4 motive pentru a fi optimist... și 5 motive pentru care am putea vedea un alt picior în jos

Într-o perioadă în care atât taurii tauri, cât și urșii sunt ușor de găsit, am sentimente destul de contradictorii atât pe piață în general, cât și pe sectorul tehnologic în special.

Pe de o parte, cred că – după ce țin cont de evaluări, anumite tendințe macro și diferiți factori de creștere specifici companiei și industriei – multe acțiuni prezintă acum riscuri/recompense atractive pe termen mediu și lung.

Pe de altă parte, cred că - după ce țin cont de evaluările abrupte până la spumoase care există încă pentru unele active și vânturi în contra macro/monetare pe care mulți încă nu par să le aprecieze pe deplin - piețele vor vedea probabil încă o pierdere înainte de a începe. praful se depune. Dacă nu în septembrie, atunci în următoarea lună sau două.

Iată câteva motive pentru a fi optimist cu privire la riscul/recompensele pe termen lung prezentate de unele acțiuni în acest moment și câteva motive pentru a fi optimist cu privire la ceea ce ar putea face piața în următoarele câteva luni.

Motive pentru a fi optimist

1. Multe evaluări (în tehnologie și în alte părți) sunt acum destul de scăzute

Potrivit lui JPMorgan Ghidul piețelor, P/E mediu atât pentru acțiunile cu capitalizare mică, cât și pentru acțiunile de creștere sunt acum cu mult sub mediile lor pe 20 de ani, acestea din urmă cu aproximativ 30% sub media sa din 31 august.

De asemenea, multe acțiuni considerate ciclice (și, prin urmare, considerate deosebit de vulnerabile la riscurile de recesiune) prezintă un P/E scăzut. În tehnologie, acest grup include multe acțiuni de cipuri și jocuri de publicitate online, chiar dacă multe dintre aceste companii au factori de creștere pe termen lung care fac ca acordarea lor de evaluări similare cu cele ale companiilor petroliere sau băncilor să fie foarte discutabilă.

În cele din urmă, există o mulțime de acțiuni de creștere bombardate (firme de software în cloud, piețe de internet etc.) care posedă EPS forward și/sau EV/multipli de vânzări care sunt cu mult sub ceea ce au avut în 2017 sau 2018.

2. Prețurile mărfurilor și mărfurilor au scăzut

Poate din cauza unei combinații a unui dolar puternic, a vântului macro internațional (mai multe despre asta mai târziu) și a tranzacțiilor speculative care se derulează, prețurile la petrol, oțel, aluminiu, grâu, cupru, cherestea și diverse alte mărfuri importante sunt acum cu mult peste maximele recente.

În plus, prețurile pentru multe bunuri de larg consum care au înregistrat creșteri ale cererii în ultimii doi ani s-au răcorit. Aceasta include prețurile mașinilor rulate, care (deși încă destul de ridicate în raport cu linia lor de tendințe pre-Covid) au căzut din mai.

Cu condiția ca aceasta să continue, reducerea inflației mărfurilor/mărfurilor îmbunătățește semnificativ șansele unei proverbiale aterizări slabe pentru economie. Prețurile scăzute ale petrolului sunt deosebit de importante, având în vedere impactul lor asupra încrederii consumatorilor și a așteptărilor inflaționiste.

3. Economia merge mai bine decât se temeau mulți anterior

În timp ce inflația a influențat cheltuielile discreționare în rândul consumatorilor cu venituri mai mici, cheltuielile totale ale consumatorilor (ajutate de bilanţurile consumatorilor încă sănătoase, o piață a muncii puternică și efecte de avere) nu a clătinat prea mult.

De asemenea, deși au existat anumite disponibilizări și reduceri de cheltuieli în sectoare precum tehnologia și retailul, destul de multe companii sunt încă dornice să angajeze și să cheltuiască, deoarece date despre deschiderea locurilor de muncă conduce acasă.

Condițiile macro s-ar putea deteriora de aici – de exemplu, dacă prețurile petrolului vor crește din nou sau dacă problemele macroeconomice de peste mări încep să aibă un impact mai mare asupra economiei SUA. Dar, deocamdată, lucrurile nu arată nici pe departe la fel de sumbru ca ceea ce mulți se temeau acum câteva luni.

4. Comentariul executivului rămâne destul de pozitiv

După un sezon de câștiguri mai bun decât temutul, directorii companiilor de tip Global 2000 încă sună deseori precaut de optimiști cu privire la tendințele afacerilor.

Directorii băncilor și companiilor de plată raportează că cheltuielile cu cardurile de credit/debit rămân sănătoase în general. De asemenea, deși firmele care furnizează bunuri și servicii de consum discreționare raportează uneori că au înregistrat o cerere mai scăzută și scăderi în rândul consumatorilor cu venituri mai mici, de obicei nu au raportat că au înregistrat o scădere uriașă a cererii. Și unii au semnalat că (pe fondul prețurilor scăzute ale petrolului și al stabilizării piețelor de acțiuni) cererea sa îmbunătățit în ultimele două luni.

Și în domeniul tehnologiei, comentariile directorilor care au vorbit la conferințele Citi și Evercore care au avut loc în ultima săptămână au fost decente în ansamblu. Deși au existat comentarii prudente din partea firmelor cu probleme specifice companiei și/sau expunere la piețele hardware de consum, cum ar fi Intel (INTC), Seagate (STX) și Corning (GLWMai mult), starea de spirit a fost mai optimistă printre directorii de la companii precum Microsoft (MSFT), Materiale aplicate (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (ACUM) și Airbnb (ABNB).

Motive pentru care ar putea exista mai multă durere pe termen scurt

1. Multe evaluări cu capitalizare mare (în tehnologie și în alte părți) rămân ridicate

Deși indică că capitalurile mici sunt subevaluate, Ghidul piețelor JPMorgan sugerează, de asemenea, că P/E mediu pentru acțiunile de creștere cu capitalizare mare a fost cu 22% peste media pe 20 de ani din 31 august.

În domeniul tehnologiei, se pot găsi în continuare evaluări abrupte pentru firmele cu o capitalizare de piață de peste 10 miliarde de dolari în rândul firmelor de software în cloud și jocurilor de EV/energie curată, precum și printre câteva companii de internet și cipuri. În afara tehnologiei, se pot găsi destul de multe companii de consum cu capitalizare mare, produse de consum discreționare, companii industriale și din sectorul sănătății, care sunt probabil să înregistreze o creștere a veniturilor cu o singură cifră. CAGR-uri în următorii câțiva ani, dar care, totuși, prezintă P/E în avans care sunt confortabil în anii 20, dacă nu mai mari.

Toate acestea ne aduc în minte acțiunea văzută în „Fifty Fifty” la sfârșitul anilor 1960 și începutul anilor 1970. Atunci, ca și acum, un grup select de capitalizări mari, văzute ca blue-chips inatacabile, au devenit tranzacții aglomerate și au obținut evaluări bogate. Și, în timp ce istoria nu se repetă niciodată perfect, este greu de ignorat modul în care evaluările Nifty Fifty au revenit în grabă pe Pământ în 1973 și 1974, pe fondul inflației în creștere și a unei Fed înăsprite.

2. Excesul speculativ rămâne

Comercianții de acțiuni meme rămân dornici să parieze, deoarece recenta nebunie care a implicat AMTD Digital (extensia AMT) și Pat, baie și dincolo (BBBY) conduce acasă. Valoarea totală a pieței criptomonedelor rămâne peste 1 trilion de dolari, o mare parte a acesteia fiind răspândită între zeci de altcoins. Și în urma unui baraj de scurt-strângeri, o listă destul de lungă de acțiuni foarte scurtate prezintă din nou evaluări ciudate.

Dacă nu primim nici un fel de socoteală pentru tot acest exces într-o perioadă în care Fed arde mai degrabă decât tipări bani, ar fi o întorsătură a intrigii.

3. Piețele par să subestimeze rezistența inflației forței de muncă și a serviciilor

Câștigul mediu orar a crescut cu 5.2% anual în august, conform ultimului raport privind locurile de muncă. Și, în timp ce o astfel de creștere a salariilor este pozitivă pentru bilanțurile și cheltuielile consumatorilor, ea contribuie, de asemenea, în mare măsură la inflație, în special pentru serviciile cu forță de muncă intensivă.

Important este că există motive să credem că inflația forței de muncă/serviciilor nu va dispărea rapid, ceea ce, la rândul său, oferă Fed-ului un motiv întemeiat să rămână solicită pentru o perioadă, chiar dacă inflația se răcește în alte zone. În timp ce locurile de muncă deschise rămân mult peste nivelurile de dinainte de Covid, rata de participare a forței de muncă pentru persoanele cu vârsta cuprinsă între 25 și 54 de ani a revenit la nivelurile de dinainte de Covid (ratele de participare pentru alte grupe de vârstă rămân moderat sub). Mai mult, rata de creștere a populației în vârstă de muncă a încetinit brusc și productivitatea a scăzut.

Cu toate acestea, piețele par să parieze că inflația ridicată a forței de muncă/serviciilor nu va dura mult. Cei doi ani rata de rentabilitate a inflației — este un proxy pentru așteptările inflaționiste ale pieței pentru următorii doi ani și se calculează prin scăderea randamentului Trezoreriei protejate împotriva inflației (TIPS) pe doi ani din randamentul standard al Trezoreriei pe 2 ani — rămâne sub 2.7%, chiar dacă anual Creșterea IPC a fost de 8.5% în iulie și este de așteptat să rămână ridicată cel puțin până în primăvara viitoare.

Timpul ne va spune, dar cred că credința aparentă a pieței că inflația va reveni în jurul nivelurilor de dinainte de Covid până în a doua jumătate a anului 2023 s-ar putea dovedi la fel de greșită ca și credința sa în mare parte a anului 2021 că inflația va fi tranzitorie și nu va necesita o înăsprire a Fed.

4. Strângerea cantitativă (QT) este abia la început

În iunie, Fed a început să permită ca trezorerie în valoare de până la 30 de miliarde de dolari și titluri garantate cu ipoteci (MBS) în valoare de până la 17.5 de miliarde de dolari să iasă din bilanț în fiecare lună (prin nereinvestirea plăților de principal pe care le primește pe datorie). Și la începutul lunii septembrie, aceste cifre au fost majorate la 60 de miliarde de dolari, respectiv 35 de miliarde de dolari.

Este posibil ca majorările ratelor să se oprească până la sfârșitul anului sau la începutul lui 2023. Dar cu bilanțul Fed Conținând în continuare active în valoare de 8.8 trilioane de dolari – cu doar puțin în scădere față de nivelul maxim de 9 trilioane de dolari din aprilie și cu mult peste nivelul pre-Covid de 4.2 trilioane de dolari, Jerome Powell & Co. par gata să scurgă treptat o mulțime de lichidități din sistemul financiar... și Procedând astfel, creează o presiune ascendentă pentru randamente și reduce apetitul investitorilor pentru risc pe piețele de acțiuni și în alte părți.

5. China și Europa prezintă riscuri macroeconomice

Între impactul blocajelor draconice de Covid și consecințele de la dezumflarea treptată a unei bule gigantice imobiliare, economia Chinei a cunoscut zile mai bune. Și deși este posibil ca blocările extinse de Covid să nu dureze dincolo de octombrie (când se așteaptă ca Xi Jinping să obțină un al treilea mandat ca președinte), relansarea bulei imobiliare pare să aibă o cale de parcurs.

Și cel puțin în următoarele câteva luni, criza de electricitate din Europa este, de asemenea, un factor de risc macro, chiar dacă (între potenţiale acţiuni guvernamentale iar ratele mari de economii ale continentului) previziunile apocalipsei par exagerate. În cazul Europei, impactul problemelor macroeconomice din regiune pentru companiile americane nu este legat doar de cheltuielile mai slabe ale consumatorilor și ale întreprinderilor, ci și de impactul principal al scăderilor suplimentare ale euro în raport cu dolarul.

(MSFT și AMAT sunt participații în Alerte de acțiune PLUS membru club . Vrei să fii alertat înainte ca AAP să cumpere sau să vândă aceste acțiuni? Aflați mai multe acum. )