Crypto VC David Pakman pe FTX: o „tragedie complet evitabilă”

Dacă doriți să înțelegeți mai bine exact cât de mare este faptul că schimbul de criptomonede FTX tocmai a explodat, ați putea face mai rău decât să discutați cu David Pakman, un antreprenor devenit capitalist de risc. După 14 ani de activitate cu firma de investiții Venrock, Pakman — care a condus investiția Venrock în compania de colecție digitale Laboratoare Dapper și chiar a extras bitcoin la propria sa casă cu ani în urmă – s-a aplecat în pasiunea lui pentru activele digitale și anul trecut s-a alăturat companiei de risc cripto CoinFund, acum vechi de șapte ani.

Timpul lui a fost fie foarte bun, fie foarte rău, în funcție de viziunea dvs. asupra pieței. Într-adevăr, în parte pentru că CoinFund a fost un investitor timpuriu în schimbul de criptomonede FTX, care se prăbușește, i-am cerut lui Pakman să sară la telefon cu noi astăzi pentru a vorbi despre această săptămână foarte sălbatică, una care a început cu un FTX care zboară înalt pe frânghii și care s-a încheiat cu declarațiile de faliment și demisia fondatorului FTX, Sam Bankman-Fried, din funcția de CEO. Urmează fragmente din acea conversație, editate ușor pentru lungime și claritate. Puteți auzi conversația noastră mai lungă aici.

TC: Ultima dată când am vorbit, acum aproape doi ani, valul NFT a fost doar în curs de desfăşurare. Acum, vorbim într-o zi în care unul dintre cele mai mari burse de criptomonede din lume tocmai a declarat faliment. De fapt, este declararea falimentului pentru 130 suplimentar companii afiliate. Ce părere aveți despre această dezvoltare?

DP: Cred că este absolut groaznic la o grămadă de niveluri. În primul rând, a fost o tragedie complet evitabilă. Acest eșec al companiei a fost cauzat de o grămadă de decizii umane greșite, nu de o afacere eșuată. Afacerea de bază merge grozav. De fapt, [a fost] foarte profitabilă și în creștere, chiar și pe o piață ursară. Este una dintre cele mai utilizate schimburi criptografice din afara SUA și cu o mare afacere cu derivate. A scris o mulțime de software foarte bun. Nu e ca și cum ar fi rămas fără capital sau o victimă a mediului macro. Dar conducerea sa, aparent fără nicio supraveghere, a luat o grămadă de decizii groaznice și a făcut lucrurile cu adevărat greșite. Deci tragedia este cât de evitabil a fost și câte victime sunt, inclusiv angajați și acționari și sutele sau chiar miile de clienți care vor fi afectați [de acest faliment].

Există, de asemenea, prejudiciul reputației pentru întreaga industrie cripto, care suferă deja de întrebări de genul „Nu este acesta un loc înșelătoriu cu oameni înșelători?” Acest tip de prăbușire în stilul lui Enron a uneia dintre cele mai apreciate și, probabil, cele mai de succes companii din spațiu, este chiar foarte rău și va dura mult timp pentru a dezvălui. Dar există și aspecte pozitive.

Pozitive?

Ei bine, ceea ce este pozitiv este că tehnologia nu a eșuat; blockchain-urile nu au eșuat. Contractele inteligente nu au fost piratate. Tot ceea ce știm despre tehnologia din spatele criptografiei continuă să funcționeze genial. Deci, ar fi diferit dacă aceasta ar fi o criză din cauza designului software defectuos, sau blockchain-urile nu se extind sau hack-uri mari care au rănit oamenii. Promisiunea pe termen lung a software-ului și a arhitecturii tehnologice despre cripto este intactă. Oamenii sunt cei care continuă să greșească. Am avut două sau trei greșeli destul de mari generate de oameni anul acesta.

Există o mulțime de știri care descriu ceea ce s-a întâmplat în linii mari. Cum explici?

Nu am cunoștințe directe despre ceea ce au făcut sau nu au făcut cu adevărat. Dar se pare că FTX și [biroul de tranzacționare deținut și condus de Sam Bankman-Fried] Alameda Research au avut o relație care poate nu era cunoscută de toți acționarii, angajații sau clienții. Și se pare că FTX a luat FTT, care este simbolul lor care a fost deținut în sume mari de Alameda, și l-au gajat ca garanție și au luat împrumuturi mari în fiat împotriva asta. Așa că au luat un activ extrem de volatil și au promis drept garanție.

Ne-am putea imagina dacă un consiliu de directori corporativi sau investitori ar ști despre asta, cineva ar spune: „Așteaptă. Ce se întâmplă dacă TTF scade cu 50%? Se întâmplă în cripto cu frecvență înaltă, nu? Deci, cum ar fi, de ce angajăm acest activ extrem de volatil? Și, apropo, o valoare de jumătate de miliard de dolari din activ este deținută de cel mai mare rival al nostru [Binance]. Ce se întâmplă dacă o aruncă în piață?

Deci doar actul de a împrumuta împotriva lui a fost prost sfătuit. Și apoi Se pare că au luat și veniturile din împrumutul respectiv și l-au investit în active extrem de ilichide, cum ar fi poate pentru a salva BlockFi sau toate aceste alte companii private pe care FTX le-a cumpărat recent. Dar nu este ca și cum ar putea vinde rapid din acelea dacă ar trebui să returneze veniturile din împrumutul lor. De asemenea, se pare că foloseau fondurile clienților și le împrumutau sau poate chiar le împrumutau braței lor comerciale. Așa că toate aceste lucruri sunt doar lucruri despre care cred că o placă, dacă ar ști despre asta, ar fi de genul „Nu, nu, aceștia sunt total neîncepători, nu facem nimic din acele lucruri, este un risc prea mare”.

Dar nu a existat un consiliu real, ceea ce este uimitor, având în vedere că VC au turnat 2 miliarde de dolari în această companie. Firma dvs. se numără printre aceste firme.

M-am alăturat CoinFund cu puțin mai mult de un an în urmă, așa că investiția pe care firma a făcut-o în FTX a fost cu mult timp în urmă, înainte de vremea mea, și este o sumă mică, infimă. Abia suntem pe masa cu cap. Nu am deținut niciun jetoane FTT.

Dar voi aborda marea ta întrebare, care cred că este despre guvernarea acestei companii. Vin dintr-un mediu tradițional de investiții în tehnologie, unde poate în 99% din timp, există doar un set standard de guvernanță cu care fiecare antreprenor este de acord atunci când ia capital de risc, și anume: va exista un consiliu; consiliul va fi format din investitori și angajați și poate din experți externi; va exista un set de controale; controalele spun de obicei lucruri precum: „Trebuie să dezvălui orice tranzacție cu părți afiliate, astfel încât să nu amesteci nucile de cocos între o companie și altceva despre care nu știm.” Consiliul trebuie, de asemenea, să aprobe lucrurile, astfel încât ori de câte ori veți gaja active ca garanție pentru împrumut, să nu puteți emite noi acțiuni fără ca [consiliul] să știe despre asta.

Faptul că nimic din toate acestea nu a fost prezent aici este uluitor. Și sper că ceea ce vine din acest moment asemănător Enron în cripto este că orice norme laxe au existat despre a nu acorda acel nivel de supraveghere și guvernare ca parte a investițiilor dispar imediat.

Totul este atât de puternic corelat. Investitorul în criptomonede Digital Currency Group oferă a $ 140 de milioane de infuzie de capital într-o afacere cu instrumente derivate din portofoliul său numită Genesis Global Trading, deoarece Genesis are aproximativ 175 de milioane de dolari blocați în contul său FTX. Cât de rău va deveni asta? Ce procent din propriul tău portofoliu de investiții este afectat aici din cauza eșecului FTX?

Cât de mult suntem afectați la CoinFund? Este neglijabil pentru că am avut o investiție atât de mică în această companie dintr-unul dintre fondurile noastre și nu deținem niciunul dintre activele noastre la FTX*, nici afacerile sale din SUA sau internaționale. [În ceea ce privește implicațiile mai largi], nu cred că niciunul dintre noi știe impactul deplin, pe termen lung, al ceea ce se întâmplă aici, deoarece există o contagiune, nu? De exemplu, câte alte fonduri când companiile și investitorii au active la FTX și cât timp va dura pentru a recupera acele fonduri? Trebuie să presupunem că întregul lucru intră într-o procedură masivă de faliment care durează multe luni sau ani pentru a se rezolva. Și așa va exista această incertitudine, nu doar cu privire la momentul în care veți primi banii înapoi, ci cât de mult primiți.

Majoritatea covârșitoare a startup-urilor în care investim nu tranzacționează pe FTX și, prin urmare, nu au fost clienți. Dar FTX a fost foarte util pentru a oferi o rampă de lansare pentru ca jetoanele să devină lichide și apoi fie să creeze o piață pentru acele jetoane, fie cel puțin să le ofere un loc pentru tranzacționarea și furnizarea de lichiditate. O mare parte a cripto-ului de astăzi nu este doar strângerea capitalului propriu, ci și crearea de jetoane și utilizarea jetoanelor ca mecanism de stimulare, iar asta necesită, la un moment dat, ca aceste jetoane să devină lichide și să se tranzacționeze pe burse, iar FTX a fost unul dintre cele mai mari locuri în care aceștia jetoane tranzacționate. Și acum pierzi asta.

Cum vă afectează asta afacerea de zi cu zi de a face investiții? Am văzut știrea că CoinFund caută să strângă un nou fond de 250 de milioane de dolari, că a depus documentele SEC pe 1 noiembrie, după ce a închis un fond de 300 de milioane de dolari în urmă cu trei luni. Va trebui să pui un ac în asta acum? Sunt sigur că această dezamăgire îi face pe LP-uri să se simtă nervoși.

Am vorbit cu mulți dintre LPS-ul nostru în ultimele 48 de ore. Cred că majoritatea oamenilor procesează. Ei întreabă, așa cum întrebi tu: „Ce s-a întâmplat aici?”

Cred că capitalul din etapa târzie se va îngheța puțin aici. Praful chiar trebuie să se curețe. Și este puțin probabil ca capitalul să fie atras de o astfel de tragedie.

Un impact mai imediat este asupra evaluărilor startup-urilor. Evaluarea startup-urilor este un proces imperfect realizat de investitori pe piețele non-lichide și o modalitate de a se face este să se uite la comparabile. Și una dintre cele mai strălucitoare compuși stele la care au indicat aproape toată lumea din cripto a fost FTX. Dacă FTX valorează 40 de miliarde de dolari, noi merităm X. Deci, luați cea mai apreciată companie cripto susținută de riscuri și aceasta trece de la 40 de miliarde de dolari la zero, atunci cine este noul plafon al valorii cripto? Ea afectează imediat evaluările din stadiul târziu.

* După interviul nostru cu Pakman, a aflat că a vorbit greșit când a spus că CoinFund nu are active la bursă. Are o cantitate mică de active de schimb pe FTX International pe care a fost în proces de tranzacționare.