Comercianții de obligațiuni resping raliul pieței de valori ca fiind euforie greșită

(Bloomberg) — Pentru doar o clipă miercuri, atât de scurt încât, dacă ați clipit, este posibil să fi ratat-o, curba Trezoreriei SUA s-a inversat la niveluri nemaivăzute de când Paul Volcker a pus mâna pe economia în lupta sa pentru a reduce inflația la începutul anilor 1980.

Cele mai citite de la Bloomberg

Deși ar trebui să citiți atât de multe despre o astfel de mișcare trecătoare, faptul că s-a întâmplat a fost un reamintire clară a cât de convinsă a devenit piața de obligațiuni în convingerea sa colectivă a unei recesiuni economice care se profilează, mai ales în fața creșterii stocurilor și a prăbușirii. volatilitatea din ultimele săptămâni.

De la începutul lunii iulie, diferența urmărită pe scară largă între randamentele pe 2 și 10 ani a scăzut de la aproximativ 5 puncte de bază la un nivel scăzut de -58 miercuri (înainte de a încheia sesiunea la aproximativ -44), un contrast puternic cu o creștere de peste 11% a indicelui S&P 500 al acțiunilor din SUA. În plus, academicienii, analiștii și investitorii apropiați de piață văd puține șanse ca tendința recentă de trezorerie pe termen scurt să producă o primă față de datoria pe termen mai lung – un fenomen considerat pe scară largă ca un precursor al stării de rău economic – să se inverseze în curând.

De fapt, pe măsură ce Rezerva Federală continuă cu eforturile sale de a înăspri politica monetară, mulți se așteaptă ca aceasta să se înrăutățească și, odată cu aceasta, perspectivele pentru economie.

„Curba inversată a randamentelor arată că actuala traiectorie a politicii Fed va pune în cele din urmă SUA în recesiune”, a declarat Gennadiy Goldberg, strateg principal al ratelor dobânzilor la TD Securities, care prezice că diferența dintre randamentele pe 2 și 10 ani este pe cale să ajungă. o extremă de -80 de puncte de bază. „Cu cât inversarea continuă mai mult, cu atât mai mulți investitori, precum și consumatorii vor deveni nervoși în legătură cu o recesiune, iar asta ar putea avea consecințe aproape auto-împlinite.”

Povestea continuă

Chiar și evaluarea prețurilor de consum de miercuri, mai blândă decât se aștepta, din iulie, nu a influențat prea mult așteptările comercianților de obligațiuni, în parte pentru că liderii Fed s-au grăbit să observe că imprimarea IPC nu le-a schimbat viziunea asupra drumului băncii centrale către rate mai mari.

„Sunt convins că Fed va continua cu politicile de drumeții despre care au vorbit”, a declarat Greg Whiteley, manager de portofoliu la DoubleLine Group. „Văd rate mai mari de-a lungul curbei, în special în partea inițială, cu o inversare mai mare”, a spus el, adăugând că „perspectivele pentru randamentul pieței obligațiunilor nu sunt cu adevărat roz acum. De asemenea, îmi este greu să fiu pozitiv în ceea ce privește acțiunile – cred că veți observa scăderi ale prețurilor ambelor clase de active.”

Desigur, inversarea curbei între 2 și 10 ani mai are încă un drum lung de parcurs nivelurile de meci văzute în epoca Volcker, când decalajul a trecut de -240 de puncte de bază. Se situa în jurul valorii de -40 de puncte de bază joi devreme.

Cu toate acestea, observatorii pieței spun că spread-ul nu trebuie să atingă astfel de niveluri pentru a semnala dureri semnificative pentru economia SUA. Mai mult decât atât, nu doar porțiunea de 2 până la 10 ani a curbei afișează semne de avertizare.

Diferența dintre ratele la 3 luni și randamentele pe 10 ani a scăzut de la 234 de puncte de bază în mai la aproximativ 19 puncte de bază joi - și chiar a scăzut pentru scurt timp sub zero pe 2 august.

Aceasta este curba pe care se concentrează economistul Campbell Harvey – creditat că a trasat legătura dintre panta curbei randamentului și creșterea economică în disertația sa din 1986 de la Universitatea din Chicago.

„Chiar dacă curba este cu adevărat plată, așa cum este acum, aceasta nu este o veste bună”, a spus Harvey, profesor la Fuqua School of Business de la Universitatea Duke. „Doar mergând pe piață și prețurile creșterilor, mi se pare că vom obține inversarea completă a ratei de la 3 luni la 10 ani. Și acesta va fi un cod roșu pentru mine.”

Citiți mai multe: Vă îngrijorați de inversarea curbei? Mai urmează: Vizualizare macro

Pentru tauri de acțiuni care se îngrămădesc în acțiuni meme, companii de tehnologie neprofitabile și chiar SPAC în ultimele săptămâni, asta ar putea provoca probleme.

Strategii de la Citigroup Inc., folosind o combinație de curbe spot și forward pentru a ajuta la construirea unui model predictiv, spun acum că există o șansă mai mare de 50% de recesiune în anul următor.

„Este o furtună perfectă acum, cu ambele părți ale curbei care provoacă inversarea și fac posibil ca aceasta să continue”, a spus Jason Williams, strateg la banca din New York. „Având în vedere puterea pieței muncii și inflația încă ridicată, nu există niciun motiv pentru ca Fed să încetinească drumul.”

Tranzacțiile pe piața forward arată, de asemenea, că comercianții creionează în sensul că curba rămâne inversată pentru cel puțin încă un an, deși mai puțin de doi, pe baza datelor Bloomberg.

Randamentele trezoreriei pe doi ani au crescut la peste 3.1%, de la 0.73% la sfârșitul anului 2021. Randamentele pe termen lung nu au crescut aproape la fel de mult, cu termenul de 10 ani în prezent fiind de aproximativ 2.75%, în scădere de la cea mai mare. la 3.5% în iunie.

Desigur, este posibil ca comercianții de obligațiuni să fie, în mod colectiv, pur și simplu prea pesimiști, iar interpretarea pieței de valori este de fapt cea corectă.

Bill Merz, directorul cu venit fix din Minneapolis la US Bank Wealth Management, totuși, nu crede așa. Investitorii ar trebui să se pregătească pentru randamente la termen mai mici decât media pe S&P 500 și pentru creșterea șomajului, a spus el într-un interviu.

„Ne aflăm într-un mediu de decelerare a creșterii economice, cu o înăsprire agresivă a politicii monetare și a lichidității la scară globală”, a spus Merz, a cărei echipă urmărește diferite curbe pentru a ajuta la informarea prognozelor sale.

Cât de lungă și de dureroasă poate fi o recesiune din SUA rămâne neclar, dar performanța curbei Trezoreriei și a spread-urilor de credit semnalează unora că nu va fi la fel de rău ca în anii 1980.

„Ne gândim că poate există ceva între scenariul de dezinflație cu aterizare ușoară și recesiune severă”, a declarat Brian Nick, strateg șef de investiții la Nuveen, la Bloomberg Television. „Ideea că Fed va pivota și va reduce ratele până în martie a anului viitor este probabil prea mult de sperat în acest moment.”

Cele mai citite din Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP