O revenire la comanda obișnuită?

Într-un articol de 23 decembrie 2021 al Wall Street Journal, fost candidat democrat la vicepreședinție și fost senator de Connecticut, Joe Lieberman a pledat pentru o revenire în Senat la „ordinea obișnuită”. Ordinea regulată este procesul deliberativ lent de dezbatere a proiectelor de lege prin intermediul comisiilor și includerea minorității în dezbatere. Este normalul de 150 de ani în Senat. Câteva zile mai târziu, senatorul democrat Joe Manchin (W VA) a folosit o logică similară pentru a torpila proiectul de lege partizan „Build Back Better”. La scurt timp după aceea, Rezerva Federală a indicat că va părăsi jocul lor fără precedent de tipărire a banilor mai repede decât era anticipat și va începe să readucă ratele dobânzilor pe termen scurt și bilanțul lor umflat la niveluri mai „normale”. Ne îndreptăm către ordinea normală și normalitate în economie și piețe?

În atât de multe feluri, privind prin oglinda noastră retrovizoare, 2021 a fost orice decât normal sau obișnuit. COVID a făcut furori și apoi din nou, am avut o încercare ciudată de lovitură de stat, dar totuși am schimbat guvernele pașnic. În calitate de consumatori, am cheltuit ca niște marinari beți, dar proviziile de orice, inclusiv forța de muncă, nu au putut ține pasul și am creat o inflație ridicată la nivel generațional. corecţie. Trilioane de dolari proaspăt tipăriți ne-au oferit mijloacele de a cumpăra bunuri atunci când serviciile nu erau disponibile. Am supracumpărat atât de mult încât lanțurile de aprovizionare, slăbite de întreruperile cauzate de COVID, s-au cedat pentru a ține pasul. Inflația a urmat și prinde rădăcini.

Ceea ce nu am cheltuit, am „investit” în ETF-uri, SPAC-uri, acțiuni Meme și obligațiuni nedorite. Practic, fiecare piață de risc a mers la și dincolo de cea mai scumpă linie roșie. Din punct de vedere instituțional, a existat o goană pentru capitalul privat (sume record investite la evaluări ridicate din toate timpurile) și următorul pariu VC perturbator. În general, povestea a inclus o întoarcere a bastonului de hochei, venituri de 10 ori înainte și nirvana la scurt timp după aceea. Este aceasta o nouă normalitate? Credem că nu.

Așadar, ce se întâmplă dacă noua religie din Washington de „ordine obișnuită” începe să se mențină? Guvernul federal pare din nou blocat și asta înseamnă că cheltuielile deficitare neconceput ar putea reveni la normal. Acest comportament este denumit „falcă fiscală” și se apropie rapid acum că planul Build Back Better a fost abandonat. Nu înseamnă că suntem un guvern cu un buget echilibrat, departe de asta. Cu toate acestea, pe baza ratei de schimbare, va fi o înăsprire destul de mare față de mărimea în stilul 2021. Blocaj normal este egal cu deficitele bugetare normale.

Consiliul Rezervei Federale, guvernatorul nostru central economic și de piață, se grăbește și el să revină la normal. Spre deosebire de orice altă perioadă non-războiică, 2021 va fi amintit de observatorii Fed drept anul „alimentând focul”. După ce economia a început să crească, piețele muncii s-au redresat și, în timp ce inflația și-a ridicat capul urât, Fed a continuat să apese butonul de tipărire la o rată de 1 trilion de dolari pe an. În cele din urmă, la sfârșitul trimestrului al patrulea, țipetele dureroase induse de inflație venite din partea celor 40% din populație care nu dețin active corporale, au făcut ca Fed să înceapă o reducere rapidă a tipăririi banilor. Până în martie 2022, ne așteptăm ca Fed să termine tipărirea și să înceapă să majoreze ratele dobânzilor. Asta ar face o Fed normală.

Ce prevestește comanda obișnuită pentru portofolii? În acțiuni, contextul este mult mai dur. În 2021, au existat puține beneficii din diversificarea portofoliilor cu alte clase de active. Intrăm în 2022 aproape de maximele istorice pentru S&P500 și, de asemenea, cu evaluări aproape maxime. Toate piețele financiare au beneficiat de tipărirea monedei Fed și, pe măsură ce aceasta încetinește și apoi se oprește până în a doua jumătate a anului 2022, piețele financiare vor concura cu inflația și economia reală pentru lichiditatea disponibilă. Dacă câștigurile rămân într-un fel robuste și ratele dobânzilor pot rămâne absurd de scăzute, acțiunile pot avea mai multe avantaje. Marja de siguranță se micșorează și cred că este timpul să reducem acțiunile, în special cele supraevaluate și care nu au câștiguri. Din punct de vedere istoric, piața de valori nu are probleme serioase până când Fed este forțată să majoreze semnificativ ratele dobânzilor pe termen scurt pentru a încetini inflația. Cunoaștem bine acest model, dar știm și că Fed nu a început niciodată atât de mult în urmă. Managementul activelor este managementul riscului și vedem riscuri pentru acțiuni în 2022. Considerăm că cei care revin la precauția „ordinea obișnuită” cu privire la piețele de acțiuni vor fi câștigători.

Normal pe piața de obligațiuni pare să depindă de anul de naștere. Oricine a cărui carieră a început în 2008 sau mai târziu se așteaptă ca investitorii în obligațiuni să accepte practic zero pentru ratele pe termen scurt și ceva mai puțin decât inflația pentru ratele pe termen lung. Acest lucru este departe de a fi normal în ultimele câteva sute de ani. În prezent, ratele reale ale dobânzilor (randamentele nominale minus inflația curentă) se află la minimele de la 30 la 40 de ani pentru obligațiunile de stat de referință pe 10 ani. Poate de aceea, 2021 a fost unul dintre cei mai răi ani din istoria pieței obligațiunilor de stat. Chiar și după anul prost, valoarea este greu de găsit și până în aprilie, piața de obligațiuni va trebui să se descurce singură, deoarece Fed va dispărea. Cu toate acestea, obligațiunile de stat continuă să fie acoperiri decente împotriva volatilității acțiunilor, principala noastră preocupare, așa că deținem unele obligațiuni de stat ca acoperiri de acțiuni care își plătesc drumul. Considerăm că este foarte posibil ca Fed să înceapă să majoreze ratele dobânzilor concomitent cu o încetinire a economiei și o încetinire a inflației în trimestrul II. Obligațiunile de stat ar putea funcționa bine în acel moment.

Celălalt activ de acoperire major al nostru din portofoliile noastre sunt metalele prețioase (denumite în continuare valută). După un 2020 spectaculos, aceste active au șerpuit și s-au închis ușor în scădere pentru 2021. Continuăm să vedem creșteri semnificative și caracteristici excelente de acoperire pentru aur în timp ce ne îndreptăm spre 2022. Suntem cumpărători în scăderi și pesimism până când Fed nu încetează înăsprirea condițiilor monetare. Dacă la acel moment Fed nu a eliminat inflația de bază și ulterior pornește din nou mașinile de tipar, suntem cumpărători cu ambele mâini. Vremurile mai normale vor spune.

Rescriu expresia chineză apocrifă „Fie să trăiești vremuri interesante” la „Să sperăm că nu avem prea multă ordine regulată”. An Nou Fericit!