Problema Chinei nu este Nancy Pelosi, ci devine japoneză

Xi Jinping are o listă din ce în ce mai mare de lucruri de care să vă faceți griji: Covid-19, prăbușirea valorilor proprietăților, inflația, Nancy Pelosi, ce-i spune. Dar cea mai mare problemă a președintelui chinez ar putea fi la Tokyo.

Ceva ciudat se întâmplă în rândul băncilor chineze: o mulțime de împrumuturi de la instituție la instituție. Vinerea trecută, tranzacții de la bancă la bancă pe piața acordurilor repo overnight a lovit un record de peste 900 de miliarde de dolari. Acesta este ceea ce se întâmplă atunci când rămâneți fără lucruri productive legate de valuri de capital pe care banca centrală le transferă în sistemul financiar.

Este tocmai genul de „capcană a lichidității” despre care John Maynard Keynes a avertizat-o cu zeci de ani în urmă. Așa se îngheață mecanismele de creare a creditelor. Studenții din anii 2000 din Japonia cunosc exercițiul. Ei știu, de asemenea, că acesta nu este locul unde Xi și-a dorit ca Banca Populară a Chinei – sau economia sa – să fie în 2022.

După cum a spus economistul Ming Ming de la Citic Securities pentru Bloomberg, „excesul de numerar se adună în sistemul financiar în loc să fie direcționat către economia reală”. În ciuda atât de multe numerar create de PBOC, băncile din China recurg la echivalentul financiar al discuțiilor între ele.

De ani de zile, economiști precum laureatul Nobel Paul Krugman s-au îngrijorat că China ar putea cădea într-un Funk asemănător Japoniei. Asta a fost după criza Lehman Brothers din 2008, când globul a urmat Banca Japoniei pe calea relaxării cantitative.

Detaliile dilemei Chinei sunt diferite de ceea ce se așteptau oamenii Krugman din lume. Coborârea în deflație nu pare a fi provocarea Beijingului. Nu cu războiul din Ucraina din Rusia care trimite în cer prețurile petrolului și ale altor mărfuri.

Totuși, „împingând pe o sfoară„Problema cu care se confruntă China este, fără îndoială, ultimul lucru de care Xi are nevoie, pentru ca creșterea economică să fie plană în cel mai rău moment posibil, având în vedere obiectivele sale politice.

Mai târziu în acest an, Xi plănuiește să-și împlinească visul de mult timp: să asigure un al treilea mandat care încalcă normele ca lider al Partidului Comunist. Sunt șanse mari să se întâmple în continuare, dar problemele economice autoimpuse ale lui Xi riscă să strice partidul.

Unul dintre motivele majore pentru care China se confruntă cu discuțiile privind recesiunea este politica sa „zero Covid” și blocajele masive de care are nevoie. draconic închideri ale unor metropole întregi a lucrat în 2020. Este însă inutil, pe fondul unor variante mai transmisibile. Astăzi, izolarea este practic imposibilă, chiar dacă Xi a ratat nota.

De mai multe ori din ianuarie, Beijingul a semnalat un pivot către o strategie mai agilă „dinamică zero Covid”, indiferent acea mijloace. Cu toate acestea, investitorii încă se așteaptă ca blocarea să fie reacția implicită a Beijingului la noile valuri de infecție.

Lu Ting, economist la Nomura Holdings, crede că China este acum prinsă într-un „ciclu de afaceri Covid”. Riscul este ca PIB-ul Chinei să se rotească la infinit, cu creșteri și scăderi ale ratelor de infecție.

Este timpul ca Xi să recalibreze răspunsul Chinei la Covid. Prioritatea ar trebui să fie vaccinuri mai bune și testarea în masă. Acest lucru ar putea aduce China mai aproape de ținta de 5.5% din PIB pentru acest an. Aproape că ar putea încetini cea mai gravă fugă de capital pe care a experimentat-o ​​China din 2014.

Xi nu se mai poate baza pe PBOC pentru a salva ziua. Nici guvernul său nu poate deschide în siguranță porțile fiscale, având în vedere datoria zdrobitoare a Beijingului. Numai în primul trimestru, datoria brută a Chinei a crescut cu 2.5 trilioane de dolari, depășind cu mult creșterea de 1.5 trilioane de dolari a Washingtonului, potrivit Institutului de Finanțe Internaționale.

De aici logica din spatele lui Xi și-a recalibrat politica Covid în locul stimulului convențional. Desigur, Xi are multe în platou în acest moment, inclusiv vizita preşedintelui Camerei Pelosi la Taiwan. Sincer, a atras o reacție exagerată din partea unui guvern chinez despre care ați crede că are provocări mai mari în minte decât comandarea unor exerciții militare.

Economistul Michael Pettis de la Universitatea Peking spune că China ar trebui să studieze lecțiile de la Deceniile pierdute ale Japoniei— și ținând seama de ei.

„Motivul pentru a compara astăzi China cu Japonia este că amândoi au avut, printre altele, dezechilibre serioase ale veniturilor, ani de investiții neproductive, bănci puternic administrate, susținute de garanții guvernamentale, reevaluare reală cu mult supraevaluată și datorii în creștere”, spune Pettis.

Aceste dezechilibre au dus la problemele cu bule cu care Japonia se confruntă încă decenii mai târziu. Japonia, spune Pettis, s-a confruntat cu o „ajustare dificilă după un miracol de patruzeci de ani de creștere determinat de investiții. Acestea au fost, de asemenea, aceleași condiții în orice altă țară care a urmat o cale de creștere similară și toți au avut ajustări brutal de dificile.”

Aceasta include China. PBOC pierde tracţiune monetară, la fel ca BOJ cu decenii înainte, este un semn de rău augur.

Concluzia: dacă Beijingul vrea să evite soarta Japoniei, spune Pettis, „trebuie să înțeleagă ce a provocat-o de fapt și de ce este atât de dificil să reechilibreze veniturile și trebuie să ia măsuri specifice pe care Tokyo nu i-a făcut sau nu a putut. Altfel, a pretinde că nu se poate întâmpla în China aproape că garantează că se va întâmpla.”