Suntem într-o piață de urs? Investitorii ar trebui să rămână calmi.

Adagul care presupune să știi unde mergi, trebuie să știi unde ai fost cu siguranță se aplică. De la sfârșitul anului 2018 până la sfârșitul anului 2021, Fed a relaxat politica monetară, prin intermediul ratelor dobânzilor și al bilanţului extins, cu 850 de puncte de bază. În acest proces, a distrus prima de risc a acțiunilor. Nu e de mirare că prețurile activelor au crescut, piața bursieră dublandu-se în acest interval de timp – acesta este un eveniment cu 2 deviații standard chiar acolo! Și cine a știut vreodată că prima pandemie globală din peste un secol ar fi putut face atât de mulți oameni atât de bogați? Ar trebui să încercăm din nou? Dar, vedeți, 70% din acea piață de trei ani s-a datorat extinderii multiplelor preț-castiguri – „spirite animale” – în timp ce creșterea câștigurilor a fost de doi biți, reprezentând celelalte 30%. Din punct de vedere istoric, acele contribuții relative sunt inversate: 70% câștiguri și 30% extindere multiplă. Dacă ar fi fost cazul, S&P 500 ar fi atins vârful la începutul acestui an mai aproape de 3,600 decât de 4,800. Aceasta este puterea multiplu P/E: punct de bază pentru punct de bază, la valorile ridicate ale evaluării din ultimele luni, multiplul P/E este de cinci ori mai puternic decât impulsul câștigurilor. 

Așadar, în ultimele patru luni foarte grele, am început să vedem că procesul de revenire la medie a luat loc atunci când vine vorba de contractarea multiplă. Așa cum ar trebui, cu politica de înăsprire a Fed și amenințarea că va face mult mai mult. De fapt, dacă Fed face tot ce se angajează să facă, cu rate mai mari și un bilanţ în scădere, înăsprirea de facto va ajunge la aproximativ 400 de puncte de bază. Aceasta se compară cu 180 de puncte de bază în 2018 și 315 puncte de bază pentru întregul ciclu 2015-2018—85 de puncte de bază mai mult de data aceasta și toate concentrate într-un an! Aceasta se compară cu 175 de puncte de bază de majorări ale ratelor în 1999-2000 (înaintea recesiunii), 300 de puncte de bază în 1994 și 313 puncte de bază în 1988-89 (înaintea acelei recesiuni). Trebuie să te întorci la începutul anilor 1980 pentru a vedea ultima dată când Fed a devenit atât de agresivă într-un interval de timp atât de scurt. 

Cât de potrivit. La mărturia semestrială a Congresului de la începutul lunii martie, ca răspuns la un comentariu al senatorului Richard Shelby (R, Ala.), Jay Powell a răspuns cu părerea sa că Paul Volcker a fost cel mai mare funcționar public economic din toate timpurile. Ei bine, Volcker este venerat astăzi pentru că a ucis dragonul inflației, dar la începutul anilor 1980 a fost insultat pentru că a creat condițiile pentru recesiuni consecutive și pentru o piață uriașă de urs. Oamenii de astăzi întreabă unde este „punsul Powell”. Fiți siguri că „Volcker put” a fost un multiplu de 8x în august 1982. Credeți-mă, nu doriți să faceți calcule cu privire la asta, indiferent care este prognoza dvs. de câștig azi. 

Câștigurile sunt următorul pantof care va scădea. Când se va întâmpla, nimeni nu va dezbate dacă ne aflăm sau nu pe o piață ursoasă. Nu a existat niciodată o recesiune a PIB-ului fără să existe o recesiune a veniturilor, punct. Toată lumea respinge PIB-ul real anualizat de -1.4%. contracție în primul trimestru ca o aberație, dar nu văd niciun fel de recuperare în trimestrul curent. De fapt, datele lunare au un impuls înainte atât de mult negativ încât transferul către al doilea trimestru este de -1%. PIB-ul lunar în termeni reali sa contractat cu 0.4% în martie și a fost constant sau în scădere în fiecare dintre ultimele cinci luni. În acest interval de timp, din octombrie până în martie, economia „rezistentă” a SUA a scăzut complet cu o rată anuală de 2.4%. Și în trecut, acest lucru s-a întâmplat doar în recesiunile definite de Biroul Național de Cercetare Economică. Raportul de salarizare non-agricol din aprilie a părut puternic, dar sub suprafață, locurile de muncă cu normă întreagă au scăzut cel mai mult din aprilie 2020, iar angajarea în întreprinderile mici, întotdeauna un indicator de încredere al punctelor de cotitură ale ciclului, a scăzut cu peste 100,000 în ultimele trei. luni. 

În plus, „inflația” a pus venitul personal real disponibil, aproape de 80% din economie, într-o recesiune proprie, contractându-se în șase din ultimele șapte luni și la o rată anuală de -4.5%. Cu cât noaptea urmează zilei, cheltuielile consumatorilor vor urma exemplul. Fed va face tot posibilul pentru a inversa situația, dar medicamentul nu va fi gustos, deoarece șocul inflaționist este înlocuit cu un șoc al ratei dobânzii. Piețele ipotecare și imobiliare răspund deja în natură. 

Piața de valori a depus multă muncă pentru a stabili prețul într-o recesiune, dar până acum reduce cote de una din trei. Mai multe de făcut. Șocul inflaționist este în mare parte exogen. Ceea ce puțini vorbesc este modul în care doar contracția politicii fiscale va ajuta la îngrijirea laturii cererii până la sfârșitul anului. Este bine înțeles că, dacă articole precum inflația alimentară și energetică nu scad, atunci Fed, în încercarea sa de a reveni la o inflație de 2%, ar trebui să facă o mare gaură în celelalte 80% din plăcinta prețurilor? Fed ar trebui să creeze condițiile cererii care să aducă rata inflației de bază la -1.8% – ceea ce nu s-a întâmplat niciodată până acum! Pentru a ajunge la o inflație de 2%, cu curba ofertei atât de inelastică, ar fi nevoie de o recesiune care ar reduce PIB-ul real cu peste 3% și rata șomajului înapoi la 7%. Acesta este genul de distrugere a cererii de care ar fi nevoie pentru ca Fed să câștige lupta împotriva acestui lucru partea ofertei inflația, cauzată în principal de blocajele nesfârșite din China și de războiul purtat de ruși în Ucraina. 

Am rulat modele pentru a vedea cum trebuie să se înăsprească condițiile financiare dacă Fed este, într-adevăr, serioasă în ceea ce privește ținta de inflație de 2%. Răspunsul nu vă va plăcea dacă încă tranzacționați active cu risc din partea lungă: spread-uri de 700 de puncte de bază pentru obligațiuni cu randament ridicat (alte 250 de puncte de bază mai sunt) și numiți-o 3,100 pe S&P 500 (încă un dezavantaj de 20%). Acest lucru este perfect logic, deoarece S&P 500, din punct de vedere istoric, a scăzut cu 30% pe piețele urs de recesiune. Primii 10% înainte de recesiune pe măsură ce recesiunea este redusă, iar apoi următorii 20% până în primele trei sferturi ale recesiunii. Rețineți, totuși, că există o mare dispersie în jurul acelei „medii”. Trebuie să recunoaștem că intrăm într-o perioadă prelungită de incertitudine sporită între pandemia în curs și războiul din străinătate, împreună cu această Fed foarte solicită. Recesiunea câștigurilor s-ar putea ciocni de o nouă compresie a multiplului pieței. Așadar, speranța mea este că 3,100 de „jgheab” să nu ajungă să se dovedească a fi prea optimist. Da, ai citit bine. 

În cele din urmă, trebuie să jucăm probabilitățile. Fed s-a angajat în 14 cicluri de înăsprire din 1950, iar 11 au dus economia într-o recesiune, iar piața de valori într-o fază de urs. Aceasta este o probabilitate de aproape 80% chiar acolo. 

Putem spera cu siguranță la o „aterizare soft” de data aceasta, dar în cei 35 de ani pe care îi am în această afacere, speranța este rareori o strategie de investiție eficientă. Fundalul este unul de vârf al lichidității și ciclului economic, iar ceea ce urmează este eliminarea naturală a exceselor (acțiuni meme, criptomonede, Nasdaq 100 speculativ, chiar și imobiliare rezidențială, care se află într-o uriașă bulă de prețuri proprie) și apoi... renașterea. Nu are sens să fii în negare. Toate acestea fac parte din ciclu, iar punctul de cotitură a fost transformat în urmă cu câteva luni. În limbajul baseballului, foarte probabil ne aflăm în a treia repriză a jocului cu mingea când vine vorba de această piață ursoasă. Sfatul meu: Ignorați promotorii, shills și mountebanks. Rămâi calm, disciplinat și defensiv în strategia ta de investiții. Și asta include trezorerie pe termen lung, numerar, aur și numai zone ale pieței de acțiuni care au corelații scăzute cu activitatea economică.

Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].