Rezultatele lui Afirmă Teza mea: Vinde acest stoc

Afrm (AFRM) se tranzacționa la aproximativ același nivel ca acum când i-am avertizat pe investitori să nu dețină acțiuni la 31 ianuarie 2022.

De atunci, ultimul raport de dezamăgire al companiei îmi confirmă teza că stocul este supraevaluat cu 80%+. 

Nu sunt surprins să văd că compania ghidează așteptările mai mici pentru venituri și profituri, deoarece afacerea pierde cota de piață, nu are avantaje competitive, este neprofitabilă și se confruntă cu o concurență intensă.

Luptele recente de la Peloton (PTON), istoric unul dintre cei mai mari parteneri comerciali ai Affirm, nu fac decât să pună mai multă presiune asupra unei afaceri care se confruntă deja.

Prima dată am alertat investitorii cu privire la riscul din Affirm Holdings atunci când am pus acțiunile în zona de pericol în octombrie 2021. De atunci, acțiunea a depășit performanța S&P 500 ca un scurt cu 50%.

Cred că stocul are mult mai departe de scădere, așa cum detaliez mai jos, folosind analiza mea inversă DCF pentru a cuantifica cât de mari sunt așteptările privind fluxurile de numerar viitoare incluse în evaluarea stocului.

Evaluarea actuală implică că afirmația va fi cea mai mare firmă BNPL din lume

În ciuda faptului că se confruntă cu o concurență mai mare și mai profitabilă, Affirm are un preț ca și cum ar fi cel mai mare furnizor de cumpărare acum plătiți mai târziu (BNPL), măsurat prin volumul brut de marfă (GMV), din lume, pe lângă obținerea imediată a profitabilității.

Pentru a-și justifica prețul actual de ~60 USD/acțiune, Affirm trebuie să:

• să-și îmbunătățească imediat marja NOPAT la 8% (peste 1% a Block [fostă Square Inc.] și -41% a marjei TTM NOPAT a Affirm) și
• creșterea veniturilor cu 38% compus anual (aproape de două ori CAGR-ul estimat al industriei până în 2) în următorii opt ani.

În acest scenariu, veniturile Affirm cresc la 11.4 miliarde USD în anul fiscal 2029, sau de 13 ori mai mari decât veniturile companiei în anul fiscal 2021.

Dacă presupun că Affirm menține o rată a venitului pe GMV de puțin peste 10% (egal cu anul fiscal 2021), atunci acest scenariu implică că GMV-ul Affirm în anul fiscal 2029 este de 109 miliarde USD, ceea ce este de 1.6 ori GMV-ul Klarna TTM la jumătatea anului 2021. Pentru Context, Statista estimează că GMV pentru comerțul electronic al Walmart în 2020 a fost de 92 de miliarde de dolari. Affirm trebuie să proceseze mai mult decât dublul GMV de comerț electronic al Walmart 2020 pur și simplu pentru a-și justifica evaluarea actuală. Sunt sceptic cu privire la orice firmă BNPL care va atinge vreodată un volum atât de mare de marfă.

56% dezavantaj dacă se realizează o creștere a consensului

Revizuiesc scenarii DCF suplimentare de mai jos pentru a evidenția riscul de scădere în cazul în care veniturile Affirm cresc la rate de consens sau dacă marjele nu se îmbunătățesc la fel de mult ca scenariul prezentat mai sus.

Dacă presupun Afirm:

• își îmbunătățește imediat marja NOPAT la 8%,
• crește veniturile cu 46% în anul fiscal 2022 și cu 43% în anul fiscal 2023 (egal cu consensul) și
• crește veniturile cu 22% în fiecare an după aceea, până în anul fiscal 2029 (egal cu creșterea estimată a industriei), apoi,

Astăzi, Affirm valorează doar 26 USD/acțiune – un dezavantaj de 56% față de prețul actual

83% dezavantaj dacă marjele rămân plafonate de concurență

Dacă presupun Afirm:

• își îmbunătățește imediat marja NOPAT la 4%, ceea ce echivalează cu cea mai mare marjă vreodată a Block,
• crește veniturile cu 46% în anul fiscal 2022 și cu 43% în anul fiscal 2023 și
• crește veniturile cu 22% în fiecare an până în anul fiscal 2029, apoi,

Affirmarea valorează doar 10 USD/acțiune astăzi - un dezavantaj de 83% față de prețul actual.

Figura 1 compară viitorul NOPAT implicit al Affirm în aceste trei scenarii cu NOPAT-ul său istoric. Pentru referință, includ Block (SQ) și NOPAT de la Shopify.

Figura 1: NOPAT istoric vs implicit NOPAT: scenarii DCF

Fiecare dintre scenariile de mai sus presupune că Affirm crește veniturile, NOPAT și FCF fără a crește capitalul de lucru sau activele fixe. Această ipoteză este foarte puțin probabilă, dar îmi permite să creez scenarii optime care să demonstreze așteptările încorporate în evaluarea curentă. Ca referință, capitalul investit al Affirm a crescut de 4 ori din anul fiscal 2019 până în anul fiscal 2021. Dacă presupun că capitalul investit al Affirm crește la o rată similară în scenariile DCF doi și trei de mai sus, riscul de scădere este și mai mare.

Cercetarea fundamentală oferă claritate în piețele spumoase

2022 le-a arătat rapid investitorilor că elementele fundamentale contează și că stocurile nu doar cresc. Cu o mai bună înțelegere a elementelor fundamentale, investitorii au o mai bună înțelegere a când să cumpere și să vândă – și – știu cât de mult riscă își asumă atunci când dețin o acțiune la anumite niveluri. Fără o cercetare fundamentală de încredere, investitorii nu au nicio modalitate de a evalua dacă o acțiune este scumpă sau ieftină.

După cum s-a arătat mai sus, cercetările fundamentale disciplinate și de încredere arată că, chiar și după ce a scăzut, Affirm are încă un dezavantaj semnificativ.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.