Bank of America are cele mai mari pierderi în portofoliul de obligațiuni dintre egali

Bank of America avea în bilanț titluri de creanță de 862 de miliarde de dolari în valoare totală de aproximativ 3 trilioane de dolari la sfârșitul anului 2022. Dintre acestea, 632 de miliarde de dolari de obligațiuni, în mare parte titluri ipotecare ale agențiilor federale, au fost clasificate ca deținute până la scadență în scopuri contabile.

Băncile nu trebuie să înregistreze pierderi la modificările valorii acelor titluri de valoare, reducând capitalul lor, cu excepția cazului în care datoria este vândută. Totuși, deținerile din acea grupă, care implică un risc de credit minim sau deloc, prezentau totuși o pierdere de aproximativ 109 miliarde de dolari la sfârșitul anului 2022 din cauza creșterii ratelor dobânzilor în ultimul an.

Aceasta se compară cu pierderile de 36 de miliarde de dolari pentru un portofoliu de obligațiuni clasificat similar la

JPMorgan Chase

(JPM), 41 de miliarde de dolari pentru

Wells Fargo

(WFC) și 25 de miliarde de dolari la

Citigroup

(C) și doar 1 miliard USD la

Goldman Sachs Group

(GS), pe baza dosarelor 10-K ale fiecărei companii la Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse.

Atenția asupra pierderilor de obligațiuni ale băncilor a crescut de când autoritățile de reglementare au confiscat vineri Silicon Valley Bank.

SVB financiar
,
mamă a creditorului, a avut o pierdere nerealizată de 15 miliarde de dolari din portofoliul său de obligațiuni deținute până la scadență de 91 de miliarde de dolari. Acest lucru a fost echivalent cu aproape tot capitalul tangibil de 16 miliarde de dolari. 

 Băncile își clasifică, de asemenea, deținerile de creanțe și alte titluri de valoare sub alt tratament contabil numit disponibil pentru vânzare. Orice pierderi aferente acestor titluri trebuie să se reflecte în nivelurile de capital și să reducă capitalul chiar dacă datoria nu este vândută. Bank of America avea obligațiuni de 221 de miliarde de dolari clasificate sub acest tratament contabil, iar acea gapă a arătat o pierdere de aproximativ 4 miliarde de dolari la sfârșitul anului 2022.

Acțiunile băncilor au scăzut din nou luni, după ce au fost lovite săptămâna trecută. La sfârșitul după-amiezii, Bank of America a scăzut cu 3.8% la 29.13 USD, după ce a tranzacționat sub 28 USD la începutul sesiunii. JPMorgan Chase a scăzut cu 1.2%, la 132 USD, iar Wells Fargo (WFC) a scăzut cu 5%, la 39.29 USD.

Ideea din spatele regulii contabile deținute până la scadență este că băncile fac investiții în titluri ipotecare de trezorerie și agenții federale, care prezintă un risc de credit minim sau zero, pe termen lung și intenționează să le dețină până la scadența obligațiunilor. Presupunând că se întâmplă acest lucru, pierderile rezultate din modificările prețurilor obligațiunilor se topesc pe măsură ce obligațiunile ajung la maturitate, aducând rambursarea integrală a principalului.

Bank of America, ca și alte bănci mari, are o cantitate enormă de lichiditate și nu se confruntă cu nicio presiune pentru a-și vinde portofoliul de obligațiuni deținute până la scadență și pentru a realiza pierderi. 

Bank of America a încheiat anul 2022 cu 1.9 trilioane de dolari în depozite, inclusiv aproximativ 1.4 trilioane de dolari în depozite de retail, care tind să rămână la o anumită bancă, având în vedere problemele pe care le implică mutarea acestora. Rezerva Federală oferă, de asemenea, băncilor un suport sub formă de împrumuturi, dacă au nevoie de ele.

Însă dimensiunea portofoliilor de obligațiuni ale băncilor și orice pierderi ca urmare sunt indicative pentru riscul ratei dobânzii sau riscul de durată cu care se confruntă creditorii. În acest sens, Bank of America este un remarcabil printre colegii săi.

Compania nu a avut niciun comentariu.

„Așadar, marea întrebare pentru investitori și deponenți este următoarea: cât de mult risc de durată și-a asumat fiecare bancă în portofoliul său de investiții în timpul creșterii depozitelor [din ultimii ani] și cât de mult a fost investit la nivelurile minime ale randamentelor trezoreriei și agențiilor?” a scris Michael Cembalist, președintele strategiei de investiții la JP Morgan Asset Management, într-o notă a clienților vineri.

Cembalist a măsurat impactul teoretic asupra capitalului bancar, în termenii unei măsuri numite Common Equity Tier One, cu care creditorii s-ar confrunta din „o presupusă realizare imediată a pierderilor nerealizate de titluri”. SVB s-a remarcat cu cel mai mare efect de departe. Dintre cele mai mari bănci, cel mai mare impact a fost la Bank of America.

Dacă sunt vândute obligațiuni deținute până la scadență, orice pierdere trebuie realizată și scăderea capitalului. Pierderile nerealizate de 109 de miliarde de dolari din portofoliul de obligațiuni deținute până la scadență la Bank of America se compară cu 175 de miliarde de dolari de acțiuni ordinare tangibile de la sfârșitul anului.

 Obligațiunile deținute până la scadență de 632 de miliarde de dolari ale băncii au randament de doar 2%. Cea mai mare parte dintre acestea, aproximativ 500 de miliarde de dolari, constau în titluri de valoare ipotecare ale agențiilor cu scadență în 10 ani sau mai mult. 

Analistul de la Wells Fargo, Mike Mayo, spune că concentrarea asupra pierderilor la valoarea de piață din portofoliul de obligațiuni al Bank of America ignoră valoarea bazei uriașe de depozite care finanțează în esență aceste dețineri. 

„Câștigurile de bază ale depozitelor compensează” orice pierderi din portofoliul de obligațiuni, susține el. Aceasta este o viziune nuanțată, deoarece băncile nu acordă nicio valoare francizei lor de depozit. Ideea lui Mayo este că baza de depozite Bank of America, pe care banca plătește 1% sau mai puțin pentru cea mai mare parte a conturilor sale de retail, este extrem de valoroasă și dificil, dacă nu imposibil, de reprodus. Valoarea depozitelor cu costuri reduse crește atunci când ratele dobânzilor cresc, presupunând că diferența se mărește între ceea ce plătesc băncile pentru depozite și dobânda pe care o primesc la împrumuturi.

În ceea ce privește datoria agenției federale și trezoreriile deținute de bancă, „Aceste titluri sunt bune pentru bani și nu există niciun motiv pentru a le vinde”, spune Mayo. 

Cu toate acestea, se poate pune la îndoială înțelepciunea Bank of America de a avea o investiție atât de uriașă în titluri ipotecare cu termene mai lungi la randamente scăzute istoric. În timp ce piața obligațiunilor a crescut în ultimele zile, randamentele actuale ale titlurilor ipotecare sunt mai aproape de 4.5% sau 5%. 

Marjele nete de dobândă ale băncii s-ar putea contracta dacă trebuie să plătească considerabil mai mult pentru banii de depozit, având în vedere diferența largă dintre ratele de depozit și ratele pieței la fondurile de pe piața monetară și depozitele bancare cu randament ridicat.

Titlurile ipotecare au o scadență efectivă, exprimată de obicei ca o durată medie de viață, mai mică decât scadențele declarate. De obicei, ei ajung la maturitate înainte de scadențele stabilite, adesea 30 de ani, deoarece clienții își plătesc în avans datoria atunci când își vând casele pentru a se muta sau a refinanța. 

Aspectul nefericit al titlurilor de credit ipotecar pentru investitori este că durata medie de viață a acestora se prelungește pe măsură ce ratele cresc, un factor cunoscut pe piața de obligațiuni sub numele de convexitate negativă. Are sens, deoarece creșterea ratelor le oferă oamenilor mai puține motive să ramburseze împrumuturile cu costuri reduse sau să refinanțeze.

Bank of America nu dezvăluie date privind scadența efectivă sau medie a portofoliului de obligațiuni sau durata acestuia.

Scrie-i lui Andrew Bary la [e-mail protejat]