O luptă pentru limitarea datoriilor ar putea crește costurile de împrumut în SUA și ar agrava deficitele bugetare

Mărimea textului

Despre autori: Arvind Krishnamurthy este profesorul de finanțe John S. Osterweis la Stanford Graduate School of Business. Hanno Lustig este profesorul de finanțe al școlii Mizuho Financial Group. Ambii sunt bursieri seniori la Institutul Stanford pentru Cercetare în Politică Economică.

Ultima dată când guvernul SUA a înregistrat un excedent bugetar, Michael Jordan încă juca în Asociația Națională de Baschet. A fost 2001, primul an al președinției lui George W. Bush. De atunci, guvernul federal a înregistrat deficite din ce în ce mai mari. Și nu există nicio scutire fiscală în vedere. Nonpartizanul Biroul pentru Bugetul Congresului proiectează că deficitele federale vor avea o medie de 3.5% din produsul intern brut în următoarele trei decenii, fără a ține cont de plățile dobânzilor. Inclusiv dobânda, se estimează că deficitele vor ajunge în medie la 7.9% din PIB până în 2052, împingând raportul dintre datorie și PIB până la 195%.

Când CBO face aceste previziuni privind cheltuielile și veniturile fiscale, presupune că legile actuale vor rămâne în vigoare. Dar deficitele vor trebui în cele din urmă plătite. Ceea ce ne spun cu adevărat proiecțiile CBO este că, în cele din urmă, Congresul va trebui să schimbe planurile de taxe și cheltuieli existente. Având în vedere dimensiunea ajustării necesare, nu este realist să credem că articolele cu bilet mare, cum ar fi Securitate Socială, Medicare, iar militarii pot fi scoși de pe masă. Și ar trebui luate în considerare și creșterile de taxe. Aceasta este realitatea fiscală.

Economiștilor le place să spună că nu există un prânz gratuit. Dar când vine vorba de aritmetica fiscală, contribuabilii americani nu au fost nevoiți să plătească factura. Trezoreria SUA a putut să se împrumute la rate deosebit de mici, deoarece este furnizorul de active sigure ale lumii, adică dolarul este moneda de rezervă a lumii. Investitorii din întreaga lume folosesc trezoreria ca rezerve valutare și ca garanție care asigură buna funcționare a piețelor financiare internaționale. Trezoreria este punctul de referință în raport cu care sunt măsurate alte titluri de valoare. Estimăm că aceasta valorează până la 1% anual în costuri mai mici de împrumut. Cu alte cuvinte, ratele de împrumut ale guvernului SUA ar fi cu 1% mai mari într-o lume în care dolarul nu era moneda de rezervă.

Acest prânz gratuit a permis Trezoreriei să susțină deficite mai mari și mai mult timp decât alte țări. Dar chiar și așa, cifrele nu se adună: un deficit primar de 3.5% este prea mare pentru a fi susținut la nesfârșit. Cheltuielile și impozitele vor trebui să se ajusteze.

În mod clar, procesul bugetar federal nu funcționează corect acum. Guvernul SUA a lovit-o limita legală pentru datorii în ianuarie. Republicanii din Camere spun că nu vor ridica limita fără reduceri generale ale cheltuielilor. Este amenințarea cu un default prin necreșterea plafonului datoriei calea corectă pentru ca Congresul să demareze inevitabila ajustare fiscală? Nu decât dacă vrem să le refuzăm generațiilor viitoare prânzul fără taxe de care ne-am bucurat în ultimele decenii. În cazul în care guvernul federal este în stare de nerambursare, investitorii globali pot începe să caute alternative la Trezorerie ca active sigure. Acest lucru ar înrăutăți și previziunile deficitului prin creșterea costului împrumutului.

Deocamdată, piețele financiare nu par preocupate de acest scenariu. Trezoreriile sunt încă percepute ca fiind sigure, o condiție necesară pentru ca dolarul să fie moneda de rezervă a lumii. Confruntarea cu plafonul datoriei din 2011 a provocat doar o dislocare minoră pe piața Trezoreriei. Dar situația fiscală de astăzi este mult mai fragilă. Avem mai mult de două ori mai multe datorii restante: 31 de trilioane de dolari, comparativ cu 14 trilioane de dolari în 2011. Trezoreria trebuie să ruleze peste 30% din această datorie, mai mult de 9 trilioane de dolari, în următoarele 12 luni. Dacă investitorii devin nervoși cu privire la capacitatea Trezoreriei de a face acest lucru, volatilitatea rezultată ar putea submina atracția Trezoreriei ca active sigure. Și capacitatea Fed de a interveni pe piețele de trezorerie, așa cum a făcut-o în martie 2020, este acum limitată de angajamentul său de a-și restrânge bilanțul în fața inflației persistente.

În mod paradoxal, lipsa de influență a pieței de obligațiuni poate contribui la o mai mare prag pe Capitol Hill. Dacă Congresul începe o corecție fiscală numai atunci când piața de obligațiuni începe să prețuiască riscul fiscal, dar investitorii continuă să prețuiască trezoreriile ca fiind perfect sigure, se creează stimulente politice pentru mai multă imprudență fiscală de ambele părți ale acestei dezbateri. În schimb, Congresul ar trebui să se apuce de treabă prin ridicarea plafonului datoriilor și apoi readucerea bugetului federal pe o cale durabilă – sperăm că înainte ca LeBron James să se retragă din NBA.

Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].