Cu mai puțin de o oră înainte ca autoritatea de reglementare financiară din California să închidă porțile Silicon Valley Bank vineri, vânzătorul în lipsă Dale Wettlaufer îmi prezintă situațiile financiare și prezintă câteva valori pe care le urmărește cu atenție de luni de zile.
„Nu am văzut niciodată o situație ca aceasta să se schimbe atât de repede”, spune Wettlaufer, partener la magazinul de vânzări în lipsă Bleecker Street Research, care și-a deschis poziția scurtă în SVB în ianuarie.
Wettlaufer nu vorbea despre evenimentele din ultimele două zile și jumătate – când o conducere a unei bănci a condus autoritatea de reglementare financiară din California în birourile sale pentru a o închide la scurt timp după ce SVB a declarat că strânge capital de peste 2 miliarde de dolari printr-o acțiune. vânzare. Nu — Wettlaufer se referea la ultimii doi ani.
În 2021, pe măsură ce piața de risc a crescut la noi culmi, Silicon Valley Bank a zburat sus. Banca a stat de mult în centrul piețelor private, în calitate de creditor și bancher pentru unii jumătate a companiilor start-up din industrie – ca să nu mai vorbim ca un creditor proeminent pentru fondurile de risc, fondurile de capital privat și un administrator de avere pentru antreprenorii bogați. Banca are un fond de fonduri, care investește în companii precum Accel sau Sequoia Capital și investește direct în startup-uri. Banca atinge efectiv fiecare parte a piețelor private.
Mergând pe rate scăzute ale dobânzilor la începutul pandemiei de COVID, finanțarea startup-urilor a crescut la noi culmi, pe măsură ce startup-urile au acumulat miliarde de la capitaliștii de risc și capitalurile de risc au strâns fonduri uriașe de mai multe miliarde. Totul a fost o victorie pentru SVB, deoarece multe dintre aceste startup-uri și-au parcat finanțarea proaspăt câștigată la Silicon Valley Bank, apoi și-au atras după cum era necesar. Fondurile de risc s-ar împrumuta de la SVB, în timp ce așteptau ca dolarii partenerilor săi să ajungă la bancă. Deoarece Silicon Valley Bank a cerut unele dintre aceste fonduri pentru a parca bani ca garanție pentru acele împrumuturi, SVB era destul de bine.
Depozitele la bancă nepurtătoare de dobândă au crescut la 126 de miliarde de dolari în 2021, aproape dublu față de 67 de miliarde de dolari deținute de bancă în 2020.
Ce să faci cu toți acei bani noi din bilanţ?
„În 2022, compoziția răspunderii s-a schimbat atât de mult și atât de repede”, explică Wettlaufer în timp ce mă prezintă prin propriile modele.
În apogeul boom-ului de risc, cu banca având atât de mult numerar, portofoliul său de titluri pe termen lung a crescut de la 17 miliarde de dolari la 98 de miliarde de dolari, explică Wettlaufer. SVB a investit acei numerar la înălțimea pieței.
Acum, ratele dobânzilor nu mai sunt zero și acel portofoliu de titluri pe termen lung este sub apă cu aproximativ 15 miliarde de dolari, spune Wettlaufer, ceea ce înseamnă că, dacă SVB ar fi vrut să tranzacționeze obligațiuni în acel portofoliu pe termen lung pentru a elibera capital, ar fi trebuit să recunoască undeva până la 15 miliarde de dolari în pierderile nerealizate pe care le-a avut raportate La sfârșitul lui 2022.
Dar un alt rezultat al noilor rate ale dobânzilor ridicate din 2022 a fost acela că propriile cheltuieli cu dobânzile ale Băncii Silicon Valley s-ar ridica la niveluri absurde – atât din cauza majorărilor Fed, care au necesitat ca SVB să majoreze rata dobânzii pe care o plătea clienților, dar și din cauza faptului că Finanțarea de risc a încetinit în 2022. Această încetinire a făcut ca intrările de depozite nepurtătoare de dobândă la bancă să scadă sub ieșirile acestor depozite. Asta pentru că startup-urile și alți clienți ardeau numerar. Din această cauză, compoziția zăcămintelor SVB s-a schimbat drastic. Depozitele nepurtătoare de dobândă au scăzut cu 45 de miliarde de dolari în 2022, forțând banca să le înlocuiască pe cele cu datorii cu costuri mai mari decât cele care o finanțase anterior.
În decembrie 2021, cheltuielile cu dobânzile SVB pentru depozitele sale erau de 62 de milioane de dolari. Până în decembrie 2022, era $ 862 milioane. Până la sfârșitul acestui an, Wettlaufer proiecta să fie aproape $ 4 de miliarde de.
Când Silicon Valley Bank și-a publicat raportul anual la sfârșitul lunii trecute, nivelurile depozitelor nepurtătoare de dobândă erau în mod clar deflate. Și se părea că acele cifre vor continua să scadă. Wettlaufer a estimat că depozitele nepurtătoare de dobândă ar putea scădea la 40 de miliarde de dolari, de la 80 de miliarde de dolari, ceea ce înseamnă că SVB ar fi trebuit să vină cu 32 de miliarde de dolari în altă parte pentru a umple acea gaură.
"Este nebun. Nu am văzut niciodată așa ceva”, spune Wettlaufer, menționând că banca ar fi trebuit să recurgă la vânzarea tot ce putea, la concedierea personalului sau la alte mijloace pentru a îmbunătăți cifrele.
Toate acestea au fost înainte s-a instalat panica. Pe miercuri, compania a declarat că și-a vândut tot portofoliul de valori mobiliare lichide, recunoscând a 1.8 miliarde de dolari pierderi, și că încerca să vândă acțiuni pentru a strânge capital de peste 2 miliarde de dolari. Banca a dezvăluit și câteva previziuni actualizate: a declin de undeva în jur de 30% din venitul net din dobânzi din perspectiva sa pentru 2022. Joi, investitorii de capital de risc au fost de avertizare companiile lor din portofoliu să retragă fonduri, fondatorii au intrat în panică și a declanșat o bună rulare bancară de modă veche. Până vineri la mijlocul după-amiezii, autoritățile de reglementare din California au avut închis Silicon Valley Bank și FDIC fuseseră numiți administrator judiciar.
„Nu am văzut niciodată un bilanț să se prăbușească atât de repede”, spune Wettlaufer.
Bleecker Street Research, desigur, s-a descurcat destul de bine din dispariția Silicon Valley Bank (Echipa nu va comenta cât de mult au câștigat pariul scurt).
Dar „emotionat” ar fi cuvântul greșit pentru a descrie modul în care se gândesc Wettlaufer și Chris Drose, fondatorul fondului de vânzare în lipsă. Pe măsură ce Silicon Valley Bank s-a prăbușit în doar trei zile, a lăsat întregul ecosistem de startup-uri înghețat și încă nu am văzut până unde va ajunge panica și câte companii și fonduri vor fi afectate.
„Niciodată nu scapi de ceva crezând că va intra în justiție”, spune Drose, care m-a sunat la scurt timp după ce autoritățile de reglementare din California au închis banca.
Deși nu se uită de două ori la o companie pe care o scurtează și care s-a angajat în fraude sau în care părțile interesate au profitat de oameni, Silicon Valley Bank a fost o adevărată afacere care s-a găsit într-o poziție dificilă, spune el. Acest lucru este diferit.
„Acesta nu este un eveniment limitat... Nu știu ce se întâmplă... Nu știu cum se zguduie totul, sau la sfârșitul zilei unde au ajuns acei bani și unde s-au dus”, spune el.
Și, între timp, oamenii care și-au pus banii într-o bancă, care aveau încredere că sunt în siguranță, au rămas în mână cu o pungă goală.
„Acesta cu siguranță nu este ceva de sărbătorit”, spune Drose.
Această poveste a fost inițial prezentată pe Fortune.com
Mai multe de la Fortune:
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/silicon-valley-bank-short-seller-215643348.html