Fondul de îngeri căzuți al lui Francis Rodilosso cumpără ceea ce alții trebuie să vândă și vinde ceea ce alții trebuie să cumpere.
Aești pregătit să pariezi împotriva pieței – într-adevăr, împotriva instinctului tău? Încercați să faceți acest lucru: într-un moment în care o recesiune pare iminentă și ratele dobânzilor cresc, investiți în obligațiuni nedorite.
Francis Rodilosso conduce ETF-ul Van Eck Fallen Angel High Yield Bond. Pentru acest portofoliu de 2.8 miliarde de dolari, el cumpără în mod mecanic obligațiuni de îndată ce acestea sunt declasate de la calitate înaltă la junk și vinde orice care trece de la junk la de înaltă calitate. Acesta este exact opusul a ceea ce face orice administrator prudent al unui portofoliu de obligațiuni „investment grade”.
În mormanul de gunoi al îngerului căzut: datorii de la ținute precum Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises și Transocean. naiba.
Dar acum uitați-vă la rezultate. În ultimul deceniu, fondul nedorit al lui Rodilosso a înregistrat o rentabilitate anuală medie de 5.8%. Fondul tranzacționat la bursă Vanguard Total Bond Market, care se limitează la credite de înaltă calitate, a câștigat doar 1.4% pe an.
Îngerul căzut cedează
Randamentul mediu până la scadență al obligațiunilor care au început cu ratinguri bune de credit și apoi au scăzut în calitate este acum destul de ridicat, la 7.5%. Dar avantajul de randament de 3.4% față de obligațiunile de trezorerie comparabile este doar mediocru. Spread-ul este „ajustat în funcție de opțiune”, adică calculat după ce ține cont de prejudiciul cauzat de prevederile de apel de obligațiuni.
Suntem într-o recesiune sau pe cale să fim într-o recesiune? Acest lucru este puternic sugerat de cât de mari sunt ratele dobânzilor pe termen scurt în raport cu cele pe termen lung. Dacă se va întâmpla, acest fond nedorit, ca toate fondurile nedorite, va avea de suferit. Ratele dobânzilor își vor continua evoluția ascendentă? S-ar putea. Ratele au crescut anul trecut, iar acest lucru a afectat mult fondului Van Eck și aproape fiecărui fond de obligațiuni.
Puteți, în orice caz, să tolerați un anumit risc atunci când cuponul de pe obligațiune este suficient de gras. Filosofia lui Rodilosso: „Mergi unde este randamentul”.
Randamentul fondului de îngeri căzuți, așa cum calculează Morningstar, este de 6.7%. Aceasta este mai bună decât cu 3 puncte procentuale peste randamentul obligațiunilor de trezorerie americane cu scadență comparabilă. Trei puncte de interes suplimentar sunt suficiente pentru a compensa o parte din indigestia experimentată de investitorii în gunoi.
Așteptați-vă arsuri la stomac. A prinde îngerii în timp ce cad înseamnă a cumpăra sectoare în care restul Wall Street-ului se găsește. În urmă cu trei ani, fondul Van Eck a adăugat obligațiuni de la Occidental Petroleum și Ford Motor, pe măsură ce calitatea creditului scădea, nu este surprinzător, având în vedere că prețul spot al țițeiului era pe cale să atingă zero și Ford se scufunda în cerneală roșie.
Rezultate: nu e rău. Occidental Pete și Ford, ambii încă în portofoliu, nu și-au recuperat rating-urile de credit pentru investiții, dar țin pasul cu plățile cupoanelor. Obligațiunile Occidentale, cumpărate la 75 de cenți pe dolar, au crescut la 97. Fondul a urcat obligațiunile Ford cu 4.75% scadente în 2043 de la 64 la 77.
Jamel Toppin pentru Forbes
Ocazional, o legătură s-a ridicat și s-a stins. Datoria de la EQT, forătorul și distribuitorul de gaze, a venit la bord în 2020 la un preț de 77. Obligațiunea și-a recâștigat statutul de BBB doi ani mai târziu, făcând-o prea solvabilă pentru a fi păstrată. Fondul a ieșit la un preț mediu de 106.
Unii îngeri merg pe altă cale. Când fondul s-a deschis în 2012, a fost inclus JC Penney. Retailerul bolnăvicios a dat faliment în cele din urmă. Fondul a pierdut o grămadă.
Cumva, Van Eck Fallen Angles a reușit doar să compenseze, cu câștigători precum EQT și Occidental, pierderile de capital din rătăciri. Cifra activelor sale nete pe acțiune este acum moartă, chiar dacă era acum un deceniu. Comparați Vanguard High Yield Corporate Fund, un open-end, și SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Acești jucători mult mai mari au ambii valori erodabile ale activelor.
Cum se face că revenirile în exces la strategia îngerului căzut au persistat atât de mult? Ai crede că fondurile speculative sau alți investitori ar imita ceea ce face Rodilosso, lăsând mai puțini bani pe masă pentru el. Într-adevăr, probabil că tocmai asta fac.
Dar există o ofertă largă de obligațiuni supravândute și o cerere amplă pentru îngerii recuperați. Asta pentru că, în mare măsură, investitorii de pe cealaltă parte a tranzacțiilor au mâinile legate. Un manager cu mandat de a deține obligațiuni de calitate superioară trebuie să scape mai devreme sau mai târziu de vechituri și să le înlocuiască cu obligațiuni de calitate superioară. Atât acești manageri, cât și Rodilosso au, totuși, puțină flexibilitate în momentul exact al actualizărilor portofoliului; asta pentru a îngreuna speculatorilor să pășească în fața tranzacțiilor lor.
UN SAMPLER DE FOND DE OBLIGAȚII NECESARĂ
Sute de fonduri sunt specializate în datorii de la companii slabe sau părți incomplete ale globului. Acesta este un subset mic.
Dacă oscilările în sus și în jos în creditele corporative nu provoacă nopți nedormite pentru Rodilosso, asta din două motive. Una este că portofoliul său este dictat în întregime de reguli. Dacă o emisiune depășește o anumită dimensiune și nu este aproape de scadență, este adăugată automat atunci când scade calitatea medie a creditului, printre mai multe agenții de rating, de la gradul de investiție (BBB- sau mai bun) la BB+ sau mai puțin. Așa că n-ar trebui să simtă nicio remuşcare din cauza zdrobirilor.
Celălalt motiv pentru equanimitate despre îngerii căzuți este că Rodilosso, în vârstă de 54 de ani, a căpătat o piele groasă. Și-a petrecut o mare parte a carierei încurcându-se cu datornici mult mai suferinzi decât Ford.
După ce a obținut o diplomă în istorie de la Princeton, cu accent pe America Latină, și apoi un MBA la Wharton, Rodilosso a început să lucreze la un birou de tranzacționare a obligațiunilor, dar în curând a profitat de o oportunitate de a analiza datoria din America de Sud. Acest continent abundă în tunsori principale și recuperări speculative. „În situații de dificultate există două părți ale analizei creditului”, spune el: „Abilitatea de a plăti și disponibilitatea de a plăti”.
Nedorinta? Nu o problemă în SUA, unde avem un stat de drept și instanțe de faliment, ci o problemă foarte mare pe piețele emergente. Dacă Argentina vrea să-i îndurerească pe creditori, o va face.
Colecția de ETF-uri cu venit fix pe care Rodilosso și trei adjuncți le supraveghează la Van Eck Associates include două cu valori mobiliare din locații incerte: Emerging Markets High Yield Bond, care deține obligațiuni denominate în dolari ale corporațiilor străine și JP Morgan EM Local Currency Bond, care deține datorii suverane plătibile în bani fiat care nu au nicio relație de încredere cu dolarul.
Portofoliul în monedă locală a început în 2022 cu 5.7% din activele sale denominate în ruble. Aoleu. Totuși, acel fond a încheiat anul în scădere cu doar 10%, nu la fel de mult ca pierderea de 13% din fondul de obligațiuni totale din SUA de la Vanguard sau pierderea de 14% din fondul îngeri căzuți.
Du-te unde este randamentul, spune omul nostru obligat. Unde este aia? „Credit și EM”, prin care el înseamnă: datorii de la emitenți mai puțin solvabili decât Trezoreria SUA și datorii de pe piețele de peste mări mai puțin stabilite decât cele din Japonia și Europa.
Veți găsi o mulțime de randament la marginea pieței de obligațiuni, împreună cu o mulțime de riscuri. Dar apoi, datoria guvernamentală SUA este riscantă. În accidentul de anul trecut, cele mai mari pagube au fost în Treasurys de lungă durată, triple-A, în scădere cu 39%. Nimic nu s-a aventurat, nimic nu a câștigat.
MAI MULTE DIN FORBE
Sursa: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/