DR Horton: Construirea amplorii și a profiturilor

Am făcut din DR Horton Inc. (DHI) o idee lungă în aprilie 2020, ca parte a tezei mele „See Through the Dip”. De atunci, stocul a crescut cu 101% în comparație cu un câștig de 55% pentru S&P 500. În ciuda supraperformanței sale mari, acțiunile ar putea valora 181 USD+/acțiune – încă 100%+.

DR Horton este încărcat cu sus

• DR Horton a fost cel mai mare constructor de case (după totalul închiderilor) din SUA din 2002.
• Cererea de locuințe va persista pe termen scurt, deoarece oferta națională de locuințe rămâne sub media istorică.
• Disponibilitatea guvernului de a interveni în finanțarea locuințelor atenuează riscul creșterii ratelor dobânzilor.
• În ciuda creșterii costurilor cu forța de muncă și materiale în industria construcțiilor de locuințe, DR Horton realizează o scară mai mare, ceea ce ajută la protejarea marjelor sale.
• Acțiunea are 118% în creștere, cu o creștere moderată a profitului.

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 2

Ce funcționează

Performanță fiscală puternică în T1: DR Horton continuă să crească veniturile și profiturile, deoarece cererea puternică de locuințe oferă un vânt din spate semnificativ. Veniturile companiei din 1T22 fiscal (FYE este 9/30) au crescut cu 19% de la an la an (YoY), în mare parte datorită prețului mediu de închidere al caselor vândute care a crescut cu 19% în același timp. Câștigurile de bază au crescut cu 47% față de anul trecut, de la 796 milioane USD în trimestrul I1 fiscal la 21 miliarde USD în trimestrul I1.2 fiscal.

Îmbunătățirea profitabilității: Pe termen mai lung, marja profitului net operațional după impozitare (NOPAT) a companiei a crescut de la 7% în anul fiscal 2016 la 16% în perioada de 1.0 luni (TTM), în timp ce randamentul capitalului investit a crescut de la 1.4 la 7. Marjele NOPAT în creștere și transformările capitalului investit conduc la DR Horton rentabilitatea capitalului investit (ROIC) de la 2016% în anul fiscal 22 la XNUMX% TTM.

Scara conduce la eficiență: Comenzile de vânzări nete ale DR Horton în primul trimestru fiscal 1 au fost de 20. În primul trimestru fiscal 13,126, comenzile nete de vânzări au crescut cu 1%, până la 22. Extinderea operațiunilor generează economii de scară, așa cum demonstrează Cheltuielile de vânzare, generale și administrative ale TTM ca procent din veniturile TTM, care au scăzut de la 64% în trimestrul I21,522 fiscal la 10.4% în trimestrul I1 fiscal.

Figura 2: Vânzare TTM, cheltuieli generale și administrative / Venituri: 1Q20 – 1Q22

Poziționat pentru o creștere pe termen lung: Numărul mediu de începuturi de locuințe unifamiliale a crescut de la 1.2 milioane în 2017 la aproape 1.6 milioane în 2021. Asociația Națională a Constructorilor de Case se așteaptă ca începerile de locuințe în 2022 și 2023 să crească peste nivelurile din 2021. Cu un preț mediu de închidere de 361,800 USD în primul trimestru fiscal 1, compania vizează în primul rând cumpărătorii entry-level, un segment al pieței în care rămâne o cerere în așteptare semnificativă.

Compania intenționează să răspundă cererii puternice de locuințe prin creșterea stocului la 54,800 de locuințe în trimestrul I1 fiscal, în creștere cu 22% față de anul precedent.

Privind în perspectivă, DR Horton este poziționată să crească profiturile, deoarece se așteaptă să închidă ~ 91,000 de case în anul fiscal 2022, o creștere de 11% față de anul fiscal 2021.

Ce nu funcționează

Încetinirea creșterii: Creșterea netă a comenzilor de vânzări ale companiei de 5% pe an în trimestrul 1 fiscal 22 este cu mult mai mică decât creșterea cu 56% pe an în trimestrul 1 fiscal 21. Nimeni nu se aștepta ca compania să egaleze ratele de creștere atinse în momentul în care cererea creștea, dar întreruperile lanțului de aprovizionare au încetinit și comenzile nete de vânzări. Cu toate acestea, în ciuda încetinirii din anul fiscal 2021, compania urmărește o „creștere a volumului cu două cifre în anul fiscal 2022”.

Creșterea costurilor cu materialele și forța de muncă: În timp ce costul de vânzări al companiei pe metru pătrat a crescut cu 2.9% față de trimestrul anterior (QoT) în trimestrul I1 fiscal, veniturile sale au crescut cu 22% ToT. Chiar dacă costurile cu materialele și forța de muncă sunt în creștere, compania le-a transmis cu succes clienților, tendință pe care mă aștept să o continue, având în vedere puterea pieței imobiliare actuale.

În timp ce problemele legate de forța de muncă și lanțul de aprovizionare au avut un impact negativ asupra operațiunilor companiei, DR Horton își poate folosi scara de lider în industrie pentru a gestiona mai bine aceste probleme la nivel de industrie. Ca urmare, mă aștept ca compania să ia și mai multă cotă de piață de la constructori cu o scară mai mică și eficiență operațională.

Creșterea ratelor dobânzii: Nu este un secret pentru nimeni că tarifele mai mari fac locuințele mai puțin accesibile pentru clienți. Cu toate acestea, poziția mare a DR Horton în segmentul mai accesibil, de nivel de intrare al pieței imobiliare, înseamnă că poate beneficia de pe urma consumatorilor care se deplasează în jos pentru a găsi accesibilitatea.

În ciuda creșterii recente a ratelor dobânzilor, ratele sunt încă scăzute din punct de vedere istoric, iar cererea de locuințe noi este încă puternică din punct de vedere istoric. Cu toate acestea, dacă creșterea ratelor dobânzilor încep să facă locuințele inaccesibile pentru prea mulți oameni, este posibil ca intervenția guvernului să extindă programele actuale de asistență sau chiar să introducă o nouă legislație pentru a încuraja locuințe mai accesibile. În calitate de constructor de case entry-level, DHI va beneficia cu siguranță de orice intervenție guvernamentală pentru a sprijini proprietatea în proprietate și, prin urmare, construcția de case.

DR Horton are un preț pentru o scădere permanentă a profitului cu 60%.

Raportul preț-valoare economică contabilă (PEBV) al DR Horton de 0.4 înseamnă că prețul acțiunilor este pentru ca profiturile să scadă, în mod permanent, cu 60% față de nivelurile TTM. Mai jos, folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF) pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii de preț acțiuni pentru DR Horton.

În primul scenariu, presupun că DR Horton:

• Marja NOPAT scade la 8% (media pe 20 de ani față de 16% TTM) din perioada fiscală 2022 – 2031 și
• veniturile scad cu 2% (față de CAGR consens de +17% pentru 2022 – 2023) compus anual din 2022 – 2031.

În acest scenariu, NOPAT al DR Horton scade cu 8% anual în următorul deceniu, iar acțiunile valorează astăzi 83 USD/acțiune – egal cu prețul actual. Pentru referință, DR Horton a crescut NOPAT cu 36% compus anual în ultimii 10 ani.

Acțiunile DR Horton ar putea ajunge la 181 USD sau mai mult

Dacă presupun că Dr. Horton:

• Marja NOPAT scade la 11% (media pe cinci ani) din perioada fiscală 2022 – 2031,
• veniturile cresc cu 17% CAGR din perioada fiscală 2022 – 2023 (egal cu consensul) și
• Veniturile cresc cu 1% compus anual din perioada fiscală 2024 – 2031, apoi

stocul valorează 181 USD/acțiune astăzi – cu 113% peste prețul actual. În acest scenariu, NOPAT al DR Horton în anul fiscal 2031 este încă cu 1% sub nivelurile TTM. În cazul în care DR Horton crește NOPAT mai în concordanță cu ratele de creștere istorice, acțiunile vor avea și mai multe avantaje.

Figura 3: NOPAT istoric și implicit implicit al DR Horton: scenarii de evaluare DCF

Dezvăluire: David Trainer deține DHI. David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre vreun anumit stoc, sector, stil sau temă.