Într-un legal detaliat analiză împărtășit prin X, avocatul Davis Polk, Scott Johnsson, a disecat calea complexă pe care Ethereum (ETH) trebuie să o parcurgă pentru a obține aprobarea spot Exchange-Traded Fund (ETF). Această analiză aprofundată, în timp ce face paralele cu aprobarea ETF spot Bitcoin (BTC) de succes, evidențiază provocările unice și potențialele schimbări de reglementare necesare pentru perspectivele ETF spot ale Ethereum.
Partea I: Foaia de parcurs generală pentru identificarea ETF
Johnsson își începe analiza subliniind importanța înțelegerii căii generale de reglementare pentru ca un activ digital să treacă într-o ofertă de ETF spot. El subliniază că BTC a fost pionier în această călătorie printr-o cale în 4 pași, fiecare pas bazându-se pe cel anterior. „A fost nevoie de șapte ani de la pasul 1 pentru a identifica ETF pentru BTC, cu dezaprobări și obstacole de reglementare aproape la fiecare pas”, notează Johnsson, subliniind procesul îndelungat și complex implicat.
Aceasta este cronologia BTC. Puteți vedea că a durat 7 ani de la pasul 1 până la identificarea ETF-ului, cu dezaprobări de-a lungul întregii perioade. În acest timp, argumentele au evoluat și s-au maturizat... rezultând în regimul actual ca urmare a ordinului de aprobare 19b-4 pentru ETF-urile spot din ultima lună. pic.twitter.com/KchdpnRZwn
– Scott Johnsson (@SGJohnsson) Ianuarie 25, 2024
Pentru Ethereum, cronologia pare să fie comprimată, o observație pe care Johnsson o atribuie maturizării argumentelor și perfecționării pozițiilor de reglementare, în special influențate de evenimentele cheie ale litigiilor, cum ar fi cazul Grayscale.
Proces pas cu pas pentru aprobarea la fața locului BTC:
- Obțineți o listă DCM Futures: Acest pas este esențial, în primul rând stabilirea clasificării de reglementare a activului ca marfă non-securitate și stabilirea pieței futures necesare pentru activ.
- ETF '40 Act Futures: Acest pas capătă importanță deoarece nu necesită aprobare explicită SEC și ratifică implicit desemnarea mărfurilor de către SEC.
- ETF '33 Act Futures: Integrat în hotărârea Grayscale, acest pas necesită o aprobare oficială 19b-4 din partea SEC, punând bazele logicii aplicabile aprobării spot.
- Aprobare spot: Scopul final, care necesită încă o aprobare oficială 19b-4 din partea SEC.
Partea a II-a: Întrebarea pragului și scala de gri
În labirintul cadrelor de reglementare și al precedentelor legale, călătoria pentru identificarea aprobării ETF depinde în mod esențial de navigarea în nuanțele secțiunii 6(b)(5) din Legea privind schimburile. Johnsson aprofundează acest aspect, identificându-l drept piciorul în procesul de obținere a aprobării spot ETF. „Esența provocării constă în satisfacerea cerințelor stricte ale Secțiunii 6(b)(5), în special prevederile sale privind potențialul de fraudă și manipulare pe piață”, precizează Johnsson, subliniind natura critică a acestei cerințe.
Disecarea abordării SEC: calea pe trei direcții
Abordarea SEC de a aborda aceste preocupări s-a desfășurat istoric pe trei căi potențiale, fiecare prezentând setul său unic de provocări și complexități:
- Rezistență inerentă la fraudă și manipulare: Prima cale implică demonstrarea faptului că activul digital (de exemplu, Ethereum) posedă în mod inerent atribute care îl fac rezistent la fraudă și manipulare. Johnsson notează: „Această rută necesită o demonstrație solidă a mecanismelor și structurilor de piață inerente ale activului, care protejează în mod inerent împotriva activităților frauduloase și a schemelor de manipulare”. Este o cale mai puțin parcursă, în primul rând din cauza pragului ridicat de probă și a complexităților implicate în fundamentarea unor astfel de garanții inerente.
- Alte mijloace pentru a preveni frauda și manipularea: A doua cale, așa cum subliniază Johnsson, „implică identificarea și implementarea unor măsuri suplimentare care atenuează efectiv riscurile de fraudă și manipulare, separate de caracteristicile inerente ale activului”. Această cale necesită o explorare cuprinzătoare a garanțiilor suplimentare și a mecanismelor de reglementare care pot fi consolidate pentru a proteja integritatea pieței.
- Un acord de partajare a supravegherii (SSA): A treia cale și adesea cea mai analizată se învârte în jurul stabilirii unui Acord de Partajare a Supravegherii (SSA) robust cu o piață semnificativă. „SSA este esențială, deoarece reprezintă un efort concret de colaborare între piață și organismele de reglementare pentru a monitoriza și combate în mod activ activitățile frauduloase potențiale și practicile de manipulare”, explică Johnsson.
Hotărârea în tonuri de gri: o schimbare de paradigmă
Peisajul, totuși, a experimentat o schimbare seismică odată cu apariția deciziei Grayscale, care a adus încrederea SEC pe testul de „dimensiune semnificativă” sub un reflector strălucitor. Johnsson analizează această dezvoltare, afirmând: „Hotărârea pe scară de gri a fost un moment decisiv, dezvăluind poziția anterior impermeabilă a SEC și expunând vulnerabilitățile și inconsecvențele în testul de „dimensiune semnificativă”.
Acest test, care a fost multă vreme o piatră de temelie a rațiunii SEC în a refuza cererile anterioare de ETF spot, a fost supus unui control intens. Johnsson luminează acest lucru, spunând: „Testul de „dimensiune semnificativă”, cândva un bastion al apărării SEC, a fost disecat și a fost găsit lipsit de coerență și consecvență, marcând un punct critic de inflexiune în narațiunea din jurul aprobărilor spot ETF.”
Hotărârea a subliniat două fapte esențiale care au schimbat curentul: corelația strânsă dintre piețele spot și futures și natura identică a SSA cu piețe semnificative precum CME. „Această corelație și omogenitatea SSA au fost punctul de sprijin pe care a pivotat hotărârea pe scară de gri, forțând o reevaluare a modului în care acești factori sunt cântăriți în procesul de aprobare”, observă Johnsson.
El detaliază în continuare dinamica complicată post-hotărârea în tonuri de gri, „Hotărârea nu a contestat doar negările anterioare ale SEC; a necesitat o reconfigurare profundă a abordării SEC, deschizând calea pentru aprobarea spot a BTC și creând noi precedente pentru active precum ETH.”
Partea a III-a: Ordinul de aprobare BTC 19b-4
Johnsson examinează navigarea cu tact a SEC în jurul testului de „dimensiune semnificativă”, o mișcare pe care o percepe ca fiind atât perspicace, cât și indicativă pentru recalibrarea receptivă a agenției. „Decizia SEC de a ocoli acest test controversat ilustrează o schimbare deliberată, îndreptând discursul către baze neexplorate, dar potențial mai stabile”, precizează el. Acest pivot strategic, în timp ce rezolvă provocarea imediată, remodelează subtil peisajul de reglementare pentru considerentele viitoare ale activelor digitale.
Îmbrățișarea testului „Alte mijloace”: o schimbare de paradigmă
Adoptarea de către SEC a testului „alte mijloace” în conformitate cu prevederile 6(b)(5) a marcat o schimbare esențială față de poziția sa anterioară. Johnsson descrie aceasta ca „o recalibrare a abordării, trasând un nou curs în metodologia SEC pentru a aborda preocupările legate de manipularea pieței și fraudă”. Această mișcare, caracterizată printr-o analiză cuprinzătoare a corelației, a însemnat o nouă perspectivă asupra evaluării integrității și rezistenței activelor digitale de pe piață.
Rafinamentul metodologic: o analiză riguroasă a corelației
Aprofundând în analiza de corelație a SEC, Johnsson evidențiază meticulozitatea și previziunea încorporate în această abordare. „Metodologia SEC nu este doar minuțioasă; este o dovadă a angajamentului lor față de practicile de reglementare bazate pe date și orientate spre viitor”, afirmă el. Accentul pus pe o perioadă substanțială de eșantion, pe datele de tranzacționare intra-zi și, în mod esențial, pe consistența pe parcursul perioadei, subliniază o abordare riguroasă și metodică care stabilește noi precedente în evaluarea activelor digitale.
Johnsson subliniază directiva SEC de a exclude referințele la Coinbase SSA în aplicațiile 19b-4. El interpretează acest lucru ca pe o manevră strategică calculată, sugerând: „Această omisiune deliberată deschide o fereastră subtilă, dar profundă, în strategia mai largă a SEC, sugerând un complex complex de considerații și jocuri tactice la lucru”.
Partea a IV-a: Analiza Ethereum
Johnsson începe cu o perspectivă optimistă, făcând paralele între călătoria lui Ethereum și calea recent pavată de BTC. „Aprobarea de către SEC a unui ETF spot BTC, în special baza sa pe testul „alte mijloace” și pe analiza corelației, stabilește un potențial plan pentru ETH”, observă el. Acest precedent, susține el, oferă o licărire de speranță, postulând că „ETH, la fel ca BTC, este pe punctul de a realiza o descoperire similară, cu condiția să poată naviga prin rețeaua complicată de nuanțe de reglementare”.
Enigma corelației: provocările unice ale Ethereum
În ciuda optimismului, Johnsson se adâncește în provocările unice cu care se confruntă Ethereum, în special în stabilirea unui nivel suficient de corelație futures-piață spot - o piatră de temelie a rațiunii de aprobare recentă a SEC. „Metricile de corelare ale ETH, deși sunt promițătoare, nu sunt o imagine în oglindă a BTC-urilor. Această distincție reprezintă cheia provocării, necesitând o înțelegere nuanțată și o aliniere strategică cu criteriile de referință în evoluție ale SEC”, explică el.
El analizează în continuare rigoarea metodologică a SEC, subliniind că „Ethereum nu trebuie doar să demonstreze o corelație ridicată, ci și să asigure consistență și robustețe într-un eșantion istoric substanțial, aliniindu-se cu abordarea metodică și centrată pe date a SEC”.
Considerații strategice: Actul de echilibrare al SEC
Johnsson evidențiază considerentele strategice mai largi în joc în cadrul SEC, în special în lumina acțiunilor sale recente și a pozițiilor legale. „Abordarea SEC, în special deciziile sale cu privire la Coinbase și Binance, aruncă o umbră lungă asupra perspectivelor ETH. Acțiunile agenției și precedentele juridice pe care le stabilesc formează o tapiserie complexă pe care cererea ETH trebuie să o parcurgă cu îndemânare”, subliniază el.
El subliniază importanța neclasificării ETH ca securitate în acțiunile recente ale SEC, sugerând că „Această recunoaștere implicită a statutului ETH, deși nu este o susținere totală, oferă un semn subtil la calea potențială către aprobarea ETF la vedere. […] SEC a enumerat peste o duzină de active digitale în fiecare acțiune ca presupuse titluri de valoare, […] În special, ETH nu este inclusă în niciuna. Nici nu a existat vreodată o asemenea acuzație.
Numărătoarea inversă până la termenul limită din mai pentru Ethereum
Pe măsură ce se apropie termenul limită din mai, Johnsson prezintă o analiză cu mai multe fațete a factorilor convergenți care ar putea influența decizia SEC. „Ceasul ticăie și, cu fiecare moment care trece, matricea de decizie a SEC devine mai complicată, țesută cu considerente juridice, strategice și de piață”, afirmă el.
De asemenea, Johnsson subliniază influența BlackRock în ceea ce privește un potențial ETF Ethereum spot. „Aproape neînvins în aplicațiile ETF conduse de foarte influent Larry Fink. Și există motive serioase de a bănui că ar fi putut fi un catalizator mai puternic pentru aprobarea BTC decât chiar și hotărârea pe scară de gri.”
Avocatul recunoaște potențialele vânturi în contra, în special metodologia de corelare meticuloasă a SEC și datele de tranzacționare relativ mai scurte pentru Ethereum în comparație cu Bitcoin. „Călătoria lui Ethereum nu este un sprint simplu, ci un maraton încărcat cu obstacole strategice și puncte de control de reglementare”, remarcă Johnsson, subliniind complexitatea căii de urmat.
În încheierea analizei sale, Johnsson dă o notă de optimism prudent. „Aceasta fiind spuse, ar trebui să existe o mulțime de indicii care să conducă la termenul limită, care ar trebui să ne informeze cu privire la modul în care SEC se gândește la decizia sa. Și cu siguranță nu m-ar surprinde dacă SEC ar decide să evite DC Cir cu orice preț și să emită pur și simplu aprobarea”, reflectă el.
La momentul scrierii, prețul Ethereum (ETH) era de 2,223 USD.
Imagine recomandată creată cu DALL·E, diagramă de pe TradingView.com
Sursa: https://bitcoinist.com/legal-analysis-spot-ethereum-etf-approval/