Un alt cuțit care cade și ți-ar putea tăia portofoliul

Îi sfătuiesc pe investitori să nu încerce să prindă cuțitele care cad – acțiunile care au înregistrat scăderi abrupte, dar mai au de scăzut. Pe măsură ce piața se îndepărtează de la nume de mare creștere către generatoare de numerar mai stabile, investitorii au nevoie de cercetări fundamentale de încredere, mai mult ca niciodată, pentru a-și proteja portofoliile de căderea cuțitelor.

Continui să postez o rată de succes excepțională pentru identificarea acțiunilor supraevaluate. În prezent, 62 din cele 65 de acțiuni ale mele din zona de pericol sunt în scădere față de maximele lor din 52 de săptămâni cu mai mult decât S&P 500. Figura 1 prezintă alegerile deschise din zona de pericol care au scăzut cu cel puțin 40% față de maximele lor din 52 de săptămâni.

Acest raport evidențiază un cuțit de cădere deosebit de periculos: Allbirds (BIRD).

Figura 1: Reduceri din zona de pericol > 40% de la nivel ridicat de 52 de săptămâni – Performanță până la 2/4/22

Falling Knife: Allbirds (BIRD): În scădere cu 65% față de cea mai mare de 52 săptămâni și cu 75% + dezavantaj rămas

Am pus Allbirds în zona de pericol în septembrie 2021 înainte de IPO. De la prețul de deschidere la data IPO, acțiunile au scăzut cu 46%, în timp ce S&P 500 a crescut cu 1%, iar acțiunile Allbirds ar putea scădea cu încă 75%. Detaliez modelul de afaceri neprofitabil și din ce în ce mai costisitor al Allbirds, concurența puternică și fundamentele slabe în raportul nostru aici.

Allbirds are prețul pentru a crește veniturile de 5 ori

Mai jos, folosesc modelul meu de flux de numerar cu discount invers (DCF) pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în prețul actual al acțiunilor Allbirds și pentru a arăta că acesta ar putea scădea cu 75% și mai mult. Rețineți că Allbirds nu a raportat încă câștigurile din trimestrul patru.

Pentru a-și justifica prețul actual de 12 USD/acțiune, Allbirds trebuie să:

• își îmbunătățește marja NOPAT la 0% în 2021 (comparativ cu -11% 2020), 2% în 2022, 5% în 2023 și 11% (punctul de mijloc al marjelor TTM ale Nike și Sketchers) în perioada 2024-2030 și
• crește veniturile cu 19% (față de 13% în 2020) cumulat anual în următorii zece ani, ceea ce reprezintă de peste 8 ori rata de creștere a industriei așteptată până în 2026.

În acest scenariu, Allbirds ar genera venituri de aproape 1.3 miliarde de dolari în 2030, ceea ce reprezintă de 5 ori veniturile sale din 3T21 atunci când sunt anualizate. Într-o piață matură, în mare măsură nediferențiată, de încălțăminte și îmbrăcăminte, capacitatea de a crește de 8 ori peste ratele industriei implică câștiguri uriașe ale cotei de piață. Evaluarea acțiunii implică și o îmbunătățire semnificativă a profitabilității, la niveluri peste Skechers (SKX). În esență, investitorii din Allbirds pariază că compania poate lua cota de piață și poate îmbunătăți profitabilitatea în același timp pe o piață hiper-competitivă.

Având în vedere că marja operațională raportată a Allbirds a scăzut de la -14% la -15% față de an (YoY) în cele nouă luni încheiate la 30 septembrie, îmbunătățirea presupusă a marjei în acest scenariu pare foarte puțin probabilă. Companiile care cresc veniturile cu aproape 20% + compus anual pentru o perioadă atât de lungă sunt, de asemenea, incredibil de rare, ceea ce face așteptările cu privire la prețul acțiunilor Allbirds și mai nerealiste.

58% dezavantaj dacă creșterea depășește doar nivelurile din 2020

Revizuiesc un scenariu DCF suplimentar pentru a evidenția riscul de scădere în cazul în care veniturile Allbirds cresc la 6 ori rata de creștere estimată a industriei.

Dacă presupun că Allbirds:

• își îmbunătățește marja NOPAT la 0% în 2021, 2% în 2022, 5% în 2023 și 8% (media marjelor TTM ale Skechers și Wolverine World Wide) în perioada 2024-2030 și
• crește veniturile cu 14% (față de 13% în 2020) compus anual din 2021-2030, apoi 

Allbirds valorează astăzi doar 5 USD/acțiune – un dezavantaj de 58%.

75% dezavantaj, chiar dacă Allbirds triplează rata de creștere a industriei pe termen lung

Trec în revistă un scenariu final DCF pentru a evidenția riscul de scădere în cazul în care veniturile Allbirds cresc de trei ori mai repede decât așteptările industriei, având în vedere că pornește de la o bază atât de mică.

Dacă presupun că Allbirds:

• își îmbunătățește marja NOPAT la 0% în 2021 (comparativ cu -11% TTM), 2% în 2022, 5% în 2023 și 8% în perioada 2024-2030 și
• crește veniturile cu 9% (de 3 ori creșterea estimată a industriei până în 2026) cumulat anual în perioada 2021-2030, apoi

stocul valorează astăzi doar 3 USD/acțiune – un dezavantaj de 75%.

Figura 2 compară viitorul NOPAT implicat de Allbirds în aceste scenarii cu NOPAT-ul său, împreună cu NOPAT al semenilor Wolverine World Wide (WWW) și Steve Madden (SHOO).

Figura 2: NOPAT istoric și implicit implicit pentru Allbirds: scenarii de evaluare DCF

Fiecare dintre scenariile de mai sus presupune, de asemenea, că Allbirds crește veniturile, NOPAT și FCF fără a crește capitalul de lucru sau activele fixe. Această ipoteză este foarte puțin probabilă, având în vedere planurile companiei de a-și intensifica prezența fizică, dar ne permite să creăm scenarii optime care să demonstreze așteptările încorporate în evaluarea actuală. Pentru referință, capitalul investit al Allbirds aproape sa dublat de la 83 de milioane de dolari în 2019 la 160 de milioane de dolari în 2020. Dacă presupun că capitalul investit de Allbirds crește la o rată similară în scenariile DCF 2 și 3 de mai sus, riscul de declin este și mai mare.

Cercetarea fundamentală oferă claritate în piețele spumoase

2022 le-a arătat rapid investitorilor că elementele fundamentale contează și că stocurile nu doar cresc. Cu o mai bună înțelegere a elementelor fundamentale, investitorii au o mai bună înțelegere a ce și când să cumpere și să vândă – și – știu cât de mult riscă își asumă atunci când dețin un stoc la anumite niveluri. Fără o cercetare fundamentală de încredere, investitorii nu au o modalitate fiabilă de a ști dacă o acțiune este scumpă sau ieftină.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.