Schimburile criptografice își pun ochii pe industria Sleepy Futures

Industria futures din SUA se schimbă lent și și-a văzut amprenta consolidandu-se în jurul mai puține firme de-a lungul anilor. Numărul comercianților de mărfuri futures (FCM) în ultima perioadă, martie 2022, era de 61 de firme, față de 64 în 2017, 116 în 2012 și 171 în 2007. FCM-urile sunt firme dedicate care pot tranzacționa la bursele de derivate.

O mare parte din această consolidare a fost condusă de reglementări sub supravegherea lui Gary Gensler, același om aflat acum la cârma Comisiei pentru Valori Mobiliare și Burse din SUA (SEC). Gensler a condus Commodity and Futures Trading Commission (CFTC), principalul organism de reglementare al industriei derivatelor din 2009-2014. Acum, cu lansarea Grupului CME
extensia CM
futures bitcoin în 2017 și alte contracte futures și opțiuni cripto în anii următori, derivatele cripto s-au așezat în SUA și au validat ipoteza conform căreia instituțiile au un apetit constant pentru tranzacționarea futures cripto, generând un volum zilnic de până la 6.7 ​​miliarde de dolari în acest an. Dobânda deschisă de cripto futures CME – capitalul legat pentru a sprijini activitatea de tranzacționare cu contracte futures – a variat între 2 și 7 miliarde USD până acum în acest an.

Acest honeypot a atras atenția schimburilor cripto.

Sânge în apă

Trei achiziții de entități reglementate de CFTC în ultimele 18 luni de către FTX.US, filiala americană a FTX din Bahamas, de către gigantul Coinbase cotat la bursă (NYSE: MONEDE), și de către CBOE exchange ilustrează modul în care știrile despre succesul cripto CME Group au călătorit rapid. Aceste firme plus bursele de criptomonede Kraken, Gemini și Coinbase doresc să popularizeze tranzacționarea cu derivate cripto la nivel de retail.

Unul dintre obiectivele lor mai mari este acela de a vedea SUA captând o mare parte din cripto-perpetual și piețele futures – două tipuri de contracte derivate – care astăzi se tranzacționează la cripto exchange Binance și la bursele nereglementate în străinătate.

Din fericire pentru schimburile cripto din SUA, CFTC sub președintele Rostin Behnam comunicate Congresului la începutul acestui an, solicitarea agenției de fonduri să aibă un rol mai important în supravegherea cripto-punctului, pe lângă derivatele cripto. În mod clar, agenția vrea să aibă puterea de a se ocupa de această industrie în creștere.

Canary În Mina De Cărbune

Aceste bătălii pe teren se revarsă acum în aer liber. O propunere FTX.US din martie 2022 de a modifica licența CFTC a companiei și de a deveni autorizată să ofere produse derivate în marjă clienților de retail se află acum în fața CFTC în așteptarea aprobării. În termeni simpli, aceste contracte ar permite investitorilor de tip Robinhood să împrumute fonduri pentru a face pariuri cu efect de pârghie pe viitoarele mișcări ale prețurilor unor active precum bitcoin sau eter. Recompensele pot fi substanțiale, dar la fel și riscurile.

O mare parte din industria tradițională a contractelor futures se opune cu fermitate acestei propuneri, așa cum este constituită în prezent, și o vede ca pe un cal troian care ar oferi FTX.US libertatea de a urmări creșterea în orice clasă de active, nu doar cripto.

Prima dintre cele două bătălii din luna mai pentru această propunere a avut loc săptămâna trecută. CEO-ul FTX, Sam Bankman-Fried, a apărut în fața Comitetului Agricol al Camerei Reprezentanților și i s-au alăturat directorii executivi ai CME Group din Chicago, Intercontinental Exchange (ICE) din Atlanta și Futures Industry Association (FIA).

Terry Duffy, CEO-ul CME Group, vizibil supărat, a scos arme ardând în timpul mărturiei sale inițiale de cinci minute împotriva propunerii FTX.US, în timp ce stătea la doar câțiva centimetri de Bankman-Fried:

„Sub afirmații false de inovare care sunt puțin mai mult decât măsuri de reducere a costurilor, FTX propune un regim de compensare a managementului riscului care ar injecta un risc sistemic semnificativ în sistemul financiar american.”

După acea salva inițială, Duffy a folosit aproape fiecare întrebare ridicată de comitet pentru a oferi mai multe motive pentru care propunerea FTX.US a fost o idee proastă și de ce CFTC nu ar trebui să efectueze (și Congresul nu ar trebui să o lase să efectueze) acest lucru. tip de interpretare a mandatului său de a reglementa activitatea futures. Vocea domnului Duffy reflecta urgență și alarmă, în timp ce cea a lui Bankman-Fried părea liniștită și reală.

Unele dintre punctele specifice ridicate de Grupul CME și susținute de cele mai multe ori de ICE și FIA în timpul audierii, au inclus:

• Modelul Direct-to-Investor, în care schimburile la bordul clienților fără ajutor din partea FCM-urilor este dăunător pentru consumatori (chiar dacă CME Group a recunoscut că și el a urmat același model până când CFTC a ordonat să-l abandoneze)
• Lichidarea automată a clienților atunci când au ajuns la un apel în marjă nu este bună pentru investitori și poate crește vânzările în cascadă
• FTX.US are cel puțin un furnizor de protecție pentru a furniza lichiditate atunci când este necesar, dar aranjamentul nu are claritate sau un angajament obligatoriu din partea acelei entități
• Propunerea are lacune analitice care arată lipsa sa de minuțiozitate în urma practicilor de management al riscului și de conformitate în conformitate cu ceea ce se numesc Principiile pentru infrastructurile piețelor financiare (PMFI)

Lista de obiecții împotriva propunerii a fost lungă și a reflectat ceea ce firmele financiare tradiționale și grupurile de advocacy au susținut în scrisorile lor de comentarii pe site-ul CFTC până la data limită de 11 mai. Majoritatea scrisorilor de comentarii instituționale erau scurte, de la una până la patru pagini. Scrisoarea de comentarii a Grupului CME a fost într-o categorie proprie, având peste 40 de pagini.

În schimb, CFTC a primit sute de scrisori de la utilizatori de retail – majoritatea în sprijinul propunerii – și multe scrisori instituționale în sprijin, cum ar fi cele ale bursei de criptomonede Gemini, firmele de tranzacționare Susquehanna, Virtu și DRW.
DRW
, și firma de investiții Softbank. Argumentele în favoarea propunerii au lăudat lucruri precum:

• Direct-to-investitor este bun și de dorit
• O abordare de gestionare a riscurilor care verifică fonduri suficiente 24/7/365 în fiecare secundă este mai bună pentru a răspunde la riscul de piață decât soluțiile actuale și le permite autorităților de reglementare să vadă expunerile în orice moment
• Auto-lichidarea a fost testată în luptă și funcționează conform intenției
• Mai multe opțiuni – Grupul CME deține un monopol de facto asupra derivatelor cripto în Statele Unite – este un lucru bun și este necesar
• Datele de piață liberă conținute în propunerea FTX.US sunt grozave, având în vedere că datele reprezintă o afacere mare pentru majoritatea schimburilor (152 milioane USD venituri din date pe 1.3 miliarde USD venituri T1 2022 pentru Grupul CME); cu date gratuite există o mai mare transparență și acces egal la informații

În timpul următoarei bătălii din mai – o masă rotundă CFTC live din 25 mai, de la 9:30 la 4:00 ET – academicienii, participanții din industrie și alții își vor putea face auzite vocile în favoarea și împotriva măsurii. Anticipăm eforturi mai intense din partea Grupului CME și a firmelor de viitor consacrate și a grupurilor de advocacy care solicită o dezaprobare a propunerii sau cel puțin o aprobare condiționată cu mai multe limite și cerințe înainte ca aceasta să fie implementată.

În perioada premergătoare audierii de mâine, un purtător de cuvânt al Grupului CME a reiterat Forbes unele dintre comentariile de audiere ale lui Duffy, că „FTX propune un regim de compensare cu „gestire a riscurilor” care ar injecta un risc sistemic semnificativ în sistemul financiar american”. Mai mult, ei au adăugat că aprobarea propunerii ar avea ca rezultat eliminarea de până la 170 de miliarde de dolari din capitalul care absorb pierderile de pe piața de instrumente derivate compensate și „mai important” ar elimina modelul de risc mutualizat și cerințele de capital ale participanților la piață. FTX nu a răspuns încă unei solicitări de comentarii.

Intrebari cu cheie

CFTC nu a decis dacă va sprijini propunerea FTX.US și a salutat toate feedback-urile, ci simplul fapt că s-a angajat cu FTX.US în „zeci de mii de ore” și a schimbat mai mult de o mie de documente, după cum se spune. de Sam Bankman Fried săptămâna trecută înseamnă că comisia ia propunerea în serios.

Această perspectivă de schimbare este probabil motivul pentru care Grupul CME se confruntă cu atât de puternic împotriva propunerii. Solicitările lui Duffy adresate membrilor Comitetului pentru Agricultură și, separat, președintelui David Scott (D-GA) în timpul remarcilor de încheiere au dezvăluit un nivel de disperare care este rar întâlnit. A numi-o o amenințare existențială pentru modelul actual al CME nu este o exagerare. Ca un punct suplimentar, schimburile cripto au milioane de clienți cu amănuntul în cartea lor, în timp ce Grupul CME nu are niciunul, dar există mii de clienți cu amănuntul care tranzacționează activ pe o platformă CME Group prin FCM.

Răspunsurile lui Duffy ne spun, de asemenea, că nu trebuie să fie FTX.US cel care își propune să despartă zonele în care își desfășoară activitatea CME Group. Ar putea fi orice firme similare care folosesc aceeași licență mai largă care ar putea fi acordată FTX.US. Astfel, aceste firme ar concura cu Grupul CME, dar cu mai puține restricții și costuri mai mici pentru utilizatori decât la Grupul CME, ceea ce ar provoca o fugă masivă de clienți către acești noi intrați dacă nu ar răspunde în natură.

Săptămâna trecută, Grupul CME a declarat clar că și el ar adopta modelul Direct-to-Investor fără FCM, dacă propunerea FTX va fi adoptată. Cu toate acestea, având în vedere configurația sa concentrată instituțional, ar trebui să facă unele schimbări dramatice și investiții în domenii precum integrarea clienților și serviciul pentru clienți.