MacroSlate săptămânal: Bitcoin se confruntă cu prima recesiune globală pe măsură ce moneda se prăbușește, criza energetică devine realitate pentru Europa

TL; DR

• Liz Truss a devenit prim-ministrul Regatului Unit pe 6 septembrie, în timp ce țara se pregătește pentru o posibilă recesiune în T4.
• Banca Centrală Europeană a majorat ratele dobânzilor cu 75 pb, un record, dar acestea sunt încă mult în urma curbei inflației, la 9.1%
• Piața prețuiește o creștere a ratei de 75 bps la reuniunea FOMC din septembrie ca rezultat cel mai probabil din cauza pieței forței de muncă înguste.
• Rusia suspendă pe termen nelimitat gazoductul Nord Stream către Europa
• Gazprom și CNPC convin asupra tranziției la efectuarea plăților pentru livrările de gaz către China în ruble și yuani
• Bitcoin a scăzut sub 20,000 USD pentru prima dată de la începutul lunii iulie
• Corelația Bitcoin cu S&P 500 rămâne puternică
• Rusia colaborează cu mai multe țări prietene la reglementări transfrontaliere în monede stabile

Economia în pericol

Liz Truss a preluat funcția de prim-ministru pe fondul unei potențiale recesiuni din cauza inflației cu două cifre și a creșterilor record ale costului vieții. Ea se află la cârma unui guvern cu finanțe în deteriorare, parțial din cauza lirei sterline la un nivel minim din 37 de ani și a plăților în creștere pentru gilts indexate.

Truss a promis reduceri de taxe și controale suplimentare de stimulare – un plan de 130 de miliarde de lire sterline pentru a îngheța facturile de energie din Marea Britanie și a sufoca inflația, cel mai probabil conducând la o inflație mai mare pe termen lung.

Pe măsură ce randamentele aururilor au continuat să crească la început, aururile pe 2 ani au crescut la un maxim de 14 ani, iar aururile pe 10 ani au urcat de 3% pentru prima dată din 2014.

O subvenție de 130 de miliarde de lire sterline pentru a menține facturile de energie ale gospodăriilor sub 2,500 de lire sterline este egală cu aproximativ 5% din PIB-ul Regatului Unit. O astfel de subvenție importantă va crește probabil prețurile energiei, va crește costurile sectoarelor de afaceri și va determina creșterea randamentului datoriilor corporative.

Europa se luptă mai departe

Europa continuă să șchiopăteze în urma ultimei creșteri a ratei dobânzii de 75 bps a BCE. Euro se luptă pentru a depăși paritatea față de dolarul american.

Încrederea investitorilor în zona euro a arătat o îmbunătățire mică sau deloc, deoarece sondajul Sentix arată o scădere de aproape 7 puncte la -31.8 - niveluri similare observate în timpul pandemiei de covid și a crizei financiare din 2008.

Liderii din zona euro discută despre pachete de ajutor; Germania pregătește un pachet de reducere a inflației în valoare de 65 de miliarde de dolari, care necesită monetizarea masivă a datoriilor de la BCE pentru a limita spread-urile și a ușura condițiile, ceea ce duce la mai multă degradare.

corelatii

O apocalipsă zombie

Aproape 25% dintre afacerile din SUA sunt „companii zombie”. Recordul anterior pentru zombi a fost de 17%, stabilit în 2001. Aceste companii au supraviețuit de la rate ale dobânzilor aproape de zero și nu generează numerar pentru a plăti dobânda pentru datoriile lor. Acestea sunt rezultatul unor randamente scăzute artificial din SUA

Ar fi destul de greu pentru aceste companii să supraviețuiască într-un mediu de randament în creștere, care ar ajunge să declanșeze șomaj în masă.

În prezent, rata șomajului este de 3.7%. O rată a șomajului de două cifre a fost observată ultima dată în timpul recesiunilor cauzate de prăbușirea locuințelor din 2008 și covid.

Potrivit lui Jim Walker, economist-șef la Aletheia Capital:

„Dacă piețele ar determina ratele dobânzilor, atunci nu ai fi ajuns niciodată la nivelurile de dobândă zero pe care le-au impus bancherii centrali, ceea ce a dus la sfârșitul companiilor zombie.”

Acțiuni și indicator de volatilitate

S&P și Bitcoin legate la șold

Vorbitorii Fed au încercat să reducă piața de acțiuni în săptămâna care a început pe 5 septembrie și doar a înrăutățit lucrurile pe măsură ce acțiunile au crescut.

Întâlnirea FOMC programată pentru sfârșitul lunii septembrie are în prezent o probabilitate de 86% de creștere a ratei de 75 de puncte de bază.

Acțiunile americane continuă să rămână strâns corelate cu BTC. În cea mai mare parte a anului 2022, Bitcoin și S&P500 au fost într-o strânsă corelație unul cu celălalt. În prezent, S&P500 este cu 19% din maximul său istoric, dar dacă stocurile scad, ne așteptăm să vedem noi minime pentru Bitcoin.

Mărfuri

Treceți peste ESG, cererea de cărbune este în creștere

Asia Coal Futures. (Sursa: TradingView) Săptămâna trecută, am observat piața futures pe energie, săptămâna aceasta este vorba despre futures pe cărbune. Prețul cărbunelui în Asia (punctul de referință Newcastle) a crescut la un maxim istoric de 440 de dolari pe tonă metrică. Graficul observă prețul viitor pentru octombrie, noiembrie și decembrie 2022. Prețurile cărbunelui din Asia se ridică la un record pe măsură ce vânătoarea globală de combustibil crește. Utilitățile caută cărbune pentru a înlocui gazul natural lichefiat, care a devenit prea scump de obținut.

Faptele

• Cărbunele fizic la vedere încărcat în portul Newcastle din Australia a avut un preț de 436.71 USD/tonă, un record. Acesta este aproape triplu prețul de data aceasta anul trecut.
• Contractele futures la Newcastle pentru octombrie au crescut cu 5%, la 463.75 USD/tonă luni, cel mai mare preț din date începând din ianuarie 2016

Cât de mult au crescut prețurile energiei în ultimul an:  

• Contracte futures pe gaze naturale europene: + 335%  
• Punct asiatic de GNL: + 255%
• Contracte futures europene pe cărbune: + 180%  
• Punct de cărbune din Asia: + 157%

Rate și valută

Graficul USDJPY în atenție

Graficul USD/JPY continuă să atingă maxime de mai multe decenii, în prezent la 142 și în urcare. Banca Japoniei (BOJ) are în prezent o datorie de 230% față de PIB și un deficit de 9%, iar lovitura de ciocan este că BOJ deține 50% din datoria guvernamentală.

Japonia este cel mai mare deținător străin de trezorerie americane (1.2 trilioane de dolari); cu o slăbire a yenului, Japonia are un stimulent suplimentar să vândă trezoreria SUA pentru a apăra yenul, iar aceste vânzări sunt făcute pentru a plăti pentru energie. Controlul curbei randamentelor de către BOJ, care nu permite trezoreriei pe 10 ani să producă mai mult de 0.25% (25bps), provoacă o presiune suplimentară asupra yenului.

Începând cu 7 septembrie, randamentul pe 10 ani a depășit 0.25%, iar BOJ este forțată să cumpere obligațiuni cu yeni proaspăt tipăriți pentru a plăti proviziile. Investitorii vor trebui să vândă obligațiuni pentru a evita să fie rambursați prin deprecierea yenului, totul în timp ce randamentele continuă să crească pe măsură ce obligațiunile se vând.

Scăderea yenului va avea efecte de undă în întreaga economie globală, deoarece Japonia este al patrulea cel mai mare exportator din lume. Rata de schimb efectivă îngustă reală pentru Japonia este la niveluri nemaivăzute din 1973. Aceste tipuri de mișcări necesită timp pentru a apărea în prețul activelor.

Care este efectul și afectează Bitcoin?

Septembrie este prima lună de înăsprire cantitativă pe scară largă din partea Fed, ceea ce înseamnă o cerere mai scăzută pentru trezoreria SUA, coincizând cu scăderea FX a Japoniei și Asia. Cererea mai scăzută pentru UST va echivala cu randamente mai mari ale obligațiunilor din SUA și cu riscul de suferit al activelor.

Din cauza randamentelor în creștere ale obligațiunilor, acest lucru ar putea forța Fed să ia în considerare controlul curbei randamentelor. Cu toate acestea, o altă modalitate este ca Fed să cumpere obligațiuni guvernamentale japoneze pentru a elimina presiunea asupra BOJ.

Tauri de obligațiuni prinse, spirala datoriilor se accelerează

Potrivit Investopedia, TLT este un ETF de înaltă calitate, datorită unei rate scăzute a cheltuielilor și a lichidității. Cu toate acestea, în timpul acestui eveniment global de deleveraging care are loc, obligațiunile au fost sacrificate. Pe măsură ce Fed continuă să crească QT și trezoreria pe 10 ani se împinge spre 4%+. Acest lucru se traduce printr-un cost de înlocuire a serviciului datoriei de 1.2 trilioane de dolari – de trei ori cheltuielile anuale curente cu dobânzile. Prin urmare, SUA operează într-un deficit, deoarece datoria federală față de PIB este de 3%.

Fed are două opțiuni, pivot și rate mai scăzute și reluarea relaxării cantitative - dând cu piciorul pe drumul proverbial - sau continuă să lase o inflație mai mare de 2%, să crească PIB-ul și să monetizeze datoria.

Nu se știe intervalul de timp cât poate dura acest lucru, dar politicienii și guvernele au optat, de obicei, să arunce cutia pe drum.

Din 5 septembrie, Bitcoin a fost tranzacționat sub prețul realizat, care este de 21,500 USD.

Rusia colaborează cu mai multe țări prietene la reglementări transfrontaliere în monede stabile

Poolin din Beijing a suspendat retragerile din portofel, invocând probleme de lichiditate. În prezent, 10% din Bitcoin rata de hash indică pool-ul de minerit Poolin.

Pe 8 septembrie, implicațiile climatice și energetice ale cripto-activelor din SUA au fost publicate de Casa Albă

Bitcoin s-a încheiat pe 6 septembrie la 18,849 USD, în scădere cu 72.6% față de maximul istoric și cel mai scăzut închidere a unei zile în 2022

Adresele de acumulare își continuă traiectoria verticală

Numărul de adrese unice de acumulare continuă să atingă maxime istorice. Adresele de acumulare sunt adrese cu cel puțin 2 transferuri de intrare fără praf și fonduri niciodată cheltuite. Adresele de schimb și adresele primite din tranzacțiile Coinbase (adresele minerilor) sunt eliminate. Pentru a ține cont de monedele pierdute, adresele care au fost active ultima dată în urmă cu mai mult de 7 ani sunt de asemenea omise.

Pe parcursul alergării din 2017, adresele de acumulare au devenit parabolice, cu o creștere de peste 200,000 de adrese. Cu toate acestea, o tendință similară are loc pentru 2022, cu o creștere de 200,000 de adrese. Dar, prețul a regresat de la începutul anului. Adresele continuă să acumuleze BTC prin incertitudinea macro severă și o mulțime de acțiuni negative ale prețurilor, dar ceea ce este încurajator să vedem că multe cohorte diferite se acumulează, deși la niveluri diferite. Anul acesta, multe vânzări au avut loc în principal din lichidări și capitulări de la deținătorii pe termen scurt, ceea ce va fi explicat mai târziu în newsletter.

Balenele continuă să vândă, în timp ce retailul se acumulează

Balenele sunt definite de glassnode ca o entitate care deține 1,000 BTC sau mai mult. Graficul de mai jos ilustrează schimbarea poziției nete a balenelor - când balenele cumpără și vând. Puteți vedea când balenele s-au vândut (roșu) în mai 2021 și mai 2022, prețul a scăzut semnificativ. În schimb, atunci când balenele cumpără BTC, aceasta are, de asemenea, o relație semnificativă cu aprecierea prețului. Cu toate acestea, o mare parte a anului 2022 a văzut balenele distribuindu-se puternic, mai ales după prăbușirea Terra Luna.

Pe măsură ce balenele continuă să-și vândă deținerile de BTC, comerțul cu amănuntul este una dintre principalele entități care continuă să se acumuleze. Retailul deține aproape 3 milioane BTC, comparativ cu 9 milioane BTC ale balenelor. Cu toate acestea, putem observa o tendință clară de creștere exponențială a exploatațiilor cu amănuntul, care este un pozitiv net pentru adoptarea și distribuția BTC, deoarece este concentrat în mai puține mâini, ceea ce este una dintre numeroasele critici la adresa Bitcoin.

Maximul istoric pentru futures și dobânda deschisă perpetuă - pregătiți-vă pentru volatilitate

Rata de pârghie a dobânzii la futures deschise este calculată prin împărțirea valorii contractului deschis de piață la capitalizarea de piață a activului (prezentată ca %). Aceasta returnează o estimare a gradului de levier care există în raport cu dimensiunea pieței ca un indicator pentru a stabili dacă piețele instrumentelor derivate sunt o sursă de risc de deleveraging.

• Valori ridicate indică faptul că interesul deschis pe piața futures este mare în raport cu dimensiunea pieței. Acest lucru crește riscul unei strângeri scurte/lungi, a unui eveniment de reducere a levierului sau a unei cascade de lichidare.
• Valori scăzute indică faptul că dobânda deschisă pe piața futures este mică în raport cu dimensiunea pieței. Acest lucru coincide, în general, cu un risc mai scăzut de cumpărare/vânzare forțată de instrumente derivate și de volatilitate.
• Evenimente de deleveraging precum strângerile scurte/lungi sau cascadele de lichidare pot fi identificate prin scăderi rapide ale OI în raport cu capitalizarea pieței și scăderi verticale ale valorii.

În prezent, atât futures, cât și OI perpetuă sunt la maxime istorice, ceea ce crește șansele unei piețe mai volatile, așa cum am observat în ultimele săptămâni cu un număr tot mai mare de lichidări și evenimente de deleveraging.

Peste 300 de milioane de dolari lichidate

Pe măsură ce efectul de pârghie crește în ecosistem, crește probabilitatea lichidării. Acest lucru este susținut de metrica Total Futures Liquidations, care a înregistrat un număr considerabil de lichidări în ultimele săptămâni, pe 7 septembrie am văzut aproximativ 70 de milioane de dolari de lichidări lungi, plus 145 de milioane de dolari de lichidări lungi lichidate pe 19 august. Două dintre cele mai multe cantități long-uri lichidate în acest an, deoarece investitorii încercau să cumpere raliul pieței ursoaice.

Capitularea minerilor nu s-a terminat

Datorită creșterii costurilor de producție și a dificultății miniere de 1% din valoarea maximă istorică, asistăm la o scădere a veniturilor pentru mineri, care vor vedea minerii neprofitabili deconectarea din rețea. Valoarea panglicii hash semnalează în prezent că capitularea mineritului s-a încheiat, totuși, Cryptoslate nu crede acest lucru momentan.

Cu această presiune financiară extinsă asupra minerilor, ieșirile au atins vârfuri de aproape 10,000 BTC, ceea ce este comparabil cu piața urs din 2018/19, dar nu la fel de semnificativ ca vânzările de la începutul anului 2021. Soldul portofelelor pentru mineri continuă să se vândă de la vârf (aproximativ 15,000 BTC), cu toate acestea, odată ce CryptoSlate vede o inversare semnificativă a comportamentului minerului, putem deveni mai optimiști în cazul formării de jos a BTC.

Pentru a confirma capitularea minerilor nu sa terminat. Instrumentul de urmărire a capitulării minerilor evaluează probabilitatea unei capitulări în mineri, în timp ce caută o confluență între un Multiplu de tragere < 0.6 și o compresie a panglicii de dificultate < 0.06. precum și luarea prețului realizat pentru mineri (excluzând monedele patoshi) care acționează ca un indicator pentru baza costului soldului minat, este în prezent la $ 27,775.

Acolo unde CryptoSlate a evidențiat zone în galben arată capitularea în care Bitcoin a tranzacționat sub prețul realizat pentru mineri. După cum puteți vedea în cea de-a doua jumătate a anului 2022, am tranzacționat sub prețul realizat, acest instrument de urmărire a confirmat și capitularea în perioada 2014-15, 2018-2019 și piața urs 2020.

Numărul de tranzacții înseamnă o piață ursoasă

Numărul de tranzacții oferă mai multe informații despre cererea de utilizare a rețelei și blocarea spațiului. Spațiul limitat de bloc disponibil limitează capacitatea tranzacțională, iar taxele sunt utilizate pentru a genera o tranzacție. Taxe mici, niciun semn clar de congestionare a traficului.

În timpul rundelor din 2017 și 2021, este clar să vedem o creștere masivă a numărului de tranzacții, depășind 300,000. Cu toate acestea, pe măsură ce ciclurile pieței urcare se termină și încep piețele ursiste, tranzacțiile încep să scadă de pe o stâncă, ceea ce este vizibil în 2018 și începând cu jumătatea anului 2021. După câteva luni de redresare în 2021, cererea a stagnat în ultimele douăsprezece luni, indicând că acesta este un mediu HODLers. Acest etaj devine noua normalitate până la reluarea următoarei piețe bull.

Asia extinde optimismul

Investitorii asiatici, care sunt considerați „bani inteligenți”, au continuat să acumuleze de la începutul lunii septembrie. Între timp, frica continuă să crească în SUA și UE.

Oferta de la an la an continuă să se extindă cu Asia, iar optimismul acestora este în prezent în concordanță cu piețele ursiste din 2016-17 și 2020. Asia primește BTC ieftin în timpul incertitudinii macroeconomice.

Nodurile și canalele fulgerului rămân dezactivate

Pe măsură ce rețeaua de fulgere continuă să crească organic și continuă să atingă maximele istorice săptămâna după săptămână în luna august. Din punct de vedere al nodului și al canalului, acesta rămâne dezactivat, un număr mediu de canale de rețea fulger per nod a rămas plat timp de aproape 2 ani. În timp ce canalele de rețea de fulgere deschise sau închise în fiecare zi sunt considerabil mai puține în comparație cu piața taur din 2021.

Oferta ilichide continuă să crească

Oferta ilichide este definită ca oferta totală deținută de entitățile nelichide. Lichiditatea unei entități este definită ca raportul dintre ieșirile și intrările cumulate pe durata de viață a entității. O entitate este considerată nelichidă / lichidă / foarte lichidă dacă lichiditatea sa L este ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L ≲ 0.75 / respectiv 0.75 ≲ L.

Oferta ilichide continuă să crească printr-o piață ursară și un eveniment global de deleveraging care are loc în macro. Acesta este un semn încurajator; chiar dacă cererea cumpărătorului nu este puternică, investitorii nu sunt dispuși să renunțe la BTC. În prezent, 74% din oferta de Bitcoin este nelichidă. Oferta de ilichide a crescut cu aproape 1 milion BTC de la începutul anului, în prezent la 14.8 milioane BTC.

Graficul de mai jos confirmă ipoteza noastră că oferta ilichide de BTC este în continuare în creștere. În ciuda scăderii semnificative a prețului din acest an, acumularea netă a investitorilor pe termen lung este încă pozitivă, deoarece mai mulți Bitcoin sunt depozitați în depozite „la rece”. A existat o creștere vizibilă a monedelor care au devenit mai nelichide în ultimele luni - 400,000 BTC - pe măsură ce investitorii se deplasează pentru a obține BTC relativ ieftin. 

Suporturi pe termen lung sub apă

Deținătorii pe termen lung sunt definiți ca investitori care au deținut bitcoin mai mult de 155 de zile. LTH-urile (umbrirea albastră) dețin în prezent 80% din oferta de BTC, ceea ce este similar cu minimele anterioare ale pieței ursoase, cum ar fi 2019 și 2020, deoarece STH-urile capitulează din cauza corecției prețurilor.

În prezent, peste 30% dintre LTH-uri sunt în pierdere cu achizițiile lor de BTC, ceea ce este cel mai mare din 2020 și, cu un grad ridicat de certitudine, au cumpărat în perioada de vârf a cursei de tauri din 2021. Cu toate acestea, această nouă cohortă care a apărut în cursul bull run 2021 nu se vinde la aceste niveluri de preț, ceea ce nu face decât să întărească rețeaua pe termen lung.

Deținătorii pe termen lung continuă să se acumuleze

LTH-urile văd aceste niveluri actuale de preț ca un moment pentru acumulare în această „iarnă cripto”. LTH-urile cumpără BTC atunci când prețul este suprimat, dar având în vedere incertitudinea și evenimentele macro care au avut loc în acest an, este încurajator să vedem o acumulare în acest grad. Datorită semnificației incertitudinii pentru LTH-uri, acestea se schimbă între distribuție și acumulare cu cantități considerabil mai mici decât în ​​ciclurile precedente.

'Pudra uscata'

„Dry Powder” se referă la numărul de monede stabile disponibile pe bursele deținute de investitori care au achiziționat jetoane precum USDC sau USDT. Ipoteza generală este că nivelurile ridicate de monede stabile deținute pe burse sunt un semn optimist pentru BTC, deoarece arată dorința de a păstra capitalul pe piețele cripto, până când condițiile se schimbă.

Graficul de mai jos arată în jur de 40 de miliarde de dolari stablecoins care așteaptă să fie implementate, ceea ce este aproape la cel mai mare nivel istoric, deoarece participanții așteaptă ca macro să se schimbe de la risc off la risc activat.

(*Grabelul de mai sus ține cont doar pentru următoarele monede stabile: BUSD, GUSD, HSUD, DAI, USDP, EURS, SAI, USDD, USDT, USDC)