Colgate-Palmolive: Stabilitate pe fondul volatilității

Am făcut pentru prima dată Colgate-Palmolive (CL) o idee lungă în martie 2018. De atunci, stocul a crescut cu 12%, comparativ cu un câștig de 48% pentru S&P 500. În ciuda performanței sale slabe, acțiunea oferă investitorilor un risc/recompensă favorabilă, mai ales pe fondul volatilității actuale a pieței. Cred că stocul valorează cel puțin 104 USD/acțiune astăzi - un avantaj de 35%+.

Acțiunile Colgate au o creștere puternică pe termen lung, pe baza:

• cota mare a companiei pe piața globală a pastei de dinți și a periuțelor de dinți manuale
• rezistența aproape rezistentă la recesiune a produselor Colgate
• reteaua mare de distributie a companiei
• creșterea așteptată pe termen lung pe piețele cheie ale companiei
• prețul actual are 35% în sus la rate de creștere consensuale.

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 5

Ce funcționează

Brandul global puternic și rețeaua de distribuție susțin creșterea veniturilor: Colgate-Palmolive are mărci puternice și o rețea vastă de distribuție care creează un avantaj competitiv puternic. In conformitate cu Sondajul de amprentă a mărcii Kantar, produsele Colgate se află în mai mult de 60% din toate gospodăriile globale și se află pe locul doi după Coca-Cola
KO
ca cel mai ales brand din lume. Concurenții mai mici nu pot egala mărcile distinctive ale Colgate, rețeaua de distribuție și spațiul de vânzare cu amănuntul. Aceste avantaje au ajutat compania să-și îmbunătățească vânzările organice cu 4% de la an la an (YoY) în 1T22[1].

Compania este bine poziționată pentru a-și continua creșterea veniturilor pe tot restul anului 2022. Producția și distribuția companiei au revenit la capacitate maximă, iar compania intenționează să crească cheltuielile cu publicitate. Având în vedere aceste evoluții, Colgate și-a mărit intervalul de orientare privind veniturile pentru 2022 de la 4% la 5% la mijloc.

Fluxuri de numerar constante în mai multe medii de piață: Marca puternică Colgate, rețeaua extinsă de distribuție și cererea rezistentă pentru produsele sale permit companiei să genereze un flux de numerar liber (FCF) constant. Indiferent de mediul economic, îngrijirea bucală, săpunul, deodorantul și produsele de curățare sunt esențiale pentru viața de zi cu zi și prezintă o cerere puternică.

Colgate a generat FCF pozitiv în fiecare an din 1998 (cele mai vechi date disponibile). În ultimul deceniu, Colgate a generat 24.7 miliarde USD (38% din capitalizarea pieței) în FCF, conform Figura 2. Fluxurile de numerar consistente ale Colgate fac din stocul său o alegere naturală pentru investitorii care caută stabilitate în mijlocul incertitudinii economice.

Figura 2: Fluxul de numerar gratuit cumulat al Colgate din 2012

Transformarea digitală a Colgate: Colgate dezvoltă rapid un canal digital puternic, care va valorifica aceleași avantaje de producție și distribuție de care se bucură canalele actuale. a lui Colgate vânzări digitale a crescut cu 27% față de anul trecut în 2021 și a reprezentat 13% din vânzările totale. Capacitățile online îmbunătățite ale companiei o pregătesc mai bine să concureze cu numărul crescut de concurenți direct către consumatori de pe piețele sale finale.

Colgate este mai profitabilă decât concurenții: Colgate are cele mai mari viraje de capital investit dintre colegii săi, enumerate în Figura 3. Vizualizările mari de capital investit ajută compania să ofere rentabilitate superioară a capitalului investit (ROIC) comparativ cu concurenții. ROIC-ul Colgate de 17% este mult mai mare decât media ponderată pe piață a colegilor săi, de 12%.

Figura 3: Colgate vs. Echivalenti: NOPAT Margin, IC Turns și ROIC: TTM

Nutriția animalelor de companie este un factor de creștere: Pe parcursul TTM, segmentul de nutriție pentru animale de companie al Colgate a reprezentat ~ 20% din vânzările totale, iar din 2016, alimentația pentru animale de companie a crescut mai rapid decât restul vânzărilor totale ale companiei. Privind înainte, Grand View Research estimează că piața globală a hranei pentru animale de companie va crește cu 4.4% CAGR până în 2030.

În plus, capacitate adăugată din hrana pentru animale de companie nou achiziționată de Colgate instalație de fabricație va sprijini creșterea continuă în segmentul Colgate de nutriție pentru animale de companie.

Figura 4: Venitul din alimentația animalelor de companie ca procent din total din 2016

Câștigurile GAAP sunt subestimate: Colgate este mai profitabilă decât își dau seama investitorii. Câștigurile GAAP ale Colgate au scăzut de la 2.7 miliarde USD în 2020 la 2.0 miliarde USD TTM. Cu toate acestea, veniturile de bază TTM ale companiei, care măsoară profiturile operaționale normalizate ale afacerii, de 2.6 miliarde de dolari, sunt mult mai mari. În cazul în care câștigurile GAAP reflectă mai îndeaproape câștigurile de bază ale companiei în viitor, acțiunile acesteia s-ar putea ridica la o surpriză a câștigurilor.

Ce nu funcționează

Vânzări în urmă din America de Nord și Europa în T1: Colgate a promovat creșteri agresive de preț pentru a obține o creștere organică puternică a vânzărilor în 1T22 pe piețele emergente, care au crescut cu 4.5% față de anul trecut în 1T22. Cu toate acestea, compania a amânat creșterea prețurilor în America de Nord și Europa până la sfârșitul trimestrului I1. Ca urmare, vânzările organice din America de Nord au crescut cu doar 22% pe an, iar vânzările organice din Europa au scăzut cu 0.5% pe an. Conducerea a notat în sa 1Q22 apel de câștiguri, că în aprilie înregistrează „vânzări puternice” din America de Nord și Europa. Presupunând că cererea rămâne puternică, creșterile de preț implementate la sfârșitul primului trimestru se vor transforma în profituri în trimestrele următoare.

Marjele sunt în scădere: În recenta sa 1Q22 apel de câștiguri, a recunoscut conducerea Colgate, „2022 se conturează a fi un an mai dificil decât ne-am anticipat, cu creșteri mai mari decât cele așteptate ale materiilor prime, așa cum ați văzut de la alții, în special grăsimile și uleiurile și logistică.” Mai exact, compania se confruntă cu o creștere de 60% față de anul trecut a costului grăsimilor și uleiurilor, care sunt utilizate în fiecare dintre segmentele sale de produse. Colgate se confruntă, de asemenea, cu costuri de transport mai mari. Tarifele de transport de la fabricile sale de producție din Mexic la unitățile de distribuție din SUA sunt 30% mai mare decât în ​​2021.

Deși veniturile au crescut în 1T21, creșterea costurilor a afectat rezultatul final. Câștigurile de bază au scăzut de la 708 milioane USD în 1T21 la 646 milioane USD în 1Q22. Creșterea costurilor cu materiile prime și transportul mănâncă marjele brute ale companiei, iar profitul operațional net după impozitare (NOPAT) al Colgate a scăzut de la 19% în 2019 (înainte de pandemie) la 17% peste TTM.

Cu toate acestea, pe termen lung, mă aștept ca Colgate să compenseze efectiv costurile crescute ale materiilor prime și de transport prin creșterea prețurilor. Creșterea inflației a creat probabil un mediu de prețuri mai elastic pentru produsele Colgate, deoarece concurenții săi sunt nevoiți să își ajusteze prețurile în sus. Cel mai important, ROIC-ul superior și poziția de eficiență operațională a Colgate este de a face față inflației prețurilor de intrare și de a continua să genereze fluxuri de numerar libere mai bine decât concurenții.

Creșterea mărcilor private: O provocare pe termen lung cu care se confruntă multe companii de produse de larg consum este creșterea produselor cu etichetă privată. Consumatorii acceptă din ce în ce mai mult etichetele private. Trecerea pe termen lung către produse cu etichetă privată s-a accelerat în timpul pandemiei de COVID-19, care a înregistrat aproape 40% din consumatorii americani încercați mărci noi în mijlocul problemelor larg răspândite ale lanțului de aprovizionare. Mulți dintre acești consumatori continuă să rămână cu produsele cu etichetă privată pe care le-au ales în timpul pandemiei.

Cu toate acestea, Colgate este mai bine poziționat decât majoritatea companiilor de produse de larg consum, deoarece concurența sa de marcă privată se limitează în mare parte la piețele sale de săpun de mână și periuță de dinți.

Pierderile cotei de piață în timpul pandemiei: Deși Colgate rămâne cel mai mare furnizor global de pastă de dinți și periuță de dinți manuală, compania a pierdut cota de piață în timpul pandemiei. Cota Colgate pe piața globală a pastei de dinți a scăzut din 42% în 1Q19 la 39% în 1T22, în timp ce cota companiei pe piața globală a periuțelor de dinți manuale a scăzut din 32% la 31% peste acelasi timp.

Deși cota sa de piață a scăzut ușor față de nivelurile de dinainte de pandemie, cota Colgate pe piața globală a pastei de dinți și a periuțelor de dinți manuale a rămas neschimbată din 1T21. În plus, în SUA, cota Colgate pe piața periuțelor de dinți manuale a crescut de la 42% în 1Q19 la 44% în 1Q22.

Riscuri geopolitice: Ca răspuns la conflictul Rusia/Ucraina, Colgate a suspendat vânzările tuturor produselor în Rusia, cu excepția „produselor esențiale de sănătate și igienă pentru uz zilnic”. În ea 1Q22 10-Q, Colgate afirmă că acțiunile sale ca răspuns la conflictul Rusia/Ucraina „nu au avut un impact material asupra afacerii noastre”. Pentru referință, vânzările către Eurasia au constituit ~2% din vânzările totale în 2021.

În timp ce conflictul din Ucraina ar putea spori riscul apariției mai multor conflicte pe tot globul, expunerea Colgate în orice țară singulară din afara SUA este limitată. Aproximativ 70% din vânzările companiei au fost generate în peste 200 de țări din afara SUA în 2021. Riscul geopolitic principal al companiei îl reprezintă costurile de intrare, care este un risc împărtășit de concurenții săi.

Acțiunile sunt evaluate pentru scăderea profiturilor

Raportul Colgate preț-valoare economică contabilă (PEBV) este de doar 0.9, ceea ce înseamnă că piața se așteaptă ca profiturile sale să scadă și să rămână permanent cu 10% sub nivelurile TTM. Mai jos, folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF). pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii de preț acțiuni pentru Colgate.

În primul scenariu, cuantific așteptările incluse în prețul curent. Presupun:

• Marja NOPAT rămâne la niveluri TTM de 17% (sub media pe cinci ani de 19%) în perioada 2022 – 2031 și
• veniturile scad cu 1% (față de 2022 – 2024 estimarea consensului CAGR de 4%), compus anual din 2022 până în 2031.

În acest scenariu, NOPAT al Colgate scade cu 1% compus anual până în 2031, iar acțiunile valorează astăzi 77 USD/acțiune – egal cu prețul actual.

Acțiunile ar putea ajunge la 104 USD +

Dacă presupun că Colgate:

• Marja NOPAT rămâne la niveluri TTM de 17% din 2022 – 2031,
• veniturile cresc cu 4% CAGR în perioada 2022 – 2024 (egal cu estimarea CAGR de consens din 2022 – 2026) și
• veniturile cresc cu doar 2% (față de 3% CAGR în ultimele două decenii) compus anual din 2027 – 2031, apoi

stocul este în valoare 104 USD/acțiune astăzi – 35% peste prețul curent. În acest scenariu, Colgate crește NOPAT cu 2% compus anual în următorii 10 ani. Pentru referință, Colgate a crescut NOPAT cu 2% compus anual în ultimii cinci ani și cu 5% compus în ultimele două decenii. În cazul în care creșterea NOPAT a Colgate se îmbunătățește la nivelurile istorice, acțiunile vor avea și mai multe avantaje.

Figura 5: NOPAT istoric și implicit al Colgate: scenarii de evaluare DCF

David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre vreun anumit stoc, sector, stil sau temă.

[1] Colgate definește vânzările organice ca vânzări nete, excluzând, după caz, impactul valutar, achizițiile și dezinvestițiile.