Economia Chinei se uită la un nou val de japonizare

Următoarele luni au pus Japonia la rând pentru o serie de aniversări pe care probabil ar prefera să le uite. Dar acestea sunt date pe care conducerea din China ar putea fi înțeleaptă să le marcheze: detonarea bombelor cu ceas cu contoare setate de o bulă imobiliară.

Pentru că acestea sunt, ar argumenta unii, vremuri cu ecou. Noile cercetări sugerează că, dacă nu este atentă, China ar putea fi pe calea unui nou val de japonizare.

În 2003, Japonia nu se mai putea păcăli că totul era bine. Anii 1990 au scos țara pe o traiectorie pe care cândva părea capabilă să depășească SUA. Manipularea greșită ulterioară a muntelui de credite neperformante, construit în timpul zilelor sale de slavă deșartă din anii 1980, a pus la punct ideea că țara s-ar putea recupera cu ușurință.

Fuziunile bancare vaste, încurajate de Tokyo în ultimii trei ani, nu au fost suficiente pentru a ascunde o colecție de crize interconectate și nerezolvate. În martie 2003, Sumitomo Mitsui Financial Group a efectuat o fuziune inversă panicată cu o filială pe fondul pierderilor uriașe. În aprilie, au început să apară primele semne că unul dintre cei mai mari creditori ai țării, Resona, se frământă. Până în mai, contribuabilii l-au salvat cu un program de naționalizare de 17 miliarde de dolari. Mai târziu în acel an și odată cu sunetul claxonelor de urgență, un împrumutător regional de top, Ashikaga, a dat faliment. Toate aceste evenimente au fost explozii amânate care ar fi putut provoca mult mai puține daune, dacă ar fi avut loc mai devreme.

Problema, așa cum a declarat o echipă de analiști Citigroup săptămâna trecută, este că China arată astăzi „surprinzător de asemănătoare” cu Japonia în epoca ei post bule imobiliare. Profilurile demografice ale țărilor respective, cu populația Chinei în scădere ca cea a Japoniei cu ani în urmă, ne amintesc că, după 1990, indicele prețurilor locuințelor din Japonia a scăzut pe măsură ce cohorta de 35 până la 54 de ani a scăzut. Raportul își concentrează avertismentele asupra riscurilor potențiale pentru sistemul bancar al Chinei.

Citigroup identifică mai multe zone de similaritate. Ambele țări au intrat în faze extinse de creștere puternică a PIB (cea a Japoniei a început în epoca postbelică și a Chinei după aderarea la Organizația Mondială a Comerțului în 2001) prin investiții în infrastructură și încurajarea exporturilor. Între 2010 și 2020, formarea de capital a reprezentat în medie 43% din creșterea PIB-ului chinez, potrivit Băncii Mondiale. Când bula sa a izbucnit în 1990, proporția de formare de capital a Japoniei era de aproximativ 36% și considerată foarte mare.

Japonia și China și-au finanțat creșterea într-un mod similar. Era bulelor din Japonia a fost alimentată de finanțarea indirectă oferită de băncile comerciale, care au fost îndemnate de autorități să canalizeze împrumuturi avantajoase către sectoarele industriale favorizate. În mod similar, spune Citigroup, China a dezvoltat un sistem financiar dependent în principal de finanțarea indirectă. Pe lângă instrumentele disponibile Băncii Populare din China, guvernul poate direcționa activitățile de creditare ale băncilor comerciale printr-o serie de mecanisme.

Bula imobiliară și acțiunilor din Japonia din 1987-89 sa extins cel mai rapid după ce autoritățile au introdus politici de relaxare pentru a promova cererea internă. Împrumutul s-a extins dramatic, iar lichiditatea a fost canalizată în stoc și proprietate până în punctul în care, pentru companii, speculațiile financiare au devenit mai profitabile decât derularea efectivă a unei afaceri.

China, zeci de ani mai târziu, a permis și economiei reale și sistemului financiar să se decupleze. Citi estimează că piața imobiliară în mod clar plină de bule a țării a atins 65 de miliarde de dolari până în 2020, depășind-o pe cea a SUA, UE și Japonia la un loc. Până în 2021, 41% din totalul activelor din sistemul bancar al Chinei erau reprezentate de împrumuturi și credite legate de proprietate. Trecerea către bulele imobiliare din ambele țări a fost accelerată de existența unei vaste piețe bancare umbra, care a evoluat pentru a ocoli limitele de creditare impuse de stat și alte restricții.

Analiștii Citi văd chiar o paralelă între relațiile celor două națiuni cu SUA. Pe măsură ce excedentul comercial al Japoniei a crescut, fricțiunile competitive cu America au escaladat într-un război comercial total în anii 1980, cu problemele legate de tehnologie, proprietate intelectuală și securitate în centrul său. Există paralele în modul în care, de exemplu, legislația recentă și alte măsuri din SUA au încercat să restricționeze accesul non-americanilor la tehnologia avansată.

Aceste asemănări pot să nu fie echivalente exacte, dar efectul lor general ar putea fi. În urmă cu douăzeci de ani, Japonia tocmai ajungea la fundul prăbușirii sale post-bule. Datoria companiei zombie a colonizat bilanţurile instituţiilor financiare tensionate, corporaţiile şi gospodăriile se aflau într-o fază de deleveraging pe termen lung, iar ratele dobânzilor au fost menţinute la un nivel scăzut. Aceasta este japonizarea cu caracteristici chinezești, conchide Citi – iar riscurile pe care investitorii ar trebui să le țină seama sunt cele din sistemul bancar.

[e-mail protejat]