O potențială catastrofă bursieră în devenire: pariurile cu opțiuni riscante pun pe Wall Street pe margine

Unii de pe Wall Street sunt îngrijorați de faptul că popularitatea tot mai mare a 0DTE-urilor face piețele din SUA mai volatile și mai fragile, deoarece variațiile zilnice uriașe ale celor mai mari și mai lichidi indici de acțiuni, cum ar fi S&P 500
SPX,
-1.38%,
devin mai frecvente.

Unii sunt chiar îngrijorați că ar putea contribui la o explozie destabilizatoare cu consecințe de amploare asupra stabilității pieței.

Volumul tranzacțiilor crește pe măsură ce piețele scad

Opțiunile de apel sunt instrumente derivate care permit utilizatorilor să cumpere un activ suport la un anumit preț până la o anumită dată; opțiunile de vânzare permit utilizatorului să vândă la un anumit preț până la o anumită dată. Prețurile opțiunilor pot vedea variații mari pe măsură ce se apropie de expirare.

Conform datelor partajate cu MarketWatch de Cboe Global Markets
CBOE,
-1.41%,
Volumul mediu zilnic de tranzacționare în 500DTE-uri legate de S&P 0 a crescut în 2022, deoarece acțiunile din SUA au început să scadă pe o piață ursară de la maximele record atinse în ianuarie a acelui an.

În primul trimestru al anului trecut, 0DTE-urile au reprezentat doar 22.5% din volumul mediu zilnic de tranzacționare în opțiunile S&P 500 tranzacționate pe Cboe. Până la sfârșitul celui de-al patrulea trimestru, această cifră a crescut la 44%. Paul Woolman, șeful global al produselor cu indici de acțiuni la CME, a declarat că tranzacționarea cu 0DTE a continuat să crească la începutul lui 2023.

CME Group Inc.
CME,
+ 0.11%
și Cboe, care administrează cele două burse principale de opțiuni din SUA, au răspuns cererii în creștere oferind opțiuni care expiră în fiecare zi a săptămânii pentru unii dintre cei mai populari indici de acțiuni și ETF-uri din SUA. Reprezentanții ambelor burse au declarat că intenționează să adauge expirări zilnice pentru mai multe produse în acest an.

Arianne Adams, vicepreședinte senior și șef al serviciilor derivate și clienților globale la Cboe, a declarat că clienții bursei au insistat pentru mai multe expirări zilnice, deoarece le permit comercianților să fie mai „tactici” și „preciși”.

„Strângerea de bănuți în fața unei role cu aburi”

Unul dintre motivele pentru care 0DTE-urile au devenit atât de populare este că strategiile de tranzacționare care funcționau atunci când ratele dobânzilor erau la zero sau aproape de zero pur și simplu nu mai funcționează. O perioadă de lungă durată, în care acțiunile au crescut în general, s-a oprit anul trecut, făcând loc unor fluctuații mai sălbatice în ambele direcții. Așa că comercianții au căutat o nouă modalitate de a valorifica.

Ernie Varitimos, un comerciant care are un cont de Twitter dedicat tranzacționării cu 0DTE, a declarat pentru MarketWatch că acest risc „asimetric” l-a atras spre ele.

„Este o tranzacție în care îmi pot asum un risc foarte mic pentru o recompensă foarte mare”, a spus el într-un interviu telefonic.

Problema din punct de vedere al managementului riscului este că există întotdeauna două părți ale unei tranzacții. Când un comerciant cumpără o opțiune, altul vinde. Riscurile pentru cumpărător sunt plafonate deoarece, în cel mai rău caz, opțiunea ar expira fără valoare, limitând pierderea cumpărătorului la prima plătită.

Riscurile pentru vânzătorii neacoperiți sunt mult mai mari. O persoană care a vândut o opțiune de cumpărare ar fi expusă la pierderi teoretic nelimitate, deoarece nu există o limită cu privire la cât de mare poate crește prețul activului suport, în timp ce o persoană care a vândut o opțiune de vânzare ar putea înregistra și pierderi semnificative dacă cumpărătorul exercită opțiunea.

Acest lucru creează probleme serioase de gestionare a riscurilor pentru formatorii de piață și comercianții care vând opțiunile, având în vedere riscul lor nelimitat.

„Este ca și cum ai strânge bănuți în fața unei role”, a spus Charlie McElligott, managing director al Strategiei încrucișate și al instrumentelor derivate de acțiuni globale la Nomura, despre riscurile asociate cu vânzarea acestor opțiuni. McElligott a scris pe larg despre 0DTE-uri și impactul lor asupra piețelor.

„Volmageddon 2.0”

Într-o notă de cercetare publicată miercuri, Marko Kolanovic de la JPMorgan, unul dintre cei mai importanți strategii de acțiuni ai băncii, a avertizat că popularitatea în creștere a 0DTE-urilor ar putea declanșa „Volmageddon 2.0”, o referire la Implozia din februarie 2018 a mai multor produse ezoterice legate de volatilitate care sa revărsat pe piața mai largă.

A se vedea: Un alt „Volmageddon”? JPMorgan devine cel mai recent care avertizează despre o strategie de opțiuni pe termen scurt din ce în ce mai populară.

Media Dow Jones Industrial
DJIA,
-1.26%
a scăzut cu 1,175.21 puncte, sau 4.6%, pe 8 februarie 2018. La acel moment, a fost cea mai mare scădere zilnică de puncte pentru Dow din istorie.

O problemă, așa cum au explicat-o Kolanovic, McElligott și alții, este că 0DTE-urile sunt extrem de „convexe” – ceea ce înseamnă că mișcările mici în S&P 500 pot genera fluctuații uriașe ale valorii acestor opțiuni. Ele pot trece de la fără valoare la valoarea de mii de dolari per contract în câteva minute. Kolanovic nu a returnat o cerere de comentariu.

Deoarece sunt atât de aproape de sfârșitul duratei de viață, modelele de management al riscului sugerează că aceste opțiuni au, de obicei, doar o mică probabilitate de tranzacționare „în bani” – limbajul comerciantului înseamnă că activul suport este peste prețul de exercitare în cazul unui call sau sub prețul de exercitare în cazul unui put.

Acest lucru face ca expunerea să fie foarte dificilă pentru creatorii de piață și pentru comercianți.

În nota sa de miercuri, Kolanovic a spus că expunerea zilnică medie legată de 0DTE-uri a crescut la peste 1 trilion de dolari, dar producătorii de piață sunt probabil pregătiți doar ca unele dintre aceste pariuri să plătească într-o zi dată.

Creatorii de piață joacă un rol important în a ajuta piețele să funcționeze. Afacerea lor oferă lichiditate - în acest caz, asta înseamnă să luați partea opusă a tranzacției de la clienții care doresc fie să cumpere, fie să vândă o opțiune. Adesea, ei încearcă să limiteze orice pierderi potențiale acoperindu-și o parte din riscuri, cumpărând sau vânzând acțiunile subiacente sau futures pe indicele bursier.

Teama este că, dacă acțiunile din SUA se confruntă cu o mișcare deosebit de bruscă și neașteptată, volumul opțiunilor 0DTE tranzacționate brusc cu bani ar putea copleși aceste acoperiri, provocând o prăbușire rapidă sau o creștere bruscă destabilizatoare.

„Nu am văzut încă riscurile sistemice prezentându-se, dar există o îngrijorare că, dacă aveți o mare fluctuație zilnică, cum am văzut în martie 2020, nu știm cu adevărat cum va fi mecanismul de creare a pieței. reacționează”, a spus Garrett DeSimone, șeful cercetării cantitative la OptionMetrics, care furnizează date și analize despre piața opțiunilor.

Cine tranzacționează opțiunile?

Comercianții instituționali sunt de departe cei mai mari utilizatori ai acestor produse. Date de la JPMorgan Chase & Co.
JPM,
-1.38%
arată că investitorii de retail reprezintă doar 5.6% din totalul tranzacționării cu 0DTE.

A se vedea: Wall Street conduce volatilitatea explozivă a acțiunilor prin „YOLO-ing” în opțiunile aflate în pragul expirării

Dar dovezile privind profiturile și capcanele comercianților mici care cumpără și scurtează - sau pariază împotriva - 0DTE-uri sunt plasate pe Wall Street Bets, un forum Reddit în care comercianții merg să se laude cu profiturile lor și să-și facă milă de pierderile lor.

Într-o postare de la mijlocul lunii februarie, un comerciant folosind mânerul „Pizza_n_tendies” a distribuit o captură de ecran din contul lor de brokeraj care arată că au câștigat aproximativ 6,000 USD în puțin peste o oră după ce au pariat aproximativ 3,500 USD pe puturi săptămânale legate de SPDR S&P 500 ETF,
SPION,
-1.38%
un fond popular tranzacționat la bursă de acțiuni.

În decembrie, un utilizator cu numele de ecran „livelearnplay” a distribuit o captură de ecran dintr-un cont Robinhood care arată că au câștigat aproximativ 100,000 USD într-o singură zi folosind 0DTE puts pe SPY , care urmărește indicele S&P 500. Alții au împărtășit dovezi ale modificărilor masive ale valorii portofoliilor lor, în timp ce au urmat strategia pe o perioadă de săptămâni sau luni.

MarketWatch a contactat ambele conturi, precum și aproximativ o duzină de alte conturi care au împărtășit rezultatele tranzacționării lor cu 0DTE. Majoritatea nu au răspuns niciodată. Unul a răspuns cu un simplu „hahaha”, în timp ce altul a cerut „dovada” acreditărilor înainte de a se întuneca.

„Un joc de ping pong”

Există deja semne că tranzacționarea cu opțiuni cu termen scurt ar putea duce la fluctuații mai mari pe parcursul zilei pe piețe, a declarat Brent Kochuba, fondatorul serviciului de analiză a opțiunilor SpotGamma.

S&P 500 a înregistrat anul trecut 122 de mișcări zilnice de 1% sau mai mult în ambele direcții, cea mai mare din 2008 și aproape dublu față de media pe 20 de ani de 65.6, potrivit Dow Jones Market Data. Această tendință a continuat în 2023, deoarece S&P 500 a înregistrat deja 15 mișcări de 1% sau mai mult în ambele direcții, cea mai mare pentru începutul unui an din 2016.

Un exemplu memorabil a avut loc pe 13 octombrie, când tranzacționarea cu 0DTE și alte opțiuni aproape de expirare a contribuit la declanșarea unei redresări istorice intraday a acțiunilor din SUA.

În acea zi, indicele Dow a scăzut cu doar 550 de puncte, sau 1.9%, după publicarea raportului indicelui prețurilor de consum din septembrie. Apoi, la aparent nicio știre, acțiunile au crescut brusc. Când praful s-a așezat în cele din urmă, indicatorul blue-chip a încheiat sesiunea în creștere cu 827.87 puncte, sau 2.8%, la 30,038.72 - o fluctuație istorică pe parcursul zilei despre care Kochuba a spus că a fost exagerată de o creștere a achizițiilor de opțiuni call.

„Oamenii vor vinde call-uri și vor cumpăra put-uri la maxim, iar apoi o vor întoarce la minim”, a spus Kochuba. „Se creează un joc de ping-pong.”

Schimburile minimizează riscurile

Reprezentanții Cboe și CME au respins afirmațiile conform cărora aceste produse fac piețele mai volatile.

„Nu există nimic concludent cu privire la tranzacționarea cu opțiuni în aceeași zi care să conducă la o volatilitate crescută a pieței”, a spus un purtător de cuvânt al Cboe într-un e-mail către MarketWatch.

Dar Woolman de la CME a spus că schimburile nu sunt cu adevărat în măsură să comenteze riscurile potențiale, deoarece nu sunt cei responsabili pentru gestionarea acestora.

„Este mai greu pentru noi să comentăm asupra modului în care acest lucru afectează de fapt piața, deoarece nu gestionăm riscul”, a spus Woolman.

MarketWatch a contactat mai mulți producători de piață de opțiuni, inclusiv Optiver, Akuna Capital și Citadel Securities. Optiver a refuzat să comenteze. Akuna și Citadel nu au returnat cereri de comentarii.

În timpul unei discuții despre consecințele potențiale ale acestei tendințe, McElligott de la Nomura a declarat pentru MarketWatch că ar fi „șocat” dacă autoritățile de reglementare nu ar încerca deja să evalueze riscurile sistemice legate de aceste produse.

MarketWatch a contactat Securities and Exchange Commission și Commodity Futures Trading Commission pentru comentarii, dar nu a primit niciun răspuns. Un reprezentant al grupului de piețe al Rezervei Federale, un alt organism de reglementare a piețelor, a refuzat să comenteze.

Marea îngrijorare în jurul 0DTE-urilor este că acestea pot amplifica fluctuațiile pieței, potențial declanșând o spirală descendentă sau ascendentă.

„Cu expirațiile zilnice, fiecare zi este propriul ecosistem. Vânzările pot fi exacerbate. Mitingurile pot fi alimentate”, a spus McElligott. „Nu înțelegem cu adevărat unde se duce riscul.”