Noua dramă a AMC are un „APE”, un CEO exuberant și Bonds... AMC Bonds

AMC Entertainment (AMC) a lansat săptămâna trecută veniturile din al doilea trimestru, cu venituri în scădere cu aproximativ 20% față de nivelurile dinainte de pandemie în 2019 și pierderi continue – dar adevăratul opritor a fost planul lanțului de cinematografe de a emite un dividend din acțiunile preferate, numit AMC Preferred Equity. sau APE (APE).

De fapt, AMC a alunecat inițial la raportul de câștiguri, care a fost în mare măsură în concordanță cu așteptările, dar apoi a crescut brusc din cauza entuziasmului față de oferta sa APE. Pentru context, în aceeași zi a lansării veniturilor, concurentul Cinemark (CNK) a dezvăluit un raport de câștig la fel de slab, trimițând acțiunile în scădere cu 13%.

Să vedem cum s-ar putea juca această nouă întorsătură a acțiunilor pentru investitorii interesați de faimosul nume „meme” – cum se va transforma acest suspans într-un final fericit sau într-un spectacol de groază – sau ar putea obligațiunile să salveze ziua?

Dividendele pe acțiunile preferate vor fi emise pe bază de unu la unu pentru fiecare acțiune de acțiuni ordinare, fiecare acțiune preferată fiind convertibilă într-o acțiune de acțiuni comune. În mod ciudat, dividendul a fost formulat ca o „recompensă” pentru acționari, când este în esență o împărțire a acțiunilor. O împărțire a acțiunilor nu este o recompensă și nici nu ar trebui formulată ca una. Preferatul este doar un remediu inteligent pentru emiterea de noi acțiuni pentru a strânge capital. Conducerea AMC a fost încătușată de acționari care au refuzat să aprobe emiterea de acțiuni ordinare suplimentare la ultima votare.

Dacă acționarii ar considera că este plin de satisfacție să emită noi acțiuni, ar fi trebuit să aprobe ultima încercare a conducerii. Cu toate acestea, CEO-ul AMC, Adam Aron, pare să creadă că strângerea de capital pentru plata datoriilor, restructurarea contractelor de leasing și potențialele fuziuni și achiziții, va consolida bilanțul și „asigură supraviețuirea pe termen scurt a AMC”. În mod clar, strângerea de capital este pozitivă pentru a elimina falimentul pe termen scurt, dar investitorii trebuie să se pregătească pentru o diluare semnificativă a stocurilor pentru a atinge acest obiectiv.

Ceea ce este îngrijorător este retorica directorului general al AMC, extrem de promoțional, atunci când descrie beneficiile pozitive ale strângerii de capital, cum ar fi „vestirea proastă, proastă, proastă pentru cei care ne doresc rău”.

Cred că aceasta este o cerere nefericită de victimizare din partea CEO-ului. Nu există un complot nefast împotriva AMC atunci când cazul scurt este deja făcut, cred, suficient de convingător după propriile cuvinte ale CEO - că sunt necesare strângeri de capital „pentru a ne asigura supraviețuirea în termen scurt”. Adam Aron explică destul de clar cazul scurt, sugerând că supraviețuirea AMC este încă în pericol din cauza pandemiei pentru o companie cu o capitalizare de piață de 12 miliarde de dolari și 10 miliarde de dolari în datorii nete și obligații de închiriere.

Dacă AMC poate strânge capitaluri proprii prin noile acțiuni preferate APE, la niveluri ridicate ale stocurilor, pentru a răscumpăra datoria la niveluri scăzute, există un avantaj clar pentru structura capitalului. Spre deosebire de acțiuni, poate exista un caz de investiție pentru obligațiuni. Investitorii care cred că Adam Aron poate strânge miliarde pentru a plăti datoria ar considera că este mai logic să cumpere obligațiuni AMC cu scadență în 2027, tranzacționând în prezent la 58 de cenți pe dolar pentru un randament până la scadență de 20%. O investiție de 10,000 USD ar aduce câștiguri de aproximativ 14,500 USD în următorii cinci ani, pentru o rentabilitate de aproape 150%. Aceste obligațiuni, desigur, sunt în prezent adânc în teritoriu nedorit la CC+.

Dar cazul de investiții pentru deținerea acțiunilor este inexistent în afara unor scurte strângeri oportuniste de acțiuni meme de scurtă durată. Sectorul cinematografului va trăi, dar nu va prospera niciodată și este probabil în declin secular. Structura de capital a AMC se va îmbunătăți, dar încă nu am văzut apetitul pieței pentru potențial miliarde de dolari de majorări suplimentare de capital propriu. AMC este preautorizată să emită până la 4.5 miliarde de acțiuni preferențiale suplimentare ale APE pentru a strânge numerar. Vânzarea doar a unei fracțiuni din acțiunile autorizate va provoca o diluare masivă deținătorilor de capital.

În esență, AMC este un lanț de cinematografe, deși cel mai mare din lume, și supus schimbării tehnologiei și preferințelor consumatorilor pentru vizionarea filmelor, ceea ce determină, în cel mai bun caz, industria să stagneze. Vă rugăm să nu subestimați cât de mult capital proaspăt poate strânge AMC pentru a-și asigura supraviețuirea, făcând presiuni asupra acțiunilor după emiterea dividendului preferat. Pe de altă parte, cu cât sunt strânse mai multe acțiuni, cu atât obligațiunile se pot tranzacționa mai bine. Prin urmare, singura teză de investiție care merită luată în considerare este vânzarea acțiunilor AMC pentru a cumpăra obligațiuni.