(Bloomberg) — Pe piețele de credit apar mai multe puncte de stres după ani de exces, de la bănci blocate cu grămezi de datorii de cumpărare, o explozie a pensiilor în Marea Britanie și probleme imobiliare în China și Coreea de Sud.
Cele mai citite de la Bloomberg
Cu banii ieftini devenind un lucru din trecut, acestea ar putea fi doar începutul. Datoria aflată în dificultate numai în SUA a crescut cu peste 300% în 12 luni, emisiunile cu randament ridicat sunt mult mai dificile în Europa, iar ratele de levier au atins un record după unele măsuri.
Tensiunile sunt în mare parte legate de creșterile agresive ale ratelor de dobândă ale Rezervei Federale și ale băncilor centrale din întreaga lume, care au schimbat dramatic peisajul creditării, au schimbat piețele de credit și au împins economiile către recesiune, un scenariu în care piețele nu au încă prețul.
La nivel global, aproape 650 de miliarde de dolari de obligațiuni și împrumuturi se află pe un teritoriu în dificultate, potrivit datelor compilate de Bloomberg. Totul se adaugă la cel mai mare test al robusteței creditului corporativ de la criza financiară și poate fi scânteia unui val de neplate.
„Este probabil că mulți vor fi puțin mai mulțumiți decât ar trebui”, a spus Will Nicoll, director de investiții al Private & Alternative Assets la M&G. „Este foarte greu de văzut cum ciclul implicit nu își va urma cursul, având în vedere nivelul ratelor dobânzilor.”
Băncile spun că modelele lor mai ample de credit se dovedesc robuste până acum, dar au început să aloce mai mulți bani pentru plăți nepreluate, arată datele compilate de Bloomberg.
Provizioanele pentru pierderi din credite la băncile importante în mod sistematic au crescut cu 75% în al treilea trimestru, comparativ cu un an anterior, un indiciu clar că acestea se pregătesc pentru problemele de plată și nerambursări.
Majoritatea economiștilor prognozează o scădere moderată pentru anul viitor. O recesiune profundă, totuși, ar putea cauza probleme semnificative de credit, deoarece sistemul financiar global este „exces de levier”, potrivit lui Paul Singer, Elliott Management Corp.
În acest moment, perspectivele de creștere economică sunt îngrijorătoare. Anul viitor, este probabil ca recesiuni continue pe tot globul, cu probabilitatea ca SUA să intre într-una la mijlocul anului viitor, au scris economiștii Citigroup Inc. într-o notă. volatilitate mai lungă”, a declarat Sue Trinh, co-șef al strategiei macro globale la Manulife Investment, la Bloomberg Television. „Există câteva moduri de parcurs în ceea ce privește stabilirea completă a prețurilor pentru riscul de recesiune globală”, a spus ea, adăugând că condițiile financiare se vor îmbunătăți probabil în a doua jumătate a anului.
Mike Scott, un manager de portofoliu la Man GLG, a spus că „piețele par să se aștepte la o aterizare ușoară în SUA, care s-ar putea să nu se întâmple. Piața împrumuturilor cu efect de levier este ceva pe care îl monitorizăm și noi.”
Această piață a crescut în ultimii ani. Anul trecut, în SUA au fost emise împrumuturi cu efect de levier în valoare de 834 de milioane de dolari, mai mult decât dublu față de rata din 2007, înainte de criza financiară.
Pe măsură ce cererea a crescut, la fel și riscul. În noile oferte de împrumut din SUA din acest an, nivelurile totale ale efectului de levier sunt la un record față de câștiguri, arată datele compilate de Pitchbook LCD. Există, de asemenea, o recesiune a câștigurilor care se profilează acolo, a avertizat Michael Wilson, strategul Morgan Stanley.
Împrumuturile cu efect de levier au înregistrat „cea mai mare acumulare de excese sau credit de calitate inferioară”, potrivit strategului UBS Matt Mish, ratele implicite ar putea crește la 9% anul viitor dacă Fed va rămâne pe calea agresivă a politicii monetare, a spus el. Nu a fost atât de mare de la criza financiară.
Tarife restrictive
Este posibil ca mulți investitori să fi fost prinși de Fed în acest an. Ei au pariat în mod constant că amenințarea recesiunii ar forța banca centrală să se relaxeze, doar pentru a fi ars în mod repetat de discuții dure și acțiuni dure.
În timp ce ritmul creșterilor a încetinit, președintele Jerome Powell a fost, de asemenea, clar că ratele trebuie să crească în continuare și vor rămâne ridicate pentru ceva timp.
Rata de finanțare garantată peste noapte, un punct de referință în dolari pentru prețuri, este de aproximativ 430 de puncte de bază, o creștere de 8,500% de la începutul anului.
Și în această nouă lume a ratelor dobânzilor mai mari și a unei aversiuni mai mari la risc, există deja o presiune asupra băncilor globale, care au fost încărcate cu aproximativ 40 de miliarde de dolari din datorii de cumpărare, de la Twitter Inc. până la producătorul de piese auto Tenneco Inc. Creditorii aveau s-a așteptat să descarce rapid obligațiunile și împrumuturile legate de achiziții, dar nu au reușit să facă acest lucru când apetitul pentru activele riscante a scăzut pe măsură ce costurile îndatorării au crescut.
Mai este un motiv de îngrijorare. Căutarea de randament în timpul relaxării cantitative a fost atât de disperată, încât debitorii au putut să reducă protecțiile investitorilor, cunoscute sub numele de acorduri, ceea ce înseamnă că investitorii sunt mult mai expuși riscurilor.
De exemplu, peste 90% dintre împrumuturile cu efect de levier emise în 2020 și începutul lui 2021 au restricții limitate cu privire la ceea ce debitorii pot face cu banii, potrivit Armen Panossian și Danielle Poli de la Oaktree Capital Management LP.
Cu piețele pline de numerar, mai multe firme au optat pentru împrumuturi ieftine care aveau puține acorduri, ceva care a modificat bilanţurile.
Din punct de vedere istoric, corporațiile au folosit de obicei o combinație de împrumuturi senior, obligațiuni care s-au clasat mai jos în scala de plăți și acțiuni pentru a se finanța. Cu toate acestea, în ultimul deceniu, cererea a permis firmelor să reducă datoria subordonată, ceea ce înseamnă că investitorii vor primi mai puțini bani înapoi în cazul în care împrumutații nu au obligații.
Conform JPMorgan Chase & Co., aproape 75% dintre emitenții din SUA au doar împrumuturi în structura capitalului datoriilor, comparativ cu 50% în 2013.
Oaktree Capital Management LP a avertizat că unele companii sunt chiar mai vulnerabile decât se credea, deoarece au făcut ajustări pentru orice, de la sinergii la reduceri de costuri, atunci când și-au calculat rata de levier. Încetinirea economică înseamnă că multe dintre aceste ipoteze probabil nu au fost confirmate.
Costurile mai mari ale împrumuturilor ar putea avea, de asemenea, un impact asupra pieței obligațiilor de împrumut garantat, care reunesc împrumuturile cu efect de levier și apoi le securitizează cu tranșe de risc diferit.
Matthew Rees, șeful strategiilor globale de obligațiuni la Legal & General Investment Management, spune că este îngrijorat de ratele de neplată mai mari în porțiunile de nivel inferior ale CLO.
Împrumuturile subiacente au rate de levier mai mari și acorduri mai slabe decât pe piața cu randament ridicat, a spus el. „Suntem mai puțin îngrijorați că aceste implicite” ating cele mai sigure tranșe, deoarece au „niveluri de supracolateralizare care sunt în general acceptabile”.
LGIM, care gestionează 1.6 trilioane de dolari, nu investește în CLO.
De asemenea, erodarea protecțiilor acordurilor înseamnă că deținătorii de CLO și alți investitori în împrumuturi cu efect de levier, cum ar fi fondurile mutuale, sunt mai vulnerabili la pierderi decât în trecut. Valorile de recuperare ca urmare ar putea fi mai mici decât media atunci când apar implicite, a spus Oaktree.
Daniel Miller, Chief Credit Officer la Capra Ibex Advisors, este, de asemenea, îngrijorat de acordurile, în special de cele care eludează prioritatea creditorilor.
„Sunt potențiale bombe cu ceas care se află în documentație”, a spus el.
Puncte de volatilitate ies deja la suprafață. În Coreea de Sud, piețele de credit au fost tulburate când dezvoltatorul Legoland Korea, al cărui acționar cel mai mare este provincia locală, a ratat plata unui împrumut. Impactul a dus la o durată mai scurtă câștigată spread-urile corporative la un maxim din ultimii 12 ani.
Asia se confrunta deja cu consecințele de nerambursări record ale obligațiunilor imobiliare chinezești denominate în dolari, ceea ce a făcut ca biletele nedorite ale națiunii să piardă aproape jumătate din valoarea lor.
În ciuda eforturilor guvernamentale de a sprijini piața, contagiunea riscă să se răspândească și mai mult, deoarece creșterea plăților datoriilor provoacă un stres sporit asupra debitorilor din Asia de Sud-Est și India. O comisie parlamentară vietnameză a avertizat recent cu privire la dificultățile de rambursare la unii dezvoltatori.
Criza este un semnal că guvernele și băncile centrale vor trebui să abordeze cu atenție problemele fiscale, sentimentul pieței fiind atât de fragil. Marea Britanie oferă un alt exemplu despre cât de repede pot merge prost lucrurile.
Randamentele obligațiunilor guvernamentale au crescut după minibugetul necostat al țării din septembrie, provocând pierderi uriașe la valoarea de piață pentru pensii, folosind așa-numitele strategii de investiții bazate pe răspundere. Haosul a însemnat că Banca Angliei a trebuit să intervină pentru a proteja stabilitatea financiară.
Variațiile cu privire la aceste aspecte sunt probabil repetate pe măsură ce condițiile de creditare mai stricte și o precauție sporită se impun.
LDI este primul „din multe sughițuri ale pieței”, a declarat luna trecută directorul executiv al Apollo Global Management Inc., Marc Rowan. „Pentru prima dată într-un deceniu, investitorii întreabă nu doar despre recompensă, ci și despre riscul asociat investițiilor.”
-Cu asistența lui Jan-Patrick Barnert, Finbarr Flynn, Yvonne Man și David Ingles.
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html