, serviciile de livrare terță parte vor trebui fie să mărească taxele, fie să iasă de pe piață. Oricum, serviciul de livrare integrat al Domino va fi gata să recupereze cota de piață pierdută.

Domino's oferă, de asemenea, mai multe modalități de a onora comenzile clienților, dincolo de livrarea tradițională la domiciliu. Ridicarea fără contact de la Domino's Pizza, care garantează că comenzile vor fi plasate în vehicul în termen de două minute de la sosire, și punctele fierbinți de livrare, oferă clienților confortul mai multor opțiuni de onorare.

Pe termen lung, Domino's caută să creeze soluții de livrare autonome. Parteneriatul companiei cu Nuro i-a permis să testeze vehicule autonome de livrare a pizza în Houston în 2021. Aceste sisteme de livrare automate ar face modelul de afaceri extrem de eficient al Domino și mai eficient.

DPZ are 83% avantaj dacă consensul este corect

Acțiunile Domino au prețul pentru ca profiturile să scadă de la nivelurile actuale, în ciuda istoricului său de creștere, a profitabilității superioare, a cotei de piață lider în industrie și a numeroaselor oportunități de creștere. Mai jos folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF) pentru a analiza două scenarii viitoare de flux de numerar pentru a evidenția avantajul prețului actual al acțiunilor Domino.

Scenariul DCF 1: pentru a justifica prețul actual al acțiunilor de 390 USD/acțiune.

Dacă presupun Domino's:

• Marja NOPAT scade la 13% (media pe 10 ani față de 15% în 2021) în 2022 până în 2031 și
• veniturile cresc cu doar 1% CAGR (față de 2022 – 2024 estimarea consensului CAGR de 7%) din 2022 – 2031, apoi

stocul valorează astăzi 390 USD/acțiune – egal cu prețul actual al acțiunilor. In acest scenariu, Domino's câștigă 610 milioane USD în NOPAT în 2031, ceea ce este cu 8% sub 2021.

Scenariul 2 DCF: Acțiunile valorează peste 712 USD.

Dacă presupun Domino's:

• Marja NOPAT scade la 14.6% (media pe cinci ani) din 2022 până în 2031 și
• veniturile cresc la estimări de consens de 7% în 2022, 8% în 2023 și 7% în 2024 și
• veniturile cresc cu 3.5% CAGR în perioada 2025 – 2031 (sub CAGR a veniturilor sale pe 10 ani de 10% în perioada 2011 – 2021), apoi

stocul este în valoare 712 USD / acțiune astăzi – un avantaj de 83% față de prețul actual. În acest scenariu, Domino's NOPAT crește cu doar 4% combinat anual pentru următorul deceniu, mai puțin de o treime din 15% CAGR NOPAT al companiei în perioada 2011-2021 și sub 4.9% CAGR estimat de Research and Markets din piața globală QSR din 2022 – 2027. În cazul în care Domino's NOPAT crește în conformitate cu ratele de creștere istorice sau chiar cu așteptările pieței QSR globale, acțiunile vor avea și mai multe avantaje.

Figura 8 compară NOPAT istoric Domino cu NOPAT implicit în fiecare dintre scenariile DCF de mai sus.

Figura 8: NOPAT istoric și implicit implicit Domino: scenarii de evaluare DCF

Avantajele competitive durabile vor conduce la crearea valorii acționarului

Cred că șanțul din jurul afacerii Domino îi va permite să continue să genereze un NOPAT mai mare decât presupune evaluarea actuală de piață. Factorii care construiesc șanțul Domino includ:

• conștientizare puternică a mărcii
• afacere digitală mare care mărește veniturile și scade costurile cu forța de muncă
• eficiență superioară a lanțului de aprovizionare
• serviciu de livrare integrat pe care furnizorii terți nu îl pot replica
• rentabilitate superioară

Ce le lipsește comercianților de zgomot cu Domino's

În zilele noastre, mai puțini investitori se concentrează pe găsirea de alocatori de capital de calitate cu guvernanță corporativă prietenoasă pentru acționari. În schimb, datorită proliferării comercianților de zgomot, accentul se pune pe tendințele de tranzacționare tehnică pe termen scurt, în timp ce cercetările fundamentale mai fiabile sunt trecute cu vederea. Iată un rezumat rapid cu privire la lipsa comercianților de zgomot:

• Domino's este mai bine poziționat pentru a gestiona deficitul de forță de muncă
• Research and Markets se așteaptă ca piața globală QSR să crească cu 4.9% CAGR până în 2027
• evaluarea implică un avantaj de 83% dacă compania crește la estimări consensuale

Creșterea câștigurilor sau atenuarea constrângerilor de muncă ar fi știri binevenite

Potrivit lui Zacks, Domino's a depășit estimările privind câștigurile în opt din ultimele 12 trimestre. Făcând acest lucru din nou, ar putea trimite cote mai mari.

În cazul în care Domino's gestionează mediul de muncă provocator mai bine decât se aștepta, veniturile și profiturile ar putea crește și ar putea trimite prețul acțiunilor cu ele.

Dividendele și răscumpărările de acțiuni ar putea furniza un randament de 6.0%

Domino's și-a mărit dividendele trimestriale în fiecare an începând cu 2012. Din 2017, Domino's a plătit 544 milioane USD (4% din capitalizarea pieței actuale) în dividende cumulate. Dividendul curent al companiei, atunci când este anualizat, oferă un randament de 1.1%.

De asemenea, Domino's returnează capitalul acţionarilor prin răscumpărări de acţiuni. Din 2017 până în 2021, firma a răscumpărat acțiuni în valoare de 4.0 miliarde de dolari (28% din capitalizarea actuală a pieței). Firma mai are 704 milioane USD din actuala autorizație de răscumpărare. Dacă compania își folosește autorizația de răscumpărare rămasă în 2022, răscumpărările vor oferi un randament anual de 4.9% la capitalizarea actuală a pieței.

Planul de compensare a executivului necesită îmbunătățiri

Indiferent de mediul macro, investitorii ar trebui să caute companii cu planuri de compensare executivă care să alinieze direct interesele directorilor cu interesele acționarilor. Guvernanța corporativă de calitate răspunde administratorilor acționarilor, stimulându-i să aloce capital cu prudență.

Domino's compensează directorii cu salarii, bonusuri în numerar și premii de capitaluri proprii pe termen lung. Unitățile de stoc de performanță (PSU) ale Domino sunt legate de venitul total ajustat al segmentului și de obiectivele sale globale de vânzări cu amănuntul.

În loc de venitul total ajustat de segment sau vânzările globale cu amănuntul, recomand să legați compensația directorilor de ROIC, care evaluează rentabilitatea reală a unei companii asupra sumei totale de capital investit și asigură că interesele directorilor sunt aliniate cu cele ale acționarilor. Există o corelație puternică între îmbunătățirea ROIC și creșterea valorii pentru acționari.

În ciuda spațiului de îmbunătățire a structurii de compensare, directorii Domino au oferit valoare pentru acționari. Domino's a crescut veniturile economice de la 270 de milioane de dolari în 2016 la 627 de milioane de dolari în 2021.

Tranzacții privilegiate și tendințe de interes scurt

În ultimele 12 luni, persoanele din interior au cumpărat 14 mii de acțiuni și au vândut 133 mii de acțiuni pentru un efect net de ~118 mii de acțiuni vândute. Aceste vânzări reprezintă mai puțin de 1% din acțiunile în circulație.

În prezent, există 2 milioane de acțiuni vândute scurt, ceea ce echivalează cu 6% din acțiunile în circulație și puțin peste patru zile de acoperit. Dobânda scurtă a crescut cu 20% față de luna precedentă.

Detalii critice găsite în documente financiare de tehnologia Robo-Analyst a firmei mele

Mai jos sunt detalii despre ajustările pe care le fac pe baza constatărilor Robo-Analyst în Domino's 10-K:

Declarația de venit: am făcut ajustări de 258 milioane USD, cu un efect net de eliminare a cheltuielilor neoperaționale a 150 milioane USD (3% din venituri).

Bilanț: Am efectuat ajustări de 187 milioane USD pentru a calcula capitalul investit, cu o creștere netă de 41 milioane USD. Una dintre cele mai mari ajustări a fost de 35 de milioane de dolari în contracte de leasing operațional. Această ajustare a reprezentat 7% din activele nete raportate.

Evaluare: am efectuat ajustări de 5.6 miliarde USD la valoarea acționarilor pentru un efect net de scădere a valorii acționarilor cu 5.6 miliarde USD. În afară de datoria totală, una dintre cele mai notabile ajustări ale valorii acționarilor a fost de 108 milioane USD în opțiuni de acțiuni ale angajaților (ESO). Această ajustare reprezintă <1% din capitalizarea pieței Domino.

Fond atractiv care deține DPZ

Următorul fond primește un rating atractiv și alocă în mod semnificativ către DPZ:

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund (OFVIX) – alocare de 2.2%.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.