Miliardarul Julian Robertson a murit la 90 de ani – Contrarian Investing și-a ghidat pionierul fond speculativ

Julian Robertson, care a construit unul dintre cele mai de succes fonduri speculative de la sfârșitul secolului al XX-lea și, mai târziu, a înființat multe dintre firmele protejaților săi, a murit marți din cauza unor complicații cardiace, la vârsta de 20 de ani.

În spatele unui stil de „agresivitate controlată”, ca Forbes descrisă într-o poveste din 1990, Tiger Management a lui Robertson a depășit performanța colegilor precum George Soros și Michael Steinhardt timp de ani de zile, găsind acțiuni cu capital redus la prețuri reduse, cumpărând în „piețe uitate” și în industrii de vânzare în lipsă în care Robertson era urs, deseori înfrângând înțelepciunea convențională. Managementul său Tiger a revenit cu 32% anual de la lansarea sa din 1980 până în 1998, iar activele au atins un vârf de 22 de miliarde de dolari înainte ca un pariu scurt greșit împotriva yenului japonez să ducă la un val de retrageri.

Robertson a închis firma în 2000 și a introdus unele dintre cele mai notabile și de succes fonduri speculative de astăzi, cunoscute sub numele de Tiger Cubs, inclusiv Tiger Global de la Chase Coleman, Coatue Management de la Philippe Laffont și Lone Pine Capital de la Stephen Mandel. Forbes și-a estimat recent averea la 4.7 miliarde de dolari. El a apărut pentru prima dată pe lista Forbes 400 a celor mai bogați americani în 1997.

„Fondurile speculative sunt antiteza baseballului”, a spus Robertson Forbes în 2013. „În baseball poţi lovi 40 de home run-uri la o echipă de o singură ligă A şi nu fii niciodată plătit. Dar, într-un fond speculativ, ești plătit pe baza mediei tale. Așa că mergi în cea mai proastă ligă pe care o poți găsi, unde există cea mai mică competiție.”

Excluzând clienții săi bogați, care de-a lungul anilor au inclus autorul Tom Wolfe și cântărețul Paul Simon, Tiger Management de la Robertson a dat naștere nu mai puțin de șase miliardari printre administratorii de fonduri speculative. Un alun remarcabil Tiger, Bill Hwang, a strâns o avere de 35 de miliarde de dolari la Archegos Capital Management înainte ca aceasta să se prăbușească în câteva zile în 2021. Acum se confruntă cu acuzații pentru 11 capete de acuzare legate de manipularea pieței.

Începerea unui fond speculativ a fost o a doua carieră pentru Robertson, originar din Salisbury, Carolina de Nord, care a absolvit Universitatea din Carolina de Nord din Chapel Hill. A petrecut doi ani slujind în Marina și apoi 21 de ani la fosta bancă de investiții Kidder Peabody, începând ca agent de bursă și devenind președintele subsidiarei sale de investiții. În 1978, și-a luat la acea vreme soția și cei doi copii mici într-un an sabatic în Noua Zeelandă, unde a scris un roman autobiografic pe care nu l-a publicat niciodată despre un tânăr sudic din New York City.

„Cred că scriu destul de bine, dar în acel an am învățat că nu sunt un romancier din nici un fel de imaginație”, a spus Robertson. Forbes în 2012, deși a păstrat o afecțiune pe tot parcursul vieții pentru Noua Zeelandă și a operat mai multe stațiuni și terenuri de golf acolo.

Întors în SUA și revitalizat, Robertson a respins sarcinile administrative și comisioanele în scădere ale intermediarii bursiere și și-a încercat mâna la un nou tip de firmă numit fond speculativ la vârsta de 48 de ani. El și partenerul său Thorpe McKenzie au început Tiger Management în 1980 cu 8.8 milioane de dolari. inclusiv 1.5 milioane de dolari care au constituit în esență tot propriul capital disponibil.

„Îmi place să concurez – împotriva pieței și împotriva altor oameni”, a spus Robertson Forbes în perioada de glorie a lui Tiger în 1990.

Succesul său l-a făcut una dintre cele mai bogate și respectate minți de pe Wall Street, deși nu a renunțat niciodată la tărâmul sudic și a fost un filantrop generos, dând peste 1.5 miliarde de dolari unor cauze precum cercetarea medicală și protecția mediului. Cadoul său de 24 de milioane de dolari din 2000 a creat programul Robertson Scholars, care oferă studenților de la alma mater UNC și rivalul său vecin, Duke, plimbări complete și încurajează colaborarea între cele două școli.

În ultimii săi ani, Robertson a spus că ar putea alege o altă cale de carieră dacă ar ajunge la majoritate acum.

„Oamenii se întreabă de ce fondurile speculative nu merg mai bine – cred că este din cauza concurenței crescânde din partea altor fonduri speculative”, a spus el, una dintre cele mai mari 100 de minți de afaceri vii prezentate pentru Forbes' Aniversarea a 100 de ani în 2017. „Dacă aș începe acum, m-aș uita la cum este competiția în diverse domenii – și apoi aș lua în considerare unele care nu sunt atât de populare.”

În anii 1980, metodele lui Robertson erau inovatoare. Mai jos este primul articol Forbes publicat pe Robertson, parte a unui articol de copertă din aprilie 1985 intitulat „The Short-Sellers: On What Meat Do They Feed”. Era o perioadă în care portofoliile de acțiuni care conțineau atât poziții lungi, cât și scurte și comisioane de performanță de 20% erau atât noi, cât și controversate.

Toarcerea tigrului

De Matt Schifrin

HManagerul de fonduri marginale, Julian Robertson, urăște pisicile pentru că ucid păsările, dar câinii sunt altceva. „Îmi plac câinii”, spune Robertson, care conduce două fonduri speculative din New York. Pentru a deține? Nu, pentru vânzarea scurtă.

Se referă la acțiuni precum Tandem Computers, Newpark Resources Pizza Time Theater și Petro-Lewis, care l-au ajutat să obțină câștiguri de 25% pe piața dezastruoasă de anul trecut.

„Există oportunități extraordinare pe partea scurtă”, spune Robertson, care, în ciuda neplăcerii sale pentru pisici, își numește fondurile Tiger și Jaguar - un caz probabil al antipatiei sale față de rasa de pisici depășită de admirația sa pentru priceperea lor. El ține perechea bine hrănită. Începuți în 1980 cu 10 milioane de dolari, Tiger și Jaguar au acum 160 de milioane de dolari în capitaluri proprii și au oferit parteneri comanditari norocoși precum cântărețul Paul Simon și autorul Tom Wolfe, randamente nete în medie de 40% pe an. Nu este sustenabil, poate, dar delicios.

Un adevărat hedgie, Robertson lucrează pe ambele părți ale pieței, pe scurt și pe cel lung. El folosește aceleași tehnici la ambele. „Julian nu este un pistoler ca ceilalți bărbați din fondurile speculative”, spune Eliot Fried, director de investiții al Shearson Lehman Brothers. „Tigrul nu investește și apoi investighează.”

În schimb, Tiger tratează toate cele 160 de poziții – lungi și scurte – ca investiții pe termen lung. (Jaguar, mai mic, cu parteneri în mare parte străini, este mai agil.) Tiger încă scurtează stocurile de petrol, după aproape doi ani. De asemenea, se confruntă cu pierderi uriașe („câteva milioane de dolari”) în scurtmetraje de la firmele de medicamente generice. „Încă rămâne”, spune Robertson.

A te lipi uneori înseamnă a te bloca. Mărturisește Robertson: „L-am scurtat pe Dean Witter în august 1981, la 29 de ani, pentru că eram ursist pe acțiunile de brokeraj. Sears l-a preluat pe Dean Witter. Tiger a trebuit să acopere la 48 de ani și a pierdut peste 250,000 de dolari.” Uneori are dreptate pentru un motiv greșit. „Odată am apelat la Babcock & Wilcox pentru că eram optimist în ceea ce privește energia nucleară. Și McDermott a venit să achiziționeze B&W și am făcut un pachet.” Se oprește și zâmbește. „În cele din urmă am avut dreptate în privința lui Witter și greșit în B&W, dar am câștigat bani acolo unde am greșit și am pierdut bani acolo unde aveam dreptate. Trebuie să ai simțul umorului în această afacere.”

Singurul alt loc de muncă al lui Robertson a fost cu Kidder Peabody – 22 de ani, mai întâi ca broker și mai târziu ca președinte al subsidiarei sale de investiții, Webster Management. După ani în care abia a învins piața, Robertson a renunțat pentru a începe Tiger. El și-a analizat rezultatele mediocre și a concluzionat că a petrecut prea mult timp pe treburile administrative și era prea limitat de constrângerile instituționale. „Nu gestionam banii”, spune el. „Acum o facem toată ziua și este distractiv.”

Dar nu totul este distracție și jocuri pentru echipa lui Tiger. Robertson se așteaptă la o analiză fundamentală intensă pentru fiecare poziție. Dacă niciunul dintre cei patru manageri de portofoliu ai Tiger nu se poate ocupa de treaba, Tiger angajează consultanți pentru a ajuta la analiză. Pe statul de plată au fost un director al unei mari companii de asigurări, un medic și un specialist în aviație.

Recent, Tiger a urmărit firme de tehnologie medicală. Robertson recunoaște că nu este un expert medical, așa că consultantul medical al lui Tiger, MD-MBA John Nicholson, ajută firma să găsească potențiale scurte și lungi.

Ca și în cazul altor fonduri speculative, echipajul lui Tiger este plătit generos atunci când profiturile apar și deloc când nu apar. Robertson și cei trei fii ai săi dețin cel mai mare pachet de acțiuni în parteneriate, cu aproape 13% din capitalul propriu de 160 de milioane de dolari. De asemenea, în calitate de partener general, participația sa în profit este de 20%, aproximativ 5 milioane de dolari anul trecut. (Dacă, totuși, fondurile au câțiva ani în jos, Robertson nu este plătit până când fondul se ridică la ultimul punct la care a extras din profit.)

Robertson estimează că aproximativ 30% din cota sa de 20% este destinată plății managerilor de portofoliu. Restul este sos. O taxă de administrare variabilă de aproximativ 0.8% din active plătește cheltuielile generale și personalul de rezervă.