Un an mai târziu, Fed mai are un drum lung de parcurs în lupta împotriva inflației

În urmă cu un an, în această lună, Rezerva Federală a lansat primul atac împotriva inflației care se infiltrase în economia SUA cel puțin anul precedent.

Acea primă lovitură, retrospectiv, ar părea timid: Doar creștere cu un sfert de punct procentual pentru a face față creșterilor de prețuri care în doar câteva luni ar avea apogeul lor cea mai mare rată anuală de la sfârșitul anului 1981. Nu va trece mult până când factorii de decizie politică au știut că pasul inițial nu va fi suficient.

Lunile următoare au fost înregistrate creșteri mult mai mari, suficiente pentru a crește rata de referință a împrumuturilor Fed cu 4.5 puncte procentuale, până la cea mai mare din 2007.

Deci, după un an de luptă împotriva inflației, cum merg lucrurile?

Pe scurt, OK, dar nu mult mai mult.

Creșterile ratelor par să fi înăbușit o parte din creșterea inflației care a inspirat înăsprirea politicii. Dar ideea că Fed a întârziat să înceapă persistă, iar întrebările cresc cu privire la cât timp îi va lua băncii centrale să revină la standardul său de inflație de 2%.

„Au o cale de parcurs”, a spus Quincy Krosby, strateg șef global pentru LPL Financial. „Le-a luat mult timp să recunoască faptul că inflația a fost mai lipicioasă decât au evaluat inițial.”

Într-adevăr, oficialii Fed luni de zile au rămas la narațiunea că inflația a fost „tranzitorie” și s-ar diminua de la sine. Între timp, prețurile au crescut, salariile au crescut, dar nu au reușit să țină pasul, iar bancherii centrali au rămas cu impresia publică că au adormit la schimbare în timp ce o criză economică a făcut ravagii.

A Sondaj Gallup la sfârșitul anului 2022, a arătat că doar 37% din public a avut o impresie favorabilă despre Fed, care nu cu mult timp în urmă era una dintre cele mai de încredere agenții publice din jur.

„Acesta nu este pentru a-i critica, ci pentru a înțelege: ei nu știu mai multe despre inflație decât consumatorul mediu. Asta este important”, a spus Krosby. „Doar că asta e treaba lor să știe. Și aici intervin criticile.”

Aceste critici au venit pe fondul unor date uimitoare despre inflație.

Prețurile la energie la un moment dat în vara trecută au fost cu peste 41% într-un interval de 12 luni. Inflația alimentară a atins un vârf de peste 11%. Prețurile articolelor individuale, cum ar fi ouăle, tarifele companiilor aeriene și hrana pentru animale de companie au înregistrat creșteri stratosferice.

Președinte Fed Jerome Powell a insistat recent că el și colegii săi fac acum „măsuri puternice” pentru a reduce inflația. Powell și alți oficiali ai Fed au recunoscut aproape universal că au întârziat să recunoască durabilitatea inflației, dar acționează în mod corespunzător pentru a rezolva problema acum.

„Ar fi foarte prematur să declarăm victoria sau să credem că avem cu adevărat asta”, a adăugat Powell la un conferință de presă de 1 februarie. „Obiectivul nostru, desigur, este să reducem inflația.”

Inflația este un mozaic de mulți indicatori. Cel puțin recent, au existat semne că unul dintre cele mai atent monitorizate, cel al Departamentului Muncii indicele prețurilor de consum, se îndreaptă cel puțin în direcția bună. Cel mai recent indice a arătat o rată anuală a inflației de 6.4%, în scădere de la un vârf de aproximativ 9% în vara anului 2022.

indicele preţurilor cheltuielilor de consum personal, care este urmărită mai îndeaproape de Fed, pe măsură ce se adaptează mai rapid la variațiile comportamentului consumatorilor, a scăzut, de asemenea, la 5.4% anual și se apropie tot mai mult de IPC.

Dar, cu inflația încă cu mult peste ținta Fed, există o îngrijorare crescândă pe piețele financiare că vor fi necesare mai multe creșteri ale ratei dobânzii, chiar mai mult decât anticipează oficialii băncii centrale. În ultimele luni, Comitetul Federal pentru Piața Deschisă de stabilire a ratelor a redus nivelul creșterilor ratelor, de la patru creșteri consecutive de trei sferturi de punct la o creștere de jumătate de punct în decembrie și o mișcare de un sfert de punct la începutul lunii februarie.

„Au încetinit [ritmul drumețiilor] prematur. Suntem doar la poarta de pornire a mișcărilor lor politice,” a spus Steven Blitz, economist șef al TS Lombard. „Au început cu pași mici, ceea ce reflecta într-adevăr cât de în urmă erau în ceea ce privește obținerea ratelor până la punctul în care chiar începeau să muște.”

O altă mare teamă a pieței este că Fed va provoca o recesiune cu creșterile ratelor sale, care au dus rata de referință a împrumuturilor overnight la un interval între 4.5% și 4.75%. Piețele estimează că Fed va lua această rată până la un interval între 5.25%-5.5% înainte de a se opri, conform datelor de tranzacționare futures.

Dar Blitz a spus că o recesiune ușoară ar putea fi cel mai bun caz.

„Dacă nu vom avea recesiune, vom fi la o rată a fondurilor de 6% până la sfârșitul anului”, a spus el. „Dacă vom avea recesiune... vom fi într-o rată a fondurilor de 3% până la sfârșit.”

Până acum, însă, o recesiune nu pare cel puțin o amenințare pe termen scurt. Fed-ul Atlanta este urmărirea produsului intern brut creștere de 2.3% pentru primul trimestru, cu puțin peste nivelul de 2.7% din trimestrul al patrulea din 2022.

Mișcările Fed au lovit cel mai puternic sectoarele economiei mai sensibile la rate. Locuințele s-au retras de la culmile sale sângerânde din nas la începutul pandemiei de Covid, în timp ce Silicon Valley a fost, de asemenea, lovită de costuri mai mari și împinsă într-o rundă dureroasă de disponibilizări după supraangajări.

Dar piața mai mare a locurilor de muncă a fost uimitor de rezistentă, înregistrând o rată a șomajului de 3.4%, care este egală cu cea mai scăzută din 1953, după o explozie din ianuarie care a văzut salariile non-agricole cresc cu 517,000.

Diferența mare dintre locurile de muncă deschise și lucrătorii disponibili este unul dintre motivele pentru care economiștii cred că SUA ar putea evita o recesiune în acest an.

Există, totuși, puncte de necaz: în timp ce locuințele sunt blocate într-o criză prelungită, producția a fost în contracție în ultimele trei luni. Condițiile respective sunt în concordanță cu ce unii economiști au numit „recesiuni continue” în care nu întreaga economie se contractă, ci sectoare individuale.

Consumatorii, însă, rămân puternici, cu vânzările cu amănuntul au crescut cu 3% în ianuarie, deoarece cumpărătorii au pus economiile acumulate la treabă, ținând restaurantele și barurile pline și sporind vânzările online.

Deși aceasta este o veste bună pentru cei care doresc să vadă economia prosperă, nu este neapărat plăcut pentru o Fed care încearcă intenționat să încetinească economia, astfel încât să poată aduce inflația sub control.

Economistul Citigroup, Andrew Hollenhorst, consideră că Fed ar putea să reducă valorile cheie ale inflației la aproximativ 4% până la sfârșitul acestui an. Ar fi mai bine decât cel mai recent IPC de bază de 5.6% și PCE de bază de 4.7%, dar totuși la o distanță bună de țintă.

Citirile recente mai puternice decât se așteptau pentru ambele instrumente arată că riscul este în sus, a adăugat el.

Un declin „ar trebui să-i mențină pe oficialii Fed concentrați pe încetinirea economiei suficient pentru a reduce presiunea inflaționistă”, a scris Hollenhorst într-o notă a clienților săptămâna aceasta. „Dar nici datele de activitate nu cooperează.”

Goldman Sachs este, de asemenea, încrezător că inflația va scădea în luna următoare. Dar „dar unele știri din ultima lună au făcut ca perspectiva pe termen scurt să pară mai provocatoare”, a scris economistul Goldman Ronnie Walker.

Walker observă că prețurile mărfurilor pentru articole precum mașinile uzate au crescut rapid. El a estimat, de asemenea, că inflația „super-core” – o măsură despre care a vorbit în ultima vreme președintele Powell, care exclude costurile cu alimente, energie și locuințe – probabil se va menține în jur de 4%.

Luate împreună, datele sugerează că „balanța riscurilor pentru prognoza noastră” pentru rata cheie a dobânzii a Fed este „înclinată în sus”, a scris Walker.

O parte confuză a eforturilor Fed este că mișcările de politică ar trebui să funcționeze prin „condiții financiare” – un amalgam de indicatori care acoperă totul, de la spread-urile randamentului obligațiunilor la mișcările pieței bursiere la ratele ipotecare și alte măsuri mult mai arcane.

Fed-ul din Chicago are un tracker care oferă un indicator bun spre direcția în care se îndreaptă lucrurile. Interesant este că, deși Fed a continuat să înăsprească politica, indicele Chicago a scăzut de fapt din octombrie, contribuind la exemplificarea provocării de a calibra politica cu condițiile de pe teren. (Măsurile peste zero reprezintă strângere, în timp ce cele sub zero arată condiții mai slabe.)

Este deosebit de confuz faptul că Powell a spus la conferința de presă de 1 februarie că condițiile „s-au înăsprit foarte semnificativ” de când au început majorările ratelor.

În ciuda luptelor de a schimba fluxul inflației, președintele Fed din Minneapolis, Neel Kashkari, a declarat miercuri că vede dovezi că politica funcționează.

Cu toate acestea, el a recunoscut că mai este de lucru înainte.

„Ratele reale sunt pozitive de-a lungul curbei, ceea ce îmi sugerează că politica noastră are efectul dorit de a frâna economia”, a spus Kashkari în timpul unui eveniment la Sioux Falls, SD.

„Dar sunt conștient de, hei, dacă declarăm victoria prea devreme, va fi acest potop de exuberanță și atunci va trebui să facem și mai multă muncă pentru a o reduce”, a adăugat el. „Așa că vom continua să facem ceea ce facem până când vom termina lucrările și mă angajez să fac asta.”