În urmă cu treizeci de ani, săptămâna trecută, Eaton Vance a lansat un fond mutual american pentru investiții în China. Îmi amintesc de sandvișurile angrosului.
Un angrosist de fonduri mutuale, dacă nu sunteți familiarizat cu termenul, este cineva care convinge oamenii să-i convingă pe alții să cumpere fonduri mutuale. Pe atunci, eram un agent de bursă la o firmă mare. Aproape că nu aveam clienți, dar comercianții cu ridicata nu știau asta și am participat la toate prezentarile lor pentru că cumpărau prânzul.
China are un miliard de oameni, a explicat un coleg. Economia sa este mică, dar îmbrățișează capitalismul și libertatea, așa că este obligat să crească. Investiția acolo acum este ca și cum ați primi devreme acțiunile din SUA.
Suna plauzibil. Cu un an înainte de lansarea fondului, un bărbat pe nume Boris Elțin se urcase pe un tanc la Moscova pentru a sfida o lovitură de stat comunist de linie dură și, exact așa, Uniunea Sovietică dispăruse. Cu doar un deceniu înainte, făcusem exerciții la școală pentru a mă pregăti pentru o lovitură nucleară sovietică. Lumea se schimba repede.
Spre creditul său,
Eaton Vance Creșterea Marii Chinei
(ticker: EVCGX) a revenit cu aproape 5% pe an de la înființare, în timp ce piața largă chineză a făcut aproape nimic. Dar piața din SUA a revenit cu 10% pe an.
Ce a mers prost? Nu creștere. Economia Chinei a crescut, la fel cum a spus comerciantul cu ridicata, chiar și fără capitalism. Însă studiile de-a lungul anilor au scos găuri în ipoteza că produsul intern brut și randamentul stocurilor sunt strâns legate. Unul dintre motive este că câștigurile economice sunt adesea determinate de noi firme care încă nu și-au făcut loc în mâinile acționarilor. O alta este că acțiunile din economiile cu creștere mare sunt uneori prea scumpe.
Astăzi, investitorii americani au alegerea lor între companii chineze de talie mondială care tranzacționează la bursele din SUA, iar o pereche de doi ani le-a lăsat pe mulți dintre ele să pară ieftine.
Holding Group Alibaba
(BABA), un colos bazat pe date în comerțul cu amănuntul, logistică, creditare și multe altele, a generat 89 de miliarde de dolari în numerar gratuit în ultimii cinci ani, față de 75 de miliarde de dolari pentru
Amazon.com
(AMZN). Acțiunile sale sunt mai mici decât prețul de debut din 2014.
Valoarea de piață a Alibaba de 168 de miliarde de dolari este acum o frântură din 1 trilion de dolari ale Amazon. Caută gigant
Baidu
(BIDU) merge pentru câștiguri de 11 ori și producător de jocuri video
NetEase
(NTES), de 13 ori. Vânzarea de săptămâna trecută a fost „deconectată de la elementele fundamentale” și „prezintă o oportunitate”, susțin strategii de la JP Morgan într-o notă.
Dar mă întreb dacă China a devenit neinvestibilă. Sau mai precis, cea mai bună alocare pentru investitorii americani este zero, la infinit?
Am întins cazul ursului săptămâna trecută („Acțiunile chinezești sunt o afacere strigătoare. Nu le cumpăra.”). Certificatele de depozit americane nu le oferă investitorilor americani drepturi de proprietate în China, iar relațiile economice dintre cele două țări sunt din ce în ce mai spinoase. Xi Jinping, cel mai puternic lider chinez de la Mao, a declanșat cea mai recentă vânzare prin înlocuirea experților tehnici prietenoși cu piața din grupul său de conducere cu „ye men”. Ce îl împiedică pe Xi să ia măsuri agresive împotriva investitorilor americani sau a companiilor care au strâns bani de la ei?
La urma urmei, ADR-urile Chinei se bazează pe o ipocrizie ireconciliabilă. Companiile strâng bani în două moduri principale: împrumut (obligațiuni) și vânzarea părților de proprietate (acțiuni). China interzice proprietatea străină în zone largi ale economiei sale. Dar companiile sale vor numerar din SUA și lichidități de tranzacționare. Iar investitorii americani, pe parcursul unui deceniu de rate ale dobânzilor aproape de zero, au avut aproape orice. Așadar, companiile chineze au creat „entități cu interes variabil” offshore, sau VIE, cu drepturi la o reducere a veniturilor lor și au vândut proprietatea asupra acestora.
Autoritățile de reglementare din SUA nu iubesc aranjamentul, deoarece companiile chineze au rapoarte financiare neregulate. Asta prin design; China vede multe detalii contabile drept secrete de stat. Legislatorii americani le-au spus acestor companii să se conformeze sau să delisteze, iar China spune că va oferi mai multe informații financiare, dar există și o perioadă de trei ani pe care companiile o pot folosi pentru a crea listări secundare, iar unele au făcut exact asta în Hong Kong. Aceste acțiuni H, așa cum sunt numite, oferă, de asemenea, expunere la VIE, mai degrabă decât proprietatea adevărată.
Acum, aș vrea să dau cazului taurului un proces echitabil. Vine de la Jason Hsu, un renumit cercetător de piață devenit manager de bani, mai întâi în SUA și acum în China, prin Rayliant Asset Management.
„Pendulul se balansează întotdeauna la extrem”, spune Hsu despre temerile că investițiile americane în acțiuni în China sunt construite pe un teren instabil. „Cred că există o presupunere prea pesimistă cu privire la interesul autorităților chineze de a arunca în aer asta și de a distruge investitorii globali.” Unul dintre obiectivele lui Xi este de a face din renminbi din China o monedă globală și un competitor pentru dolarul american, spune Hsu. Armarea activelor bazate pe renminbi ar submina acest obiectiv. „Nu ar face asta”, spune el.
Hsu spune că investitorii care au opțiunea de a vinde ADR-uri din China și de a cumpăra acțiuni comparabile din Hong Kong ar trebui să facă acest lucru și să captureze orice pierdere fiscală. Alibaba a solicitat să-și convertească acțiunile secundare din Hong Kong în acțiuni primare la sfârșitul acestui an, ceea ce ar face-o eligibilă pentru programul Stock Connect care leagă tranzacțiile din Hong Kong și China continentală. Hsu se așteaptă la mai mult de la asta, unele companii repatriându-și pe deplin listele prin emiterea de acțiuni continentale în timp ce cumpără pe cele din Hong Kong. „Acea problemă va fi rezolvată”, spune el. „Nu va fi rezolvată într-un mod care să jefuiască de-a dreptul acționarii existenți”.
Între timp, UBS subliniază că acțiunile chineze sunt cele mai ieftine dintr-un deceniu și că surprizele politice pozitive ar putea crea o creștere bruscă, dar că așteaptă mai multă certitudine. Acesta recomandă investitorilor să rămână cu o pondere a acțiunilor de 3% în China, egală cu ponderea pe care o are pe piețele de valori din lume. Și încă nu sunt clar de ce economisitorii pe termen lung au nevoie chiar și de cei 3%. Giganții tehnologici americani se prăbușesc. Dar la fel și Alibaba, care a anunțat disponibilizări pe fondul scăderii veniturilor și profiturilor.
Noul caz pentru China pare să fie că capitalismul și libertatea sunt excluse, dar că acțiunile pretează potențialul de confiscare și nici asta nu se va întâmpla. Prefer pitch-ul de acum 30 de ani, când măcar venea cu un sandviș.
Trimite un mesaj pentru Jack Hough la [e-mail protejat]. Urmărește-l pe Twitter și abonează-te la podcastul său Barron's Streetwise.
Sursa: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo