Fondul închis al lui Ackman se tranzacționează la o reducere mare. Poate că sunt taxele mari.

De când a devenit publică la 25 de dolari pe acțiune în 2014, a generat un randament anual de 7% pe baza prețului recent al acțiunii de 39.40 dolari, arată datele Bloomberg. În aceeași perioadă, S&P 500 a revenit cu peste 14% pe an.  

Fondul slăbește cu o reducere de 30% față de valoarea activului net, care a fost de 56.21 USD pe 31 martie. Performanța fondului din 2014, pe baza NAV-ului său, este mult mai bună decât cea bazată pe prețul acțiunilor, dar este încă în urma pieței.

 Fondul, care este deschis investitorilor americani, deține un portofoliu concentrat de aproximativ o duzină de acțiuni, condus de o deținere de 3 miliarde de dolari în

Universal Music Group

(UMGNF).

 În timp ce și-a câștigat o reputație de activist, Ackman se concentrează acum pe cumpărarea de afaceri de înaltă calitate și pe „angajamente constructive” cu managementul, a scris el în recenta sa scrisoare anuală către acționarii Pershing Square Holdings. Gata cu eforturile de vânzare în lipsă de profil înalt. „Ne-am retras definitiv din această linie de muncă”, a scris el.

Alte investiții ale fondului includ

Lowe

(SCĂZUT),

Restaurantul Brands International

(QSR),

Domino's Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Mexican Grill Chipotle

(CMG),

Căile ferate din Pacificul Canadian

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC) și o adăugare recentă,

Netflix

(NFLX). Fondul folosește efectul de levier, care mărește randamentele.

 În scrisoarea sa anuală a acționarilor, Ackman a menționat performanța „extraordinară” a fondului în ultimii patru ani, când a depășit cu ușurință

Indicele S&P 500.

  Fondul s-a reîntors dintr-o perioadă slabă din 2015 până în 2017, când Ackman a fost rănit de investiții precum Valeant Pharmaceutical - acum

Sănătate Bausch

(BHC) — și o poziție scurtă în

Herbalife

(HRB). Fondul a crescut cu 58.1% în 2019, 70.2% în 2020 și 26.9% în 2021, pe baza valorii activelor sale nete.

Prețul acțiunilor fondului s-a triplat de la un minim din 2018, dar nu a fost suficient pentru a-l apropia de rentabilitatea S&P 500 din 2014. Revigorarea sa a generat comisioane uriașe pentru firma lui Ackman în ultimii doi ani datorită unei structuri de comisioane ridicate. .

Câștigă o taxă de bază de 1.5% anual și o taxă de stimulare anuală de 16%. În timpul unei crize în 2020, fondul a generat 790 de milioane de dolari în comisioane, inclusiv 695 de milioane de dolari în comisioane de performanță. În 2021, fondul a produs 610 milioane USD în comisioane, inclusiv 464 milioane USD în comisioane de performanță.

Structura comisioanelor înseamnă că, într-un an precum 2021, când fondul a urmat randamentul de 500% al S&P 28, Pershing Square poate în continuare să obțină o sumă de comisioane.

Structura de comisioane ridicate ar putea fi un motiv pentru care fondul se tranzacționează cu o reducere atât de puternică față de valoarea VAN. Fondurile închise listate în SUA au comisioane mai mici și acum se tranzacționează în medie la aproximativ NAV. Este neobișnuit să vezi reduceri de peste 15%. Reducerea de 30% oferită de Pershing Square Holding, comparativ cu 23% la sfârșitul anului 2020.

Alte motive potențiale ale reducerii mari au fost lipsa răscumpărărilor în 2021, dimensiunea mare a fondului și statutul său neobișnuit de fond închis la cota europeană care deține acțiuni din SUA.

Fondul nu se poate comercializa investitorilor americani și rămâne în mare parte necunoscut, ca urmare, investitorilor americani.

Un dezavantaj al Pershing Square Holdings este că este clasificată ca o companie pasivă de investiții străine, ceea ce impune deținătorilor din SUA să depună un formular IRS 8621. Acest lucru ar putea cauza unele bătăi de cap fiscal pentru investitori. Unele firme de brokeraj nu permit clienților să cumpere fondul, deoarece este listat în străinătate.

Cu Ackman deținând aproximativ 20% din fond, activiștii nu îl pot viza cu ușurință.

În scrisoarea sa, Ackman a scris că scopul său este ca discountul să dispară: „Preferința noastră puternică este ca acțiunile PSH să se tranzacționeze la sau în jurul valorii intrinseci pentru care credem că valoarea VAN pe acțiune este o estimare conservatoare. Cu o performanță puternică continuă, ne așteptăm ca discountul PSH față de NAV să se reducă, iar rentabilitatea sa și valoarea de piață să convergă.”

Barron a scris ffavorabil pe fond ca o modalitate de a obține serviciile Ackman la reducere, recunoscând în același timp aspectele negative ale structurii tarifelor. În ultimii 18 ani, Ackman a generat un randament anualizat de 17.1% față de 10.2% pentru S&P 500. Pershing Square Holding a scăzut cu 1.7% până în prezent, până în martie, cu aproximativ trei puncte procentuale mai bine decât S&P 500.

Reducerea mare s-ar putea reduce dacă fondul ar elimina, reduce sau modifica comisionul de stimulare. Ackman, de exemplu, ar putea crea o rată obstacol pentru taxa de stimulare sau ar putea adopta o structură de stimulente mai echilibrată.

Contrafundul Fidelity
(FCNTX), fondul mutual de 125 de miliarde de dolari administrat de Will Danoff cu un record excelent pe termen lung, câștigă o taxă de bază și are o taxă de stimulare legată de S&P 500. Această taxă este simetrică. Dacă Contrafund depășește S&P 500, taxa sa globală crește, iar dacă rămâne în urma indicelui, taxa este redusă.

Aceasta este o structură mai prietenoasă pentru investitori, dar nu este clar dacă Ackman o va lua în considerare. Fondul a refuzat să comenteze.

Așa cum este, Pershing Square va câștiga aproximativ 150 de milioane de dolari în acest an numai din comisionul de administrare al fondului. Nu este rău, având în vedere că la Pershing Square există 13 manageri superiori și profesioniști în investiții care au avut un „impact material” asupra profilului de risc al fondului. Pentru 2021, au împărțit 430 de milioane de dolari în taxe, sau o medie de 33 de milioane de dolari fiecare. 

Scrie-i lui Andrew Bary la [e-mail protejat]