Evitați afacerile cu ROIC scăzut pe piețele turbulente: GameStop (GME)

Un mediu economic dificil și piețele agitate îi obligă pe investitori să analizeze mai atent fundamentele acțiunilor pe care le dețin. După cum am avertizat la începutul anului, acțiunile companiilor care produc randamente mai mici ale capitalului investit (ROIC) vor continua să aibă performanțe mai mici pe piața mai largă.

Acest raport se concentrează pe GameStop
GME
(GME), care se întoarce în zona de pericol săptămâna aceasta.

Reducerea riscului lasă expuse firmele slabe

Pe măsură ce piețele adoptă o abordare de reducere a riscurilor, banii ușori se usucă, iar economia globală se confruntă cu vânturi în contra din cauza inflației, a întreruperii lanțului de aprovizionare și a penuriei de forță de muncă, investitorii trebuie să-și reevalueze portofoliile.

În acest mediu, o creștere puternică de top nu satisface piețele. În schimb, investitorii ar trebui să se concentreze pe valori fundamentale mai fiabile: câștigurile de bază și rentabilitatea investiției. Acțiunile companiilor cu fundamente slabe suferă mai mult pe această piață, deoarece, de prea multe ori, evaluările lor sunt construite pe speranțe de creștere a profitului în viitor exagerat. Când povestirile de creștere și hype-ul ajung la sfârșit, aceste stocuri scad rapid și departe. Uită-te doar la Netflix
NFLX
(NFLX).

Aveți încredere în palmaresul

76% dintre alegerile mele deschise în zona de pericol și avertismentele IPO au scăzut mai mult decât S&P 500 YTD (începând cu prețurile de închidere pe 22 aprilie 2022). 85% dintre aceste alegeri au randamente negative de la începutul anului (YTD). Figura 1 arată performanța YTD a alegerilor mele deschise în zona de pericol și avertismentelor IPO. În medie, alegerile mele din zona de pericol au scăzut cu 26% YTD, comparativ cu o scădere procentuală în S&P 500.

Figura 1: Alegerile din zona periculoasă depășesc performanța ca scurte pe piețele turbulente

Randamentele negative indică o scădere a prețului acțiunilor și, prin urmare, o alegere scurtă câștigătoare.

Cele mai multe alegeri din zona de pericol sunt deosebit de periculoase de deținut, chiar și după căderile abrupte din 2022, din cauza:

• câștiguri de bază negative și/sau în scădere
• ROIC scăzut și/sau negativ
• flux de numerar liber negativ (FCF)
• evaluări care implică o creștere nerealistă a fluxurilor de numerar viitoare

Mai jos subliniez nivelul ridicat de risc în deținerea GameStop.

GameStop a depășit cu 31% o performanță scurtă, ar putea scădea cu 68% mai mult

Am făcut pentru prima dată GameStop o alegere pentru zona de pericol în aprilie 2021 și de atunci stocul a scăzut cu 26%, în timp ce S&P 500 a crescut cu 5%. GameStop mai trebuie să scadă, având în vedere elementele fundamentale slabe și așteptările incluse în prețul acțiunilor sale, așa cum voi arăta mai jos

The Meme-Stock Playbook în vigoare

GameStop urmărește playbook-ul de meme-stock folosit de alte companii, precum Tesla
TSLA
, pentru a-și susține prețul acțiunilor.

Joacă #1 – Overpromise Loudly and Underdeliver: când Ryan Cohen a intrat pentru prima dată pe miza lui GameStop și, în cele din urmă, și-a asumat rolul de președinte al consiliului de administrație, a susținut că GameStop va deveni Amazon
AMZN
a jocurilor. Rezultatele acestei afirmații/strategii nu au îndeplinit, cel puțin, așteptările.

Joacă #2 – Anunțați o nouă afacere/Go Crypto: piața criptomonedelor a atras o atenție semnificativă și a ajutat la susținerea prețurilor acțiunilor altor companii. Uneori, o simplă mențiune a bitcoin într-un comunicat de presă sau un apel pentru câștiguri poate duce la creșterea stocului. GameStop a urmat acest joc lansând o piață de token nefungibil (NFT) pentru a valorifica cererea cripto/NFT.

Joacă #3 - Împărțiți stocul: în august 2020, Tesla și-a împărțit stocul și și-a văzut prețul aproape dublu în următoarele cinci luni. În ciuda faptului că o împărțire a acțiunilor nu a avut nici un impact asupra operațiunilor unei afaceri, GameStop a urmat un joc similar și a anunțat planuri pentru o împărțire a acțiunilor. Prețurile mai mici ale acțiunilor sunt atractive pentru cumpărătorii cu amănuntul de acțiuni meme, în special pentru cei care tratează opțiunile de apel precum biletele de loterie. Cu toate acestea, GME nu a obținut aceleași rezultate ca și Tesla, deoarece acțiunile se tranzacționează cu ~11% mai puțin decât în ​​ziua în care a fost anunțată divizarea.

Meme-Stock Playbook nu a remediat o afacere slabă

În ciuda schimbărilor în sala de consiliu și a executivului, GameStop rămâne un retailer concret într-o lume din ce în ce mai online.

Chiar și după o creștere în anul fiscal 2021 (FYE 1/29/22), veniturile GameStop au scăzut cu o rată medie de 7% compusă anual în ultimii cinci ani. Câștigurile de bază au scăzut de la 382 de milioane de dolari în anul fiscal 2016 la -321 de milioane de dolari în anul fiscal 2021. În ultimii trei ani, GameStop a consumat suma cumulativă de -474 de milioane de dolari în FCF. Între timp, de la începutul calendarului 2017, GME a crescut de la 25 USD/acțiune la 148 USD/acțiune, ceea ce arată optimismul nefondat încorporat în acțiuni.

Figura 2: Veniturile și veniturile principale ale GameStop pentru anul fiscal 2017

Rentabilitatea este în decalaj semnificativ față de concurenți

GameStop a fost un comerciant cu amănuntul în dificultate înainte de rularea stocurilor meme și, odată cu creșterea rapidă a comerțului electronic, precum și natura din ce în ce mai digitalizată a vânzărilor de jocuri video, să redeveniți competitiv nu va fi o sarcină ușoară. Conform Figura 3, marja profitului net operațional după impozitare (NOPAT) a GameStop, randamentul capitalului investit și rentabilitatea investiției se situează sub principalii săi concurenți, Best Buy
BBY
(ABY), țintă
TGT
(TGT
GT
), Amazon (AMZN) și Walmart
WMT
(WMT).

Figura 3: Profitabilitatea GameStop se clasează pe ultimul loc între competiție

GME are un preț pentru a genera de 2.8 ori veniturile Activision Blizzard
ATVI

Îl folosesc pe al meu modelul inversat al fluxului de numerar (DCF) pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a profitului implicate de prețul acțiunilor GameStop. Procedând astfel, constat că la 150 USD/acțiune, GameStop are un preț ca și cum ar inversa imediat marjele în scădere și va crește veniturile la o rată nerealistă pentru o perioadă lungă de timp.

Mai exact, pentru a-și justifica prețul actual, GameStop trebuie să:

• să-și îmbunătățească marja NOPAT la 3% (media sa de trei ani înainte de COVID-19, comparativ cu -5% TTM) și
• crește veniturile cu 15% compus anual în următorii 10 ani (1.5 ori mai mult decât proiectat creșterea industriei jocurilor video prin calendarul 2027)

În acest scenariu, GameStop câștigă peste 24.3 miliarde USD în venituri în anul fiscal 2032 sau de 2.8 ori veniturile din 2021 ale Activision Blizzard (ATVI), 156% din veniturile retailerului de piese auto de succes AutoZone
AZO
(AZO) și aproape jumătate din veniturile Best Buy din anul fiscal 2022. Pentru referință, veniturile GameStop au scăzut cu 5% compus anual din anul fiscal 2011 până în anul fiscal 2021.

În acest scenariu, GameStop ar genera, de asemenea, 681 de milioane de dolari în NOPAT în 2032, ceea ce ar fi de 1.6 ori mai mare decât cel mai mare NOPAT al companiei vreodată, care a avut loc în anul fiscal 2011.

Există un dezavantaj de peste 39% la ratele de creștere a industriei: În acest scenariu, GameStop:

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 3%,
• veniturile cresc la rate de consens în exercițiile fiscale 2023 și 2024 și
• veniturile cresc cu 10% pe an din anul fiscal 2025 până în anul fiscal 2032 (puțin peste rata de creștere estimată a industriei până în calendarul 2027), apoi

stocul este în valoare doar 91 USD/acțiune astăzi – un dezavantaj de 39% față de prețul actual. Dacă creșterea GameStop continuă să încetinească, sau revigorarea sa se blochează complet, riscul de scădere a acțiunilor este și mai mare, așa cum arăt mai jos.

Există un dezavantaj de peste 68% dacă creșterea încetinește la ratele de consens: În acest scenariu, GameStop

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 2% în trei ani (egal cu media pe 10 ani),
• veniturile cresc la rate de consens în exercițiile fiscale 2023 și 2024 și
• veniturile cresc cu 6.9% pe an din anul fiscal 2025 până în anul fiscal 2032 (continuarea consensului fiscal 2024), apoi

stocul este în valoare doar 48 USD/acțiune astăzi – un dezavantaj de 68% față de prețul actual.

Figura 4 compară veniturile istorice ale companiei și veniturile implicite pentru cele trei scenarii pe care le-am prezentat pentru a ilustra cât de mari rămân așteptările legate de prețul acțiunilor GameStop. Pentru referință, includ și veniturile din 2021 ale Activision Blizzard și AutoZone.

Figura 4: Venitul istoric al GameStop vs. Venitul implicit DCF

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, sector, stil sau temă.